订单环比修复，毛利率有所下降

2024年08月29日 民爆光电（301362）证券研究报告 订单环比修复，毛利率有所下降 事件：公司2024年H1实现营业收入8.16亿元，同比+8.99%，归母净利润 1.27亿元，同比+8.08%；其中2024Q2实现营业收入4.68亿元，同比+17%，归母净利润0.76亿元，同比+4.74%。 商业订单增长较好，特种照明贡献收入增量 分业务看，外销订单情况较好，拉动收入增速环比修复，24H1商业/工业照明工具收入同比分别为+17.83%/-1.78%，商业订单较工业照明增速更快；从量价拆分看，24H1商业/工业照明工具销量同比+23.1%/+9.9%，均价同比下降较为明显。其他照明业务贡献收入0.37亿元，主要是特种照明贡献收入增量。 核心业务毛利率有所下降 2024年H1公司毛利率为31.11%，同比-2.34pct，净利率为15.44%，同比 -0.16pct；其中2024Q2毛利率为31.27%，同比-2.98pct，净利率为16.15%，同比-1.98pct。分业务看，24H1商业/工业照明工具毛利率同比分别为 -1.2/-2.9pct，毛利率同比下降。 利息收入以及汇兑收益增加带来财务费用率波动 公司2024年H1销售、管理、研发、财务费用率分别为5.74%、3.91%、6.83%、 -2.18%，同比+0.03、-0.15、+1.35、-1pct；其中24Q2季度销售、管理、研 投资评级 行业家用电器/照明设备Ⅱ 6个月评级增持（维持评级） 当前价格31.82元 目标价格元 基本数据 A股总股本(百万股)104.67 流通A股股本(百万股)29.67 A股总市值(百万元)3,330.60 流通A股市值(百万元)944.10 每股净资产(元)23.54 资产负债率(%)17.63 一年内最高/最低(元)48.28/25.53 作者 孙谦分析师 SAC执业证书编号：S1110521050004 sunqiana@tfzq.com 潘暕分析师 SAC执业证书编号：S1110517070005 panjian@tfzq.com 发、财务费用率分别为5.19%、3.66%、6.26%、-2.22%，同比-0.62、-0.27、 +0.83、+0.82pct。24H1公司研发费用率同比提升，主要由于职工薪酬、材料及模具费同比+32%/+36%所致；财务费用率波动较为明显，主要由于利息收入以及汇兑收益增加所致。 投资建议：公司深耕海外LED商业/工业照明领域，盈利能力常年保持领先，后续有望充分受益于海外市场商业&工业场景LED渗透率提升，同时叠加自身疫后加速对美国市场开拓进展，根据公司的中报，我们适当下调了核心业务收入增速和毛利率，预计公司24-26年归母净利润分别为2.5/2.8/3.2亿元（前值2.7/3.2/3.7亿元），对应动态PE为13.4x/11.8x/10.4x，维持“增 股价走势 2% -5% -12% -19% -26% -33% -40% 民爆光电创业板指 持”评级。 2023-082023-122024-04 资料来源：聚源数据 风险提示：原材料价格波动风险；市场竞争风险；替代产品风险；汇率风 险；新品销售和推出不及预期等。 相关报告 1《民爆光电-季报点评:收入增速略有承压，公司账上现金充足》2024-04-262《民爆光电-年报点评报告:主营业务收入增速环比23H1修复，公司加大费用投入》2024-04-23 3《民爆光电-首次覆盖报告:工商业LED 照明领先者，有望受益于行业渗透提升》 财务数据和估值 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营业收入(百万元) 1,465.02 1,528.64 1,688.96 1,891.66 2,102.16 增长率(%) (2.15) 4.34 10.49 12.00 11.13 EBITDA(百万元) 380.21 380.64 303.85 349.92 390.94 归属母公司净利润(百万元) 245.40 230.19 247.87 283.44 320.00 增长率(%) 44.43 (6.20) 7.68 14.35 12.90 EPS(元/股) 2.34 2.20 2.37 2.71 3.06 市盈率(P/E) 13.57 14.47 13.44 11.75 10.41 市净率(P/B) 2.92 1.30 1.22 1.16 1.11 市销率(P/S) 2.27 2.18 1.97 1.76 1.58 EV/EBITDA 0.00 4.94 1.96 3.07 2.29 资料来源：wind，天风证券研究所 2024-01-03 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明1 财务预测摘要 资产负债表(百万元) 2022 2023 2024E 2025E 2026E 利润表(百万元) 2022 2023 2024E 2025E 2026E 货币资金 257.00 912.23 1,931.73 1,353.70 1,425.73 营业收入 1,465.02 1,528.64 1,688.96 1,891.66 2,102.16 应收票据及应收账款 185.48 221.43 85.20 417.99 165.94 营业成本 995.28 1,025.93 1,145.92 1,269.20 1,405.01 预付账款 9.44 14.31 4.78 19.76 7.95 营业税金及附加 11.20 11.17 13.51 15.13 16.82 存货 214.10 234.00 273.75 305.56 320.28 销售费用 78.43 91.86 99.65 111.61 124.03 其他 220.47 857.44 538.72 529.74 657.70 管理费用 61.85 74.78 77.69 87.02 96.70 流动资产合计 886.49 2,239.41 2,834.19 2,626.76 