2024年中报点评：二季度表现继续超预期，全年高增可期

公司研究 证券研究报告 汽车零部件Ⅲ2024年08月29日 豪能股份（603809）2024年中报点评 二季度表现继续超预期，全年高增可期 强推维持） 目标价：9.3元 当前价：6.95元 华创证券研究所 证券分析师：张程航 电话：021-20572543 邮箱：zhangchenghang@hcyjs.com执业编号：S0360519070003 公司基本数据 总股本(万股)58,167.57 已上市流通股(万股)58,167.57 总市值(亿元)40.43 流通市值(亿元)40.43 资产负债率(%)57.06 每股净资产(元)3.86 12个月内最高/最低价13.72/6.95 市场表现对比图(近12个月) 2023-08-28~2024-08-28 40% 18% -4% -26%23/08 23/11 24/0124/0424/0624/08 豪能股份 沪深300 相关研究报告 《豪能股份（603809）2023年报点评：财报超预期，全年有望实现高增长》 2024-04-29 《豪能股份（603809）2023年中报点评：短期盈利承压，新业务开拓提速》 2023-08-06 《豪能股份（603809）2022年报及2023年一季报点评：三大新业务快速成长，短期盈利承压》 2023-04-24 事项： 公司发布2024年中报，上半年营收11.4亿元、同比+38%，归母净利1.62亿 元、同比+82%。 评论： 2Q24营收表现超预期。公司2Q24营收5.9亿元、同比+32%、环比+8.0%，表 现超预期，主要在于差速器继续放量，同时同步器、结合齿等传统业务虽然跟 随传统乘用车行业增长放缓，但依然受到新订单、重卡、出口的带动而超预期上半年，差速器业务营收2.0亿元，2023全年为2.7亿元，增长显著。 毛利率环比回落，费用率继续改善，综合净利率保持在较高水平。公司2Q24归母净利0.82亿元、同比+79%、环比+3.1%，净利率13.9%、同比+3.7PP、环比-0.7PP。其中毛利率32%、同比+2.3PP、环比-4.0PP；期间费用率15.3%、同 比-1.6PP、环比-2.9PP，其中管理费用率4.2%、同比-1.8PP、环比-1.2PP，销售费用率0.7%、同比-0.6PP、环比-1.7PP，研发费用率6.3%、同比+0.7PP、环比 +0.1PP。 今年以来，公司跃过经营低点，新品开拓稳步推进，新成长线有望接力： 1.差速器预计今年迎来盈利释放：近年来公司发力差速器全产业链布局，主营差速器的泸州豪能（含差速器及其它）2023年营收4.1亿元、净利-0.3亿元，预计今年增量有望达到2亿以上，利润由亏转盈，带来公司利润的显著提升。上半年泸州豪能已实现2.9亿元营收、489万元净利。 2.目标汽车传动领先供应商，布局电机轴、精密行星减速器业务：差速器业务之外，公司规划了空心电机轴、减速器、定子转子等新产品，以更好把握电动化总成化趋势。预计今年电机轴项目有望进入量产（规划产能200万件），在明 年开始接力公司持续增长。 3.航空航天业务产品线全面拓展：公司目前参控股昊轶强、恒翼升、豪能空天、航天神坤等四家公司，涵盖航空和航天两大板块，以及飞机钣金件、飞机机加工件、飞机外场加改装、火箭特种阀门等多元化产品业务。2023年昊轶强营收2.2亿元、净利0.55亿元，今年上半年营收1.26亿元、净利0.44亿元。随 C919等民用航空更多新订单落地，今年有望实现军、民双双增长拉动。 投资建议：公司开始进入差速器业务放量带来的经营拐点周期，今年差速器、军工业务有望带来较好增长。此外市场所担忧的同步器业务有望受到出口和AMT的量、价双重拉动（去年营收实现较好增长，今年有望延续），对公司近期经营起到增强作用。结合中报超预期，我们将公司2024-2026年归母净利预 测由3.1亿、3.8亿、4.6亿元调整为3.6亿、4.4亿、5.4亿元，同比增速对应为+98%、+21%、+23%，对应PE为11倍、9.3倍、7.5倍。考虑近期汽车零部件板块估值相对承压，给予2024年目标PE15倍，目标价相应调整为9.3元，空间33%，维持“强推”评级。 风险提示：新品节奏及销量低于预期，出口、燃油车销量低于预期、材料价格波动等。 