紫金矿业2024半年报点评：24Q2单季度业绩创新高，成本控制显成效

证24Q2单季度业绩创新高，成本控制显成 效 券研 究——紫金矿业2024半年报点评 报 告买入（维持）投资摘要 事件概述 行业:有色金属 公司发布2024年半年报，2024年上半年，公司实现营业收入1504.17 日期: 2024年08月28日 亿元，同比增长0.06%，实现归母净利润150.84亿元，同比增长 46.42%，实现扣非归母净利润154.33亿元，同比增长59.84%。其 分析师:于庭泽 SAC编号:S0870523040001 联系人:郭吟冬 基本数据最新收盘价（元） 16.07 12mthA股价格区间（元） 11.44-19.47 总股本（百万股） 26,577.89 无限售A股/总股本 77.34% 流通市值（亿元） 4,265.80 SAC编号:S0870123060051 公 司最近一年股票与沪深300比较 61% 52% 42% 32% 23% 13% 4% -6%08/2315% 11/23 01/2404/2406/2408/24 点 评紫金矿业沪深300 - 中，2024Q2业绩亮眼，实现归母净利润88.24亿元，同比增长81.54%，环比增长40.93%，实现扣非归母净利润92.09亿元，同比增长114.85%，环比增长47.96%，均创单季度历史新高。 毛利率水平全面提升，助力业绩增长。24H1，公司综合毛利率为19.15%，同比增加4.50个百分点，环比增加2.13个百分点，其中，矿山企业综合毛利率为57.30%，同比增加5.55个百分点，环比增加 10.64个百分点，上升主要是因为：（1）矿产铜、矿产金产销量同比增加；（2）金属销售价格同比上涨；（3）通过控本增效，部分矿产品成本下降。 金、铜等主营矿产品量价齐升，成本管控得力。（1）价格：受全球宏观经济等影响，金、铜价格二季度创下历史新高，伦金、伦铜24H1均价分别同比上涨14.03%和5.46%。（2）产量：24H1公司矿山产铜 51.86万吨，同比增长5.35%，矿山产金35.41吨，同比增长9.49%。在“五年产量规划”指引下，我们认为公司主营矿产品产量规模有望逐年增长。（3）成本：24H1，公司金精矿单位销售成本同比下降2.50%，环比下降6.73%，铜精矿单位销售成本同比下降5.41%，环比下降8.82%。公司控本增效工作取得阶段性成果，成本上升态势得到扼制。 在建项目稳步推进，打开未来成长空间。卡莫阿铜矿三期选厂提前半年建成投产，达产后年产铜将提升至60万吨以上，晋升为非洲最大、 全球第三大铜矿；萨瓦亚尔顿金矿240万吨/年采选和5吨/年黄金冶炼 项目如期建成投产。塞紫铜和塞紫金年总产铜45万吨工程、巨龙铜矿 相关报告： 《主要矿产品量价齐升，24H1业绩预计大幅增长》 ——2024年07月10日 《量价齐飞，龙头扬帆》 ——2024年05月01日 二期改扩建后一期及二期年总产铜30-35万吨工程，黑龙江铜山矿地采、圭亚那奥罗拉地采一期、“两湖两矿”锂板块建设等有序推进。公司项目遍及全球，截至24H1，在中国17个省（区）和境外15个国家拥有重要矿业投资项目，覆盖铜、金、锂等主要矿产，向成为“绿色高技术超一流国际矿业集团”的宏伟目标不断迈进。 投资建议 公司铜金板块业务快速扩张，铜金价格有望上涨，我们预测公司2024-2026年营业收入分别为3374.42/3669.46/3893.31亿元，同比分别+15.01%/+8.74%/+6.10%；归母净利润分别为302.14/370.67 /432.61亿元，同比分别+43.06%/+22.68%/+16.71%，EPS分别为 1.14/1.39/1.63元/股，2024年8月27日收盘价对应PE分别为 14.14X/11.52X/9.87X。维持“买入”评级。 风险提示 黄金、铜等金属价格大幅下跌；项目进度不及预期。 数据预测与估值 单位：百万元 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入 293403 337442 366946 389331 年增长率 8.5% 15.0% 8.7% 6.1% 归母净利润 21119 30214 37067 43261 年增长率 5.4% 43.1% 22.7% 16.7% 每股收益（元） 0.79 1.14 1.39 1.63 市盈率（X） 20.22 14.14 11.52 9.87 市净率（X） 3.97 2.97 2.36 2.03 资料来源：Wind，上海证券研究所（2024年08月27日收盘价） 公司财务报表数据预测汇总 资产负债表（单位：百万元）利润表（单位：百万元） 指标 2023A 2024E 2025E 2026E 指标 2023A 2024E 2025E 2026E 货币资金 18449 23335 43723 55977 营业收入 293403 337442 366946 389331 应收票据及应收账款 8331 10187 10749 11579 营业成本 247024 278511 297119 311530 存货 29290 33693 35587 37500 营业税金及附加 4850 5453 5998 6327 其他流动资产 21559 24866 24906 26155 销售费用 766 828 929 970 流动资产合计 77629 92081 114964 131210 管理费用 7523 8236 9183 9623 长期股权投资 31632 38198 44763 51328 研发费用 1567 1670 1888 1965 投资性房地产 327 206 84 -37 财务费用 3268 2355 1897 -64 固定资产 81466 88852 95976 102838 资产减值损失 -385 158 158 158 在建工程 35927 49987 64047 78107 