2,577.60 研发费用 79.32 99.71 118.23 132.42 147.15 长期股权投资 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 财务费用 (20.00) (17.80) (21.96) (15.13) (16.82) 固定资产 231.66 220.61 241.87 327.13 368.38 资产/信用减值损失 (19.93) (16.67) (22.02) (19.54) (19.41) 在建工程 6.04 53.63 53.63 53.63 53.63 公允价值变动收益 0.59 8.89 8.89 8.89 8.89 无形资产 30.90 35.04 32.99 30.93 28.87 投资净收益 15.51 3.90 11.56 10.33 12.00 其他 422.44 508.47 324.28 410.05 409.22 其他 (12.18) (8.77) (20.58) (23.79) (25.30) 非流动资产合计 691.04 817.75 652.76 821.73 860.10 营业利润 274.95 255.64 274.94 314.87 356.05 资产总计 1,577.54 3,057.16 3,486.95 3,448.49 3,437.70 营业外收入 4.95 4.05 4.41 4.47 4.31 短期借款 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 营业外支出 2.38 3.82 3.05 3.08 3.32 应付票据及应付账款 219.64 257.81 378.81 308.78 81.50 利润总额 277.52 255.87 276.30 316.26 357.05 其他 97.38 108.17 341.28 212.72 317.32 所得税 33.00 27.67 30.39 34.79 39.28 流动负债合计 317.03 365.99 720.08 521.50 398.81 净利润 244.52 228.20 245.91 281.47 317.77 长期借款 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 少数股东损益 (0.89) (1.99) (1.97) (1.97) (2.22) 应付债券 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 归属于母公司净利润 245.40 230.19 247.87 283.44 320.00 其他 67.01 68.85 46.82 60.89 58.86 每股收益（元） 2.34 2.20 2.37 2.71 3.06 非流动负债合计 67.01 68.85 46.82 60.89 58.86 负债合计 441.85 494.46 766.90 582.40 457.67 少数股东权益 (3.56) (5.33) (6.59) (7.61) (8.41) 主要财务比率 2022 2023 2024E 2025E 2026E 股本 78.50 104.67 104.67 104.67 104.67 成长能力 资本公积 283.17 1,504.67 1,504.67 1,504.67 1,504.67 营业收入 -2.15% 4.34% 10.49% 12.00% 11.13% 留存收益 777.86 958.98 1,117.44 1,264.55 1,379.32 营业利润 43.96% -7.02% 7.55% 14.53% 13.08% 其他 (0.28) (0.29) (0.14) (0.18) (0.22) 归属于母公司净利润 44.43% -6.20% 7.68% 14.35% 12.90% 股东权益合计 1,135.69 2,562.70 2,720.04 2,866.10 2,980.03 获利能力 负债和股东权益总计 1,577.54 3,057.16 3,486.95 3,448.49 3,437.70 毛利率 32.06% 32.89% 32.15% 32.91% 33.16% 净利率 16.75% 15.06% 14.68% 14.98% 15.22% ROE 21.54% 8.96% 9.09% 9.86% 10.71% ROIC 70.31% 74.65% 68.71% -3061.10% 49.02% 现金流量表(百万元) 2022 2023 2024E 2025E 2026E 偿债能力 净利润 244.52 228.20 247.87 283.44 320.00 资产负债率 28.01% 16.17% 21.99% 16.89% 13.31% 折旧摊销 30.02 34.31 30.80 36.80 40.80 净负债率 -20.45% -34.85% -70.22% -46.47% -47.14% 财务费用 (8.03) (6.93) (21.96) (15.13) (16.82) 流动比率 2.36 5.26 3.94 5.04 6.46 投资损失 (15.51) (3.90) (11.56) (10.33) (12.00) 速动比率 1.79 4.71 3.56 4.45 5.66 营运资金变动 (330.66) (125.22) 540.08 (627.34) 102.03 营运能力 其它 350.58 133.80 6.93 6.92 6.67 应收账款周转率 6.93 7.51 11.02 7.52 7.20 经营活动现金流 270.91 260.25 792.16 (325.63) 440.68 存货周转率 6.01 6.82 6.65 6.53 6.72 资本支出 (33.50) 67.66 72.04 105.92 82.04 总资产周转率 0.97 0.66 0.52 0.55 0.61 长期投资 0.00 0.00 0.00 0.00 0.