业绩大幅增长，大力推进清洁能源转型

证券研究报告|公司点评大唐发电(601991.SH) 2024年08月29日 买入（维持） 所属行业：公用事业/电力当前价格(元)：2.72 证券分析师 郭雪 资格编号：S0120522120001 邮箱：guoxue＠tebon.com.cn卢璇 资格编号：S0120522120001 邮箱：guoxue＠tebon.com.cn 联系人 刘正 邮箱：liuzheng3＠tebon.com.cn 市场表现 大唐发电沪深300 17% 9% 0% -9% -17% -26% -34% 2023-082023-122024-042024-08 沪深300对比1M2M3M 绝对涨幅(%)-8.70-9.30-12.22 相对涨幅(%)-5.09-4.24-3.28 龙 ， 资料来源：德邦研究所，聚源数据 相关研究 1.《大唐发电（601991.SH）：火电头盈利修复，积极发展新能源》2024.8.15 大唐发电（601991.SH）：业绩大幅增长，大力推进清洁能源转型 投资要点 事件：公司发布2024年半年报，2024年上半年公司实现营收583.1亿元，同比增长0.19%；归母净利润31.1亿元，同比增长104.85%；扣非归母净利润31.2亿元，同比增长145.43%；基本每股收益0.1242元，同比增长212.06%。业绩大 幅增长。 煤电、水电利润总额大幅增长，支撑公司业绩大幅增长。2024上半年，公司实现经营收入约583.10亿元，比上年同期上升1.08亿元；实现净利润约42.87亿 元，同比上升23.82亿元；实现归属于母公司所有者的净利润约为31.08亿元， 同比上升15.91亿元。其中，煤机（含热）利润总额15.1亿元，同比增长288.13%； 燃机（含热）利润总额3.5亿元，同比增长59.04%；水电利润总额10.3亿元，同比增长1033.02%；风电利润总额11.3亿元，同比下降23.06%；光伏利润总额 3.9亿元，同比增长14.3%；煤电和水电利润总额大幅增长。 上网电价小幅下降，发电量持续增长。2024年上半年，公司平均上网结算电价 462.74元/兆瓦时（含税），同比下降约4.70%；累计完成上网电量约1,223.973 亿千瓦时，同比上升约4.43%；全口径机组利用小时累计完成1,800小时，同比减少7小时；供热量累计完成约9855.83万吉焦，同比上升约16.37%。公司所 属运营企业及在建项目主要分布全国19个省、市、自治区，截至24年上半年， 公司在役装机容量73,734.862兆瓦，其中，火电煤机45,124兆瓦、火电燃机 6,632.8兆瓦、水电约9,204.73兆瓦、风电8,028.81兆瓦、光伏发电4,744.522 兆瓦。 在建及核准项目充足，大力推进清洁能源转型。2024年上半年，公司清洁能源新增装机容量973.898兆瓦，其中火电燃机新增1.24兆瓦、风电新增564.32兆瓦、光伏新增408.338兆瓦，公司低碳清洁能源装机占比进一步提升至38.80%, 较去年末提高1.05pct。此外，2024年上半年，公司核准电源项目122个，核 准容量4,714.985兆瓦，其中：风电项目核准容量1,109.3兆瓦、光伏项目核准 容量3,605.685兆瓦；在建电源项目80个，在建容量11,869.15兆瓦，其中： 火电项目在建容量5,746.12兆瓦、风电项目在建容量3,457.65兆瓦、光伏项目 在建容量2,665.38兆瓦。公司在建及核准项目充足，随着未来公司在建及核准项目投运，为公司业绩增长提供有力支撑。 投资建议与估值：公司火电+新能源协同发展，在能源转型背景下，未来成长性高。根据公司实际运营情况，我们调整公司盈利预测，预计公司2024年-2026年的收入分别为1281.68亿元、1330.33亿元、1391.45亿元，增速分别为4.7%、3.8%、 4.6%，归母净利润分别为40.06亿元、44.49亿元、57.08亿元，增速分别为193.4%、 11.1%、28.3%，维持“买入”投资评级。 风险提示：项目推进不及预期；审批进度不及预期；电价下行的风险；政策推进不及预期。 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 股票数据 主要财务数据及预测 总股本(百万股)： 18,506.71 2022 2023 2024E 2025E 2026E 流通A股(百万股)： 12,396.09营业收入(百万元) 116,828 122,404 128,168 133,033 139,145 52周内股价区间(元)：2.22-3.22 总市值(百万元)：50,338.25 总资产(百万元)：310,343.35 每股净资产(元)：4.29 资料来源：公司公告 (+/-)YOY(%)12.8% 4.8% 4.7% 3.8% 4.6% 净利润(百万元)-408 1,365 4,006 4,449 5,708 (+/-)YOY(%)95.5% 434.8% 193.4% 11.1% 28.3% 全面摊薄EPS(元) -0.02 0.07 0.22 0.24 0.31 毛利率(%) 7.1% 11.7% 18.4% 19.0% 21.4% 净资产收益率(%) -0.7% 1.9% 4.9% 5.2% 6.2% 资料来源：公司年报（2022-2023），德邦研究所备注：净利润为归属母公司所有者的净利润 财务报表分析和预测 主要财务指标 2023 2024E 2025E 2026E 利润表(百万元) 2023 2024E 2025E 2026E 每股指标(元) 营业总收入 122,404 128,168 133,033 139,145 每股收益 -0.02 0.22 0.24 0.31 营业成本 108,025 104,601 107,776 109,422 每股净资产 3.98 4.41 4.66 4.97 毛利率% 11.7% 18.4% 