财富管理转型持续推进，外延并购进程加速

浙商证券2024年半年报显示，公司整体业绩承压，但财富管理转型持续推进，外延并购进程加速。核心要点如下：

1. 业绩表现：公司2024年上半年营业收入80亿元，同比下滑5.4%；归母净利润7.84亿元，同比下滑13.9%；基本每股收益0.20元/股，同比下滑13.9%；加权平均净资产收益率2.85%，同比减少0.59pct。单季度来看，二季度营收41.18亿元，同比/环比增长16.8%/6.1%；归母净利润3.37亿元，同比/环比下降20.3%/24.6%。

2. 业务表现：

   • 经纪、自营与投行业务承压，收入大幅下降。其中，二季度自营业务受市场波动影响，同比/环比下滑60.78%/76.08%。
   • 经纪业务受交易活跃度下降影响下滑，但公司积极推动产业链服务和居民财富管理服务，新增各类金融产品销量245亿元，同比上升23.12%；金融产品保有量430亿元，同比上升2.38%。
   • 资本中介与资管业务稳中向好。截至2024年6月30日，存量资产管理规模1020.76亿元，较年初提升12.05%；公募基金管理规模383.78亿元，较年初增长22.26%。

3. 外延并购：公司成为国都证券3.47亿股（5.95%）和0.85亿股（1.46%）股份的受让方，共斥资51.28亿元。若交易顺利，浙商证券将成为国都证券第一大股东。合并后，双方可整合资源，提升整体竞争力，特别是通过国都证券间接获取中欧基金股权，弥补公募基金业务短板。

4. 投资建议：预计2024/2025/2026年归母净利润分别为17.66/22.88/25.26亿元，对应增速分别为0.68%/29.55%/10.41%。给予公司2024年1.6-1.8倍PB，对应价格区间12.04-13.55元，维持“增持”评级。

5. 风险提示：市场交投活跃度下降、收购国都证券不及预期、市场波动加剧、金融监管趋严、并购整合效果不及预期。