第二季度利润率低基数下改善，全年经营思路清晰

2024年第二季度，公司实现营业总收入13.99亿元，同比+5.9%；归母净利润3.59亿元，同比+15.1%。上半年营业总收入31.66亿元，同比+8.7%；归母净利润9.49亿元，同比+11.9%。酒类收入同比+3.72%，其中高档/中档/低档白酒收入同比+3.48%/+4.01%/+16.62%，省内宴席场景下滑，自饮需求为主，口子5年&6年增长较好。区域方面，省内收入同比+5.04%，省外收入同比-2.41%，皖南增速较快，合肥市场兼8收入止跌回升。渠道方面，批发/直销渠道收入同比+3.52%/+12.55%，经销商结构优化，二季度单经销商销售体量同比+4.7%。利润率方面，毛利率同比+4.52pcts（恢复至75.0%），销售费用率同比+3.9pcts，综合毛销差同比+0.7pcts，税金及附加率同比-2.55pcts（生产销售节奏错期），管理费用率同比+0.34pcts。现金流方面，经营性现金流量净额1.08亿元，同比-58.6%，销售收现同比-4.4%，合同负债环比下降0.58亿元，回款压力较大，但中秋双节有望改善。盈利预测方面，公司全年收入目标70.35亿元（同比+18%），预计2024-2025年收入66.6/72.9亿元（同比+11.7%/+9.5%），归母净利润19.6/21.8亿元（同比+14.1%/+11.1%），当前股价对应10.4倍2024年PE，股息率4.4%，维持“优于大市”评级。风险提示包括行业竞争加剧、需求恢复不及预期、利润率承压、食品安全问题等。