经营效率持续提升，收入业绩高增长

2024年08月29日TCL电子(01070.HK) 经营效率持续提升，收入业绩高增长 家电投资评级买入-A首次评级 6个月目标价5.78港元 股价(2024-08-28)4.40港元 证券研究报告 公司快报 事件：TCL电子公布2024年半年度报告。公司2024H1实现收入454.9亿港元，YoY+30.3%；实现归母净利润6.5亿港元，YoY+146.5%。我们认为，公司电视业务出海前景广阔，光伏业务、 全品类营销等创新业务也有望贡献成长新动力。 大尺寸显示和创新业务拉动收入快速增长：2024H1公司大尺寸显示业务收入增长23%，其中国内收入增长21%，海外收入增长24%。在国内电视市场，公司通过TCL品牌推动产品结构向上突破，雷鸟品牌快速渗透年轻化市场。2024H1公司雷鸟品牌国内电 视出货量同比增长66%。在海外，公司进行精准品牌营销，加大对北美、欧洲、新兴市场等区域的重点渠道覆盖，在欧洲市场实现出货量高速增长。另一方面，公司创新业务正成为新增长点，2024H1收入增长61%。公司通过强化产品、数字化、工程技术、金融及渠道等能力，推动光伏业务高速发展。上半年公司光伏业务收入增长213%。基于显示业务积累的全球品牌影响力及各市场渠道布局，公司全品类营销业务保持快速增长，2024H1收入增长28%。 H1盈利能力同比提升：2024H1公司归母净利率为1.4%，同比 +0.7pct。在上半年面板成本上涨压力下，公司盈利能力实现稳健 提升，主要得益于公司规模效应显现和经营效率提升，期间费用率得到有效控制。2024H1公司管理费用率/销售费用率/研发费用率分别同比-1.2pct/-0.9pct/-0.7pct。 投资建议：TCL电子是全球电视行业头部企业，大力推进中高端及全球化经营战略。随着公司加大海外品牌营销投入和渠道覆盖力度，有望持续提升海外电视市场份额。依托显示业务积累的品 牌力、渠道资源及全产业链垂直一体化优势，公司光伏业务、全品类营销等创新业务进入发展快车道。我们预计公司2024~2026年的EPS分别为0.5/0.6/0.8港元，给予2024年11倍的市盈率估值，对应6个月目标价为5.78港元。维持买入-A的投资评级。风险提示：面板价格大幅上涨，行业竞争格局恶化，盈利预测 不及预期。 交易数据总市值(百万港元)11,495.46流通市值(百万港元)11,495.46总股本(百万股)2,520.94流通股本(百万股)2,520.9412个月价格区间2.17/6.75港元 TCL电子 64% 54% 44% 34% 24% 14% 4% -6% -16% -26% -36% -46% 2023-082023-122024-042024-08 股价表现 资料来源：Wind资讯 升幅% 1M 3M 12M 相对收益 -8.5 -8.9 28.7 绝对收益 -11.8 -17.5 18.7 李奕臻 分析师 SAC执业证书编号：S1450520020001 liyz4@essence.com.cn 陈伟浩分析师 SAC执业证书编号：S1450523050002 相关报告 chenwh3@essence.com.cn (亿港元) 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 主营收入 713.5 789.9 999.2 1164.0 1353.2 净利润 4.5 7.4 13.2 16.3 20.7 每股收益(港元) 0.2 0.3 0.5 0.6 0.8 每股净资产(港元) 6.6 6.7 6.9 7.3 7.7 盈利和估值 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 市盈率(倍) 24.6 14.8 8.4 6.8 5.4 市净率(倍) 0.7 0.6 0.6 0.6 0.5 净利润率 0.6% 0.9% 1.3% 1.4% 1.5% 净资产收益率 2.7% 4.5% 7.6% 8.9% 10.6% 数据来源：Wind资讯，国投证券研究中心预测 1.盈利预测及估值 1.1.盈利预测 基于全球电视行业发展趋势和TCL电子的竞争力，我们对公司2024-2026年的收入和业绩进行测算。关键假设如下： 1）国内大尺寸显示业务：公司在国内实施“TCL+雷鸟”双品牌战略，通过TCL品牌进行产品结构向上突破，雷鸟品牌进行年轻化市场下沉。公司双品牌战略能满足不同层级消费者的需求，有利于公司持续提升在国内电视市场的份额。我们预计2024-2026年国内大尺寸显示业务收入增速分别为18%/8%/8%。随着MiniLED等中高端产品的销售占比提升，国内大尺寸显示业务的毛利率有望稳步提升，假设2024-2026年毛利率为21.5%/22.0%/22.5%。 2）海外大尺寸显示业务：公司大力推进中高端及全球化经营战略，积极把握海外高端化和大屏化电视市场需求。随着公司在海外强化品牌营销和渠道覆盖力度，将不断提升海外电视市场份额。我们预计2024-2026年海外大尺寸显示业务收入增速分别为23%/13%/13%。随着产品结构改善，海外大尺寸显示业务的毛利率有望稳步提升，假设2024-2026年毛利率为13.9%/14.4%/14.9%。 3）中小尺寸显示业务：公司中小尺寸显示业务坚持产品驱动、提质经营、差异化创新，持续巩固欧美一线网络运营商的全渠道覆盖。我们预计2024-2026年中小尺寸显示业务收入增速分别为5%/3%/3%。随着公司对中小尺寸显示产品线进行精简，毛利率有望逐步提升，假设2024-2026年毛利率为23.0%/23.5%/24.0%。 4）互联网业务：公司国内互联网业务聚焦自定义桌面、AI交互场景等体验及应用场景创新。公司不断丰富平台内容，扩大音乐、游戏、教育、少儿、应用商店等垂直类及创新业务的规模。海外方面，公司不断加强与Google、Roku、Netflix等互联网企业的合作，提升用户体验。