投资收益 3491 3801 4250 4447 无形资产 67892 67504 67116 66728 公允价值变动损益 -19 0 0 0 其他非流动资产 48133 50819 50795 50772 营业利润 31937 44982 55047 64325 非流动资产合计 265377 295566 322782 349736 营业外收支净额 -649 0 0 0 资产总计 343006 387647 437746 480946 利润总额 31287 44982 55047 64325 短期借款 20989 22370 21721 22087 所得税 4748 7332 8663 10304 应付票据及应付账款 16284 17429 19090 19755 净利润 26540 37650 46385 54021 合同负债 6164 8171 8297 9115 少数股东损益 5420 7436 9317 10760 其他流动负债 40745 38202 40777 41395 归属母公司股东净利润 21119 30214 37067 43261 流动负债合计 84182 86171 89885 92353 主要指标 长期借款 77531 77531 77531 77531 指标 2023A 2024E 2025E 2026E 应付债券 25287 25287 25287 25287 盈利能力指标 其他非流动负债 17643 16506 16506 16506 毛利率 15.8% 17.5% 19.0% 20.0% 非流动负债合计 120460 119323 119323 119323 净利率 7.2% 9.0% 10.1% 11.1% 负债合计 204643 205494 209209 211676 净资产收益率 19.6% 21.0% 20.5% 20.5% 股本 2633 2658 2658 2658 资产回报率 6.2% 7.8% 8.5% 9.0% 资本公积 25866 29112 29112 29112 投资回报率 9.7% 12.3% 13.0% 13.2% 留存收益 70637 98129 135197 165169 成长能力指标 归属母公司股东权益 107506 143860 180927 210899 营业收入增长率 8.5% 15.0% 8.7% 6.1% 少数股东权益 30857 38293 47610 58371 EBIT增长率 5.6% 48.0% 20.3% 12.8% 股东权益合计 138363 182153 228537 269270 归母净利润增长率 5.4% 43.1% 22.7% 16.7% 负债和股东权益合计 343006 387647 437746 480946 每股指标（元） 现金流量表（单位：百万元） 每股收益 0.79 1.14 1.39 1.63 指标 2023A 2024E 2025E 2026E 每股净资产 4.04 5.41 6.81 7.94 经营活动现金流量 36860 38335 54911 58856 每股经营现金流 1.39 1.44 2.07 2.21 净利润 26540 37650 46385 54021 每股股利 0.25 0.10 0.00 0.50 折旧摊销 10263 6701 6964 7227 营运能力指标 营运资金变动 505 -5674 1868 -1891 总资产周转率 0.90 0.92 0.89 0.85 其他 -447 -343 -305 -502 应收账款周转率 37.39 39.26 37.84 37.60 投资活动现金流量 -33965 -32742 -29739 -29547 存货周转率 8.61 8.84 8.58 8.52 资本支出 -30329 -27513 -27498 -27503 偿债能力指标 投资变动 -7239 -6491 -6491 -6491 资产负债率 59.7% 53.0% 47.8% 44.0% 其他 3603 1262 4250 4447 流动比率 0.92 1.07 1.28 1.42 筹资活动现金流量 -5817 -642 -4784 -17055 速动比率 0.45 0.54 0.75 0.88 债权融资 12223 -2066 -648 366 估值指标 股权融资 235 3271 0 0 P/E 20.22 14.14 11.52 9.87 其他 -18276 -1847 -4136 -17421 P/B 3.97 2.97 2.36 2.03 现金净流量 -1974 4886 20388 12254 EV/EBITDA 10.69 10.07 8.18 7.15 资料来源：Wind，上海证券研究所 请务必阅读尾页重要声明3 分析师声明 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询资格或相当的专业胜任能力，以勤勉尽责的职业态度，独立、客观地出具本报告，并保证报告采用的信息均来自合规渠道，力求清晰、准确地反映作者的研究观点，结论不受任何第三方的授意或影响。此外，作者薪酬的任何部分不与本报告中的具体推荐意见或观点直接或间接相关。 公司业务资格说明 本公司具备证券投资咨询业务资格。 投资评级体系与评级定义 股票投资评级：分析师给出下列评级中的其中一项代表其根据公司基本面及（或）估值预期以报告日起6个月内公司股价相对于同期市场基准指数表现的看法。 买入股价表现将强于基准指数20%以上增持股价表现将强于基准指数5-20%中性股价表现将介于基准指数±5%之间减持股价表现将弱于基准指数5%以上 无评级由于我们无法获取必要的资料，或者公司面临无法预见结果的重大不确定性事 件，或者其他原因，致使我们无法给出明确的投资评级 行业投资评级：分析师给出下列评级中的其中一项代表其根据行业历史基本面及（或）估值对所研究行业以报告日起12个月内的基本面和行业