海外需求强劲，公司1.6T产品快速迭代

主要观点与数据

• 公司业绩：2024年上半年营收15.56亿元（同比增长134.27%），归母净利润6.54亿元（同比增长177.20%）。其中，无源产品收入6.97亿元（同比增长63.39%），有源产品收入8.20亿元（同比增长267.35%）。
• 增长驱动：AI技术发展与算力需求增加，全球智算中心建设带动高速光器件需求增长，推动公司产品线收入高速增长。
• 毛利率：综合毛利率57.77%（提升6.81pct），无源产品毛利率68.94%（提升13.89pct），有源产品毛利率46.84%（提升5.37pct）。主要受益于海外高端产品需求强劲、产能利用率提升及降本增效。

业务亮点

• 收购天孚之星：实现泰国工厂100%控股，进一步增厚上市公司利润。天孚之星海外业务逐步纳入正轨，新加坡总部已运营，泰国一期厂房投入使用，二期厂房预计年底投产。
• 业务定位：高端无源+特色有源代工，契合产业需求。无源器件品类繁多导致客户认证成本高，未来趋势是份额集中和模组化采购。公司通过内生发展与精准并购，覆盖精密陶瓷、工程塑料、复合金属、光学玻璃，提升TAM和客户价值量。
• 有源封装：随着CPO、Optical IO发展，光模块由可插拔转向合封模组，话语权可能向芯片公司转移。硅光路线快速发展，硅光模块需解决光源耦合、光纤耦合、光电混合集成问题，客观产生光引擎封测外包需求。公司定位中上游代工服务，更有利于获取芯片巨头光引擎代工订单。

投资建议

• 盈利预测：调整2024-2025年归母净利润预测至15.00、23.15亿元（前值9.52、11.33亿元），新增2026年预测值30.71亿元，对应EPS分别为2.71、4.18、5.54元。
• 估值与评级：当前股价对应2024-2026年PE分别为28.63X/18.55X/13.99X，维持“买入”评级。

风险提示

• 无源产品竞争激烈导致毛利率下降
• 有源大客户订单上量不及预期
• 全球GPU出货放缓导致光模块市场下滑
• 海外产能投产进度不及预期
• 有源业务结构性增长导致整体毛利率快速下降