Q2业绩维持韧性，全线产品实现增长

2024年08月29日 Q2业绩维持韧性，全线产品实现增长 慕思股份(001323) 评级： 买入 股票代码： 001323 上次评级： 买入 52周最高价/最低价： 39.85/27.37 目标价格： 总市值(亿) 114.32 最新收盘价： 28.58 自由流通市值(亿) 22.27 自由流通股数(百万) 77.94 事件概述 公司发布2024年中报：2024H1公司实现营收26.29亿元，同比增长9.58%；归母净利3.73亿元，同比增长4.90%；扣非后归母净利3.61亿元，同比增长4.35%。Q2单季度实现营收14.28亿元，同比-0.99%，归母净利 2.32亿元，同比-8.86%，扣非后归母净利2.28亿元，同比-8.28%。现金流方面，2024H1年公司经营性现金流净额为2.23亿元，同比减少-79.95%，主要系本期经营性支付增加所致。 另外，公司拟以2024年半年度权益分派实施时股权登记日的总股本扣除公司回购专户上的股份后的股本为基 数向全体股东每10股派发现金红利7.5元（含税），拟派发现金红利3.0亿元，占归母净利润80.4%。 ►积极应对需求不振，H1各产品全线增长 分产品看，2024H1公司床垫、床架、沙发、床品、其他分别同比+8.26%、+7.03%、+11.63%、+16.58%、+9.35%至12.4、7.78、2.08、1.49、2.11亿元，贡献营收比分别为47.18%、29.61%、7.91%、5.67%、8.04%，公司全线业务均保持增长趋势。分地区看，24年H1公司在境内实现营收25.66亿元，同比增长8.87%，贡献营收比97.61%；境外部分实现营收0.63亿元，同比增长49.26%，实现营收比2.39%。春节前后，家居市场促销活动频繁，家居产品需求旺盛，市场表现较好，二季度经济环境仍不确定，房地产低迷，居民消费信心下降，需求减少，表现有所滑落，但公司聚焦核心主业，提升核心竞争力以应对国内市场低迷，在H1仍实现了全线增长的表现。 ►盈利能力有所波动，期间费用率小幅增加 盈利能力方面，2024H1公司毛利率、净利率分别为51.26%、14.19%，同比分别+0.58pct、-0.64pct。分产品看，24年H1公司床垫、床架毛利率分别-0.86pct、+1.72pct至61.76%和47.80%，整体盈利能力依然稳健，毛利率提升主要是公司聚焦精益生产、精细化管理。期间费用方面，2024H1公司期间费用率为34.24%，同比 +2.18pct，其中销售/管理/研发/财务费用率分别为25.19%/6.15%/3.72%/-0.83%，同比 +0.83/+0.47/+0.63/+0.24pct，各项费用率均有小幅增长。 投资建议： 公司是国内床垫行业领先企业，处于内资品牌第一梯队，发展全面且稳定。随着健康睡眠理念深入人心，国内消费者对中、高端软床产品的接受程度越来越高，公司依托行业集中度加速提升，看好公司多品牌品牌力领先多品类战略持续下沉市场并通过技术升级、品牌塑造、渠道下沉、数字化转型，未来发展可期。下游需求弱于预期，我们下调公司盈利预测，24-26年收入分别为60.70、66.94、73.87亿元(前值64.47、74.42、85.06亿元)；24-26年EPS分别为2.12、2.28、2.48元（前值2.22、2.45元、2.70元）。参照2024年8月28日收盘价28.58元/股，对应PE分别为13倍、13倍、12倍，维持“买入”评级。 风险提示： 宏观经济波动风险；地产交付不及预期风险；行业竞争加剧风险。 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 财务摘要 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入(百万元) 5,813 5,579 6,070 6,694 7,387 YoY（%） -10.3% -4.0% 8.8% 10.3% 10.4% 归母净利润(百万元) 708 802 849 912 993 YoY（%） 3.2% 13.2% 5.8% 7.4% 8.9% 毛利率（%） 46.5% 50.3% 51.1% 51.0% 50.7% 每股收益（元） 1.86 2.01 2.12 2.28 2.48 ROE 16.2% 17.3% 16.0% 14.7% 13.8% 市盈率 15.37 14.22 13.47 12.54 11.51 盈利预测与估值 资料来源：wind，华西证券研究所分析师：徐林锋 邮箱：xulf@hx168.com.cnSACNO：S1120519080002 财务报表和主要财务比率 利润表（百万元） 2023A 2024E 2025E 2026E 现金流量表（百万元） 2023A 2024E 2025E 2026E 营业总收入 5,579 6,070 6,694 7,387 净利润 802 849 912 993 YoY(%) -4.0% 8.8% 10.3% 10.4% 折旧和摊销 254 51 51 51 营业成本 2,773 2,965 3,282 3,642 营运资金变动 849 -793 -187 1 营业税金及附加 48 52 58 64 经营活动现金流 1,935 95 777 1,047 销售费用 1,406 1,578 1,740 1,921 资本开支 -395 24 10 10 管理费用 304 395 415 443 投资 -558 0 0 0 财务费用 -62 -20 -19 -27 投资活动现金流 -951 26 11 11 研发费用 186 152 174 192 股权募资 0 -193 0 0 资产减值损失 -2 -5 -3 -3 债务募资 442 0 0 0 投资收益 2 1 1 1 筹资活动现金流 -591 -202 -9 -9 营业利润 965 1,005 1,070 1,172 现金净流量 393 -81 780 1,049 营业外收支 -6 -6 3 3 主要财务指标 2023A 2024E 2025E 2026E 利润总额 959 999 1,073 1,175 成长能力 所得税 157 150 161 182 营业收入增长率 -4.0% 8.8% 10.3% 10.4% 净利润 802 849 912 993 净利润增长率 13.2% 5.8% 7.4% 8.9% 归属于母公司净利润 802 849 912 993 盈利能力 YoY(%) 13.2% 5.8% 7.4% 8.9% 毛利率 50.3% 51.1% 51.0% 50.7% 每股收益 2.01 2.12 2.28 2.48 净利润率 14.4% 14.0% 13.6% 13.4% 资产负债表（百万元） 2023A 2024E 2025E 2026E 总资产收益率ROA 11.2% 11.5% 10.9% 10.3% 货币资金 2,876 2,796 3,575 4,624 净资产收益率ROE 17.3% 16.0% 14.7% 13.8% 预付款项 127 126 146 166 偿债能力 存货 243 247 292 310 流动比率 1.85 2.40 2.83 3.06 其他流动资产 1,136 1,486 1,680 1,918 速动比率 1.59 1.98 2.29 2.49 流动资产合计 4,381 4,654 5,694 7,018 现金比率 1.21 1.44 1.78 2.02 长期股权投资 0 0 0 0 资产负债率 35.1% 28.2% 25.8% 25.3% 固定资产 2,045 1,994 1,942 1,891 经营效率 无形资产 319 319 319 319 总资产周转率 0.86 0.84 0.85 0.82 非流动资产合计 2,771 2,719 2,668 2,616 每股指标（元） 资产合计 7,152 7,374 8,362 9,635 每股收益 2.01 2.12 2.28 2.48 短期借款 442 442 442 442 每股净资产 11.60 13.24 15.52 18.00 应付账款及票据 1,065 600 576 729 每股经营现金流 4.84 0.24 1.94 2.62 其他流动负债 863 894 994 1,121 每股股利 1.00 0.75 0.00 0.00 流动负债合计 2,370 1,936 2,013 2,292 估值分析 长期借款 0 0 0 0 PE 14.22 13.47 12.54 11.51 其他长期负债 142 142 142 142 PB 2.63 2.16 1.84 1.59 非流动负债合计 142 142 142 142 负债合计 2,512 2,078 2,155 2,434 股本 400 393 393 393 少数股东权益 0 0 0 0 股东权益合计 4,639 5,295 6,207 7,200 负债和股东权益合计 7,152 7,374 8,362 9,635 资料来源：公司公告，华西证券研究所 分析师承诺 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。 评级买入 分析师预测在此期间股价相对强于上证指数达到或超过15% 以报告发布日后的6个 增持 分析师预测在此期间股价相对强于上证指数在5%—15%之间 月内公司股价相对上证 中性 分析师预测在此期间股价相对上证指数在-5%—5%之间 指数的涨跌幅为基准。 减持 分析师预测在此期间股价相对弱于上证指数5%—15%之间 卖出 分析师预测在此期间股价相对弱于上证指数达到或超过15% 行业评级标准以报告发布日后的6个 推荐 分析师预测在此期间行业指数相对强于上证指数达到或超过10% 月内行业指数的涨跌幅 中性 分析师预测在此期间行业指数相对上证指数在-10%—10%之间 为基准。 回避 分析师预测在此期间行业指数相对弱于上证指数达到或超过10% 评级说明 公司评级标准投资说明 华西证券研究所： 地址：北京市西城区太平桥大街丰汇园11号丰汇时代大厦南座5层网址：http://www.hx168.com.cn/hxzq/hxindex.html 华西证券免责声明 华西证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具备证券投资咨询业务资格。本报告仅供本公司签约客户使用。本公司不会因接收人收到或者经由其他渠道转发收到本报告而直接视其为本公司客户。 本报告基于本公司研究所及其研究人员认为的已经公开的资料或者研究人员的实地调研资料，但本公司对该等信息的准确性、完整性或可靠性不作任何保证。本报告所载资料、意见以及推测仅于本报告发布当日的判断，且这种判断受到研究方法、研究依据等多方面的制约。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及预测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息始终保持在最新状态。同时，本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者需自行关注相应更新或修改。 在任何情况下，本报告仅提供给签约客户参考使用，任何信息或所表述的意见绝不构成对任何人的投资建议。市场有风险，投资需谨慎。投资者不应将本报告视为做出投资决策的惟一参考因素，亦不应认为本报告可以取代自己的判断。在任何情况下，本报告均未考虑到个别客户的特殊投资目标、财务状况或需求，不能作为客户进行客户买卖、认购证券或者其他金融工具的保证或邀请。在任何情况下，本公司、本公司员工或者其他关联方均不承诺投资者一定获利，不与投资者分享投资收益，也不对任何人因使用本报告而导致的任何可能损失负有任何责任。投资者因使用本公司研究报告做出的任何投资决策均是独立行为，与本公司、本公司员工及其他关联方无关。 本公司建立起信息隔离墙制度、跨墙制度来规范管理跨部门、跨关联机构之间的信息流