量增驱动增长

颐海国际（01579） 港股点评 量增驱动增长 2024-08-28 报告日期： 投资评级：买入（维持） ——颐海国际24H1业绩点评 收盘价（港元）11.30 近12个月最高/最低（港元）18.82/9.24 总股本（百万股）1,037 流通股本（百万股）1,037 主要观点： 公司发布2024H1业绩： H1：营业收入29.27亿（+11.9%），归母净利润3.08亿（-13.8%） 中期每股派息0.28元，对应分红率95%，去年中期未分红。 收入端量增驱动发展 流通股比例（%） 100.00 24H1公司实现营业收入29.27亿，同比+11.9%。从第三方业务来 总市值（亿港元） 117 看，24H1收入19.38亿，同比+12.1%，火锅底料/中式复调/方便 流通市值（亿港元） 117 速食分别同比+5.6%/24.1%/14.5%，Q2以来底料淡季竞争激烈， 公司价格与恒生指数走势比较 8/2311/232/245/24 22% 4% -15% -34% -52% 颐海国际恒生指数 分析师：邓欣 执业证书号：S0010524010001邮箱：dengxin@hazq.com 分析师：陈姝 执业证书号：S0010522080001邮箱：chenshu@hazq.com 相关报告 1.势能向上，分红率大幅提升 2024-03-27 2.关联方复苏明显，利润端表现超预期2023-08-30 量价分别同比+16/-9pct，中式复调积极调整产品矩阵，增速领跑其他业务，速食产品经历价格带调整后，销量同比+19pct，23H1以来重回量增通道。 从关联方业务来看，24H1收入9.89亿，同比+11.5%，火锅底料/中式复调/方便速食分别同比+5.7%/29.9%/167.7%，量增驱动发展，三项产品价格同比分别-16/-26/-39pct。由于产品价格调整，利润空间压缩。 费用投入拉低利润率 24H1毛利率为29.98%，同比-0.5pct，其中底料业务毛利率同比 -3.2pct，拉低整体。销售费用率为12.04%，同比+2.9pct，公司加大营销费用投入，运输费用增加。管理费用率为4.79%，同比下降 -0.6pct。综合以上，24H1归母净利率同比-3.2pct至10.52%。 投资建议 我们的观点： B端产品矩阵逐步完善，市场区域逐步拓展。海外预计加快扩展，有望贡献增量。河北霸州项目（2.8万吨方便速食）于24Q1投产，安徽牛油基地（5.7万吨）24Q2投产，供应链进一步完善。预计2024年收入有望双位数增长，同时24H2费效比有望提升。 盈利预测：结合24H1业绩，我们调整盈利预测，预计2024-2026年公司实现营业总收入68.84/76.16/83.73亿元（前值：68.67/76.14/83.9亿元），同比+12%/+11%/+10%（前值：+12%/+11%/+10%）；实现归 母净利润8.57/9.9/11.24亿元（前值9.75/10.95/12.18亿元），同比1%/16%/13%（前值：+14%/+12%/+11%），当前股价对应2024-2026年PE分别为12/11/10倍，维持“买入”评级。 敬请参阅末页重要声明及评级说明证券研究报告 风险提示 宏观经济下行风险、行业竞争加剧、区域扩张不及预期、新品放量不及预期，餐饮行业拓展不及预期，食品安全事件。 重要财务指标单位:百万元 主要财务指标 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入 6148 6884 7616 8373 收入同比（%） 0% 12% 11% 10% 归属母公司净利润 853 857 990 1124 净利润同比（%） 15% 1% 16% 13% ROE（%） 17.70% 15.72% 16.07% 16.17% 每股收益（元） 0.82 0.83 0.96 1.08 P/E 13.77 12.48 10.80 9.52 资料来源：wind，华安证券研究所 财务报表与盈利预测 资产负债表 单位:百万元 利润表 单位:百万元 会计年度 2023A 2024E 2025E 2026E 会计年度 2023A 2024E 2025E 2026E 流动资产 3,187 3,783 4,439 5,102 营业收入 6,148 6,884 7,616 8,373 现金 2,309 2,777 3,345 3,901 其他收入 8 17 15 17 应收账款及票据 258 252 273 285 营业成本 4,206 4,724 5,194 5,669 存货 371 444 483 547 销售费用 589 799 800 837 其他 249 311 337 369 管理费用 275 289 312 341 非流动资产 2,867 3,101 3,391 3,693 研发费用 0 0 0 0 固定资产 1,772 2,093 2,385 2,650 财务费用 -69 -69 -62 -61 无形资产 93 91 89 87 除税前溢利 1,264 1,277 1,508 1,724 其他 1,002 917 917 957 所得税 357 347 419 483 资产总计 6,054 6,884 7,830 8,795 净利润 907 930 1,088 1,241 流动负债 817 928 1,062 1,122 少数股东损益 54 73 98 118 短期借款 0 0 0 0 归属母公司净利润 853 857 990 1,124 应付账款及票据 403 405 483 486 其他 414 523 579 636 EBIT 1,085 1,088 1,325 1,543 非流动负债 148 159 162 163 EBITDA 1,272 1,210 1,465 1,701 长期债务 0 0 0 0 EPS（元） 0.82 0.83 0.96 1.08 其他 148 159 162 163 负债合计 965 1,087 1,224 1,286 普通股股本 0 0 0 0 储备 4,829 5,465 6,176 6,961 归属母公司股东权益 4,818 5,454 6,164 6,950 主要财务比率 少数股东权益 271 344 442 560 会计年度 2023A 