19.0% 21.4% 每股经营现金流 1.15 0.96 1.08 1.27 营业税金及附加 1,222 1,609 1,670 1,747 每股股利 0.01 0.00 0.00 0.00 营业税金率% 1.0% 1.3% 1.3% 1.3% 价值评估(倍) 营业费用 124 128 133 139 P/E — 12.57 11.31 8.82 营业费用率% 0.1% 0.1% 0.1% 0.1% P/B 0.61 0.62 0.58 0.55 管理费用 3,963 4,101 4,124 3,896 P/S 0.41 0.39 0.38 0.36 管理费用率% 3.2% 3.2% 3.1% 2.8% EV/EBITDA 8.93 7.53 7.20 5.96 研发费用 27 28 29 30 股息率% 0.3% 0.0% 0.0% 0.0% 研发费用率% 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 盈利能力指标(%) EBIT 9,606 20,411 22,299 27,472 毛利率 11.7% 18.4% 19.0% 21.4% 财务费用 5,668 4,064 4,141 4,180 净利润率 2.5% 6.9% 7.4% 9.0% 财务费用率% 4.6% 3.2% 3.1% 3.0% 净资产收益率 1.9% 4.9% 5.2% 6.2% 资产减值损失 -1,356 -756 -723 -718 资产回报率 0.4% 1.2% 1.3% 1.6% 投资收益 2,948 3,204 3,485 3,646 投资回报率 2.0% 3.9% 4.1% 4.8% 营业利润 5,605 16,664 18,541 23,292 盈利增长(%) 营业外收支 -33 -318 -382 0 营业收入增长率 4.8% 4.7% 3.8% 4.6% 利润总额 5,571 16,347 18,158 23,292 EBIT增长率 159.4% 112.5% 9.3% 23.2% EBITDA 23,567 29,094 30,901 37,092 净利润增长率 434.8% 193.4% 11.1% 28.3% 所得税 2,566 7,530 8,364 10,729 偿债能力指标 有效所得税率% 46.1% 46.1% 46.1% 46.1% 资产负债率 70.9% 68.4% 66.7% 64.4% 少数股东损益 1,640 4,811 5,345 6,856 流动比率 0.4 0.5 0.5 0.5 归属母公司所有者净利润 1,365 4,006 4,449 5,708 速动比率 0.3 0.4 0.4 0.4 现金比率 0.1 0.1 0.1 0.1 资产负债表(百万元) 2023 2024E 2025E 2026E 经营效率指标 货币资金 9,017 10,457 9,555 11,075 应收帐款周转天数 55.4 57.1 58.0 57.8 应收账款及应收票据 19,638 21,079 21,869 22,883 存货周转天数 13.2 11.7 10.9 11.1 存货 3,635 3,138 3,384 3,354 总资产周转率 0.4 0.4 0.4 0.4 其它流动资产 8,006 9,380 8,838 9,292 固定资产周转率 0.6 0.7 0.7 0.7 流动资产合计 40,295 44,054 43,646 46,604 长期股权投资 20,059 20,959 21,759 22,543 固定资产 193,314 195,480 198,976 201,089 在建工程 26,372 33,572 41,552 48,902 现金流量表(百万元) 2023 2024E 2025E 2026E 无形资产 4,453 4,590 4,673 4,787 净利润 1,365 4,006 4,449 5,708 非流动资产合计 263,704 277,129 290,119 301,107 少数股东损益 1,640 4,811 5,345 6,856 资产总计 303,999 321,182 333,765 347,710 非现金支出 15,341 9,439 9,324 10,339 短期借款 29,020 29,020 29,020 29,020 非经营收益 4,245 1,383 1,212 691 应付票据及应付账款 22,707 24,991 24,946 26,102 营运资金变动 -1,378 -1,810 -307 -156 预收账款 1 1 1 1 经营活动现金流 21,214 17,829 20,024 23,437 其它流动负债 39,503 37,974 38,206 38,331 资产 -21,702 -19,808 -21,820 -20,466 流动负债合计 91,230 91,985 92,173 93,454 投资 247 -961 -862 -845 长期借款 114,959 118,959 120,959 120,959 其他 3,771 756 3,485 3,646 其它长期负债 9,344 8,853 9,353 9,353 投资活动现金流 -17,684 -20,013 -19,197 -17,666 非流动负债合计 124,303 127,812 130,312 130,312 债权募资 -3,514 4,164 2,500 0 负债总计 215,533 219,797 222,485 223,766 股权募资 21,400 -0 0 0 实收资本 18,507 18,507 18,507 18,507 其他 -22,474 -542 -4,229 -4,252 普通股股东权益 73,594 81,701 86,252 92,061 融资活动现金流 -4,588 3,622 -1,729 -4,252 少数股东权益 14,872