我们预计2024-2026年公司互联网业务收入增速分别为8%/10%/10%。假设2024-2026年互联网业务的毛利率为55.6%/55.6%/55.6%。 5）全品类营销业务：公司充分利用显示业务积累的全球品牌影响力以及多市场渠道资源，将空调、冰箱及洗衣机等智能产品分销至海外市场。我们预计2024-2026年全品类营销收入增 速分别为22%/16%/15%。随着产品结构持续优化，全品类营销业务毛利率有望提升，假设2024- 2026年毛利率为18.0%/18.5%/19.0%。 6）光伏业务：公司通过强化产品、数字化、工程技术、金融、渠道等核心能力，实现精细化运营推动光伏业务的规模化增长。截至2024年6月底，公司光伏业务已覆盖中国国内23个 重点省市，累计工商签约项目超过150个，累计经销商渠道超过1200家，累计签约农户超过 70000户。公司户用光伏业务计划进入国内第一梯队；商用业务计划通过多场景解决方案、 金融模式创新发展小微工商业储能业务。我们预计2024-2026年公司光伏业务收入增速分别为120%/50%/40%。随着规模效应逐步增强，毛利率有望稳步提升，假设2024-2026年毛利率为12.0%/13.0%/14.0%。 综上，我们对公司各业务2024-2026年的经营预期如下： 表1：公司各业务收入预测（单位：亿港元） 2023 2024E 2025E 2026E 国内大尺寸显示业务 收入 160 188 204 220 YoY 5.4% 17.6% 8.1% 8.1% 毛利率 23.0% 21.5% 22.0% 22.5% 海外大尺寸显示业务 收入 326 402 455 516 YoY 8.7% 23.2% 13.3% 13.3% 毛利率 15.4% 13.9% 14.4% 14.9% 中小尺寸显示 收入 71 74 76 79 YoY -40.2% 5.0% 3.0% 3.0% 毛利率 22.2% 23.0% 23.5% 24.0% 互联网业务 收入 28 30 33 36 YoY 20.2% 8.0% 10.0% 10.0% 毛利率 55.1% 55.6% 55.6% 55.6% 全品类营销业务 收入 104 127 147 169 YoY 26.3% 22.0% 16.0% 15.0% 毛利率 16.7% 18.0% 18.5% 19.0% 光伏业务 收入 63 139 208 291 YoY 1820.4% 120.0% 50.0% 40.0% 毛利率 9.5% 12.0% 13.0% 14.0% 公司总收入 790 999 1164 1353 YoY 10.7% 26.5% 16.5% 16.3% 整体毛利率 18.7% 17.7% 17.9% 18.2% 资料来源：Wind，国投证券研究中心测算 表2：公司利润表预测（亿港元） 2023 2024E 2025E 2026E 营业收入 789.9 999.2 1164.0 1353.2 营业成本 -642.3 -822.4 -955.5 -1106.9 毛利 147.6 176.8 208.5 246.3 其他收入及收益 18.1 20.0 22.1 24.4 销售及分销支出 -79.0 -93.9 -109.4 -127.2 行政支出 -40.1 -45.0 -52.4 -60.9 研发费用 -23.3 -25.0 -29.1 -33.8 其他经营支出 -2.4 -3.0 -3.5 -4.1 金融资产减值 -1.4 -0.5 -0.6 -0.7 融资成本 -8.9 -10.2 -11.9 -13.8 应占共同控制实体损益 0.0 0.1 0.1 0.1 应占联营公司损益 0.9 1.2 1.3 1.6 除税前溢利 11.5 20.4 25.2 31.9 所得税 -3.2 -5.7 -7.0 -8.9 净利润(含少数股东损益) 8.3 14.7 18.2 23.0 少数股东损益 0.8 1.5 1.8 2.3 净利润(不含少数股东损益) 7.4 13.2 16.3 20.7 资料来源：Wind，国投证券研究中心测算 表3：公司资产负债表预测（亿港元） 2023 2024E 2025E 2026E 货币资金 107.4 118.1 120.0 111.3 金融资产 11.3 13.0 15.1 17.6 应收款项 190.1 249.8 302.6 365.4 存货 122.1 156.4 186.3 221.4 其他流动资产 104.3 119.0 132.0 142.0 流动资产合计 535.1 656.2 756.1 857.6 固定资产 23.8 25.5 26.8 28.1 权益性投资 13.5 14.0 14.0 14.0 无形资产 13.8 14.0 15.0 15.0 其他非流动资产 61.5 50.4 50.4 50.4 非流动资产合计 112.6 103.9 106.2 107.6 短期借款 49.2 50.0 51.0 52.0 应付账款及票据 240.1 304.3 353.5 399.2 其他流动负债 166.0 195.1 224.1 252.0 流动负债合计 455.4 549.4 628.6 703.2 长期借款 8.9 9.0 10.0 11.0 其他非流动负债 10.5 20.0 31.0 44.0 非流动负债合计 19.3 29.0 41.0 55.0 归属于母公司的所有者权益 167.1 174.6 183.7 195.1 少数股东权益 6.0 7.5 9.3 11.6 所有者权益合计 173.1 182.0 192.9 206.7 资料来源：Wind，国投证券研究中心测算 表4：公司现金流量表预测（亿港元） 2023 2024E 2025E 2026E 净利润 7.4 13.2 16.3 20.7 折旧与摊销 12.0 12.5 13.2 13.9 营运资本变动 -0.6 -8.4