2024E 2025E 2026E 股东权益合计 5,089 5,798 6,606 7,510 成长能力 负债和股东权益 6,054 6,884 7,830 8,795 营业收入 0.01% 11.98% 10.63% 9.94% 归属于母公司净利 14.92% 0.55% 15.52% 13.43% 获利能力毛利率 31.58% 31.37% 31.80% 32.30% 销售净利率 13.87% 12.45% 13.01% 13.42% 现金流量表 单位:百万元 ROE 17.70% 15.72% 16.07% 16.17% 会计年度 2023A 2024E 2025E 2026E ROIC 15.29% 13.67% 14.48% 14.80% 经营活动现金流 959 945 1,193 1,269 偿债能力 净利润 853 857 990 1,124 资产负债率 15.94% 15.79% 15.63% 14.62% 少数股东权益 54 73 98 118 净负债比率 -45.38% -47.90% -50.63% -51.94% 折旧摊销 187 121 140 157 流动比率 3.90 4.08 4.18 4.55 营运资金变动及其 -135 -107 -36 -130 速动比率 3.37 3.49 3.63 3.97 营运能力 投资活动现金流 -154 -250 -338 -369 总资产周转率 1.06 1.06 1.04 1.01 资本支出 -324 -440 -431 -420 应收账款周转率 29.72 27.00 29.00 30.00 其他投资 171 190 93 51 应付账款周转率 10.53 11.70 11.70 11.70 每股指标（元） 筹资活动现金流 -384 -255 -307 -376 每股收益 0.82 0.83 0.96 1.08 借款增加 0 0 0 0 每股经营现金流 0.93 0.91 1.15 1.22 普通股增加 -176 0 0 0 每股净资产 4.65 5.26 5.95 6.70 已付股利 -179 -250 -300 -370 估值比率 其他 -29 -5 -7 -6 P/E 13.77 12.48 10.80 9.52 现金净增加额 429 468 568 556 P/B 2.44 1.96 1.74 1.54 EV/EBITDA7.426.555.024.00 资料来源：公司公告，华安证券研究所 分析师与研究助理简介 分析师：邓欣，华安证券研究所副所长、消费组组长兼食品饮料、家用电器、消费首席分析师。经济学硕士，双专业学士，10余年证券从业经验，历任中泰证券、中信建投、安信证券、海通证券，曾任家电、医美、泛科技消费首席分析师等，专注于成长消费领域，从产业链变革视角前瞻挖掘投资机会。 分析师：陈姝，英国华威大学金融硕士，食品科学与工程专业本科，曾任职于长城证券，水晶球团队成员。 重要声明 分析师声明 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，以勤勉的执业态度、专业审慎的研究方法，使用合法合规的信息，独立、客观地出具本报告，本报告所采用的数据和信息均来自市场公开信息，本人对这些信息的准确性或完整性不做任何保证，也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更。报告中的信息和意见仅供参考。本人过去不曾与、现在不与、未来也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收任何形式的补偿，分析结论不受任何第三方的授意或影响，特此声明。 免责声明 华安证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准，已具备证券投资咨询业务资格。本报告由华安证券股份有限公司在中华人民共和国（不包括香港、澳门、台湾）提供。本报告中的信息均来源于合规渠道，华安证券研究所力求准确、可靠，但对这些信息的准确性及完整性均不做任何保证。在任何情况下，本报告中的信息或表述的意见均不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司、本公司员工或者关联机构不承诺投资者一定获利，不与投资者分享投资收益，也不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。投资者务必注意，其据此做出的任何投资决策与本公司、本公司员工或者关联机构无关。华安证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易，还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务。 本报告仅向特定客户传送，未经华安证券研究所书面授权，本研究报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形 式的拷贝、复印件或复制品，或再次分发给任何其他人，或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用。如欲引用或转载本文内容，务必联络华安证券研究所并获得许可，并需注明出处为华安证券研究所，且不得对本文进行有悖原意的引用和删改。如未经本公司授权，私自转载或者转发本报告，所引起的一切后果及法律责任由私自转载或转发者承担。本公司并保留追究其法律责任的权利。 投资评级说明 以本报告发布之日起6个月内，证券（或行业指数）相对于同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅作为基准，A 股以沪深300指数为基准；新三板市场以三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的） 为基准；香港市场以恒生指数为基准；美国市场以纳斯达克指数或标普500指数为基准。定义如下：行业评级体系 增持—未来6个月的投资收益率领先市场基准指数5%以上; 中性—未来6个月的投资收益率与市场基准指数的变动幅度相差-5%至5%; 减持—未来6个月的投资收益率落后市场基准指数5%以上; 公司评级体系 买入—