主要财务指标 2023A 2024E 2025E 2026E 营业总收入(百万) 1,946 2,412 2,980 3,534 同比增速(%) 32.2% 24.0% 23.5% 18.6% 归母净利润(百万) 182 360 437 538 同比增速(%) -13.9% 97.7% 21.5% 23.0% 每股盈利(元) 0.31 0.62 0.75 0.92 市盈率(倍) 22 11 9 8 市净率(倍) 1.8 1.4 1.3 1.1 资料来源：公司公告，华创证券预测注：股价为2024年8月28日收盘价 附录：财务预测表资产负债表 利润表 单位：百万元 2023A 2024E 2025E 2026E 单位：百万元 2023A 2024E 2025E 2026E 货币资金 360 672 629 673 营业总收入 1,946 2,412 2,980 3,534 应收票据 109 147 128 170 营业成本 1,341 1,601 2,024 2,401 应收账款 663 685 874 1,070 税金及附加 23 28 35 41 预付账款 13 19 28 38 销售费用 29 34 42 46 存货 666 794 1,004 1,191 管理费用 104 121 146 170 合同资产 0 0 0 0 研发费用 99 123 149 177 其他流动资产 132 165 204 242 财务费用 79 96 96 96 流动资产合计 1,943 2,482 2,867 3,384 信用减值损失 -16 -10 0 0 其他长期投资 1 1 1 1 资产减值损失 -13 -13 -14 -14 长期股权投资 23 23 23 23 公允价值变动收益 0 0 0 0 固定资产 2,023 2,290 2,327 2,360 投资收益 -58 -20 -21 -21 在建工程 625 525 625 625 其他收益 33 50 52 53 无形资产 199 181 165 151 营业利润 217 417 506 623 其他非流动资产 491 502 515 526 营业外收入 1 1 2 1 非流动资产合计 3,362 3,522 3,656 3,686 营业外支出 1 1 1 1 资产合计5,305 6,004 6,523 7,070 利润总额 217 417 507 623 短期借款375 375 375 375 所得税 36 50 61 74 应付票据 151 165 188 199 净利润 181 367 446 549 应付账款 392 480 587 672 少数股东损益 -1 7 9 11 预收款项 0 0 0 0 归属母公司净利润 182 360 437 538 合同负债 4 5 6 7 NOPLAT 247 452 530 633 其他应付款 35 35 35 35 EPS(摊薄)（元） 0.31 0.62 0.75 0.92 一年内到期的非流动负债363 363 363 363 其他流动负债 108 131 163 195 主要财务比率 流动负债合计 1,428 1,554 1,717 1,846 2023A 2024E 2025E 2026E 长期借款 914 914 914 914 成长能力 应付债券 432 450 468 468 营业收入增长率 32.2% 24.0% 23.5% 18.6% 其他非流动负债 286 286 286 286 EBIT增长率 8.0% 73.3% 17.4% 19.3% 非流动负债合计 1,632 1,650 1,668 1,668 归母净利润增长率 -13.9% 97.7% 21.5% 23.0% 负债合计 3,060 3,204 3,385 3,514 获利能力 归属母公司所有者权益 2,245 2,793 3,122 3,529 毛利率 31.1% 33.6% 32.1% 32.1% 少数股东权益 0 7 16 27 净利率 9.3% 15.2% 15.0% 15.5% 所有者权益合计 2,245 2,800 3,138 3,556 ROE 8.1% 12.9% 14.0% 15.2% 负债和股东权益 5,305 6,004 6,523 7,070 ROIC 7.2% 11.0% 12.0% 13.3% 偿债能力 现金流量表 资产负债率 57.7% 53.4% 51.9% 49.7% 单位：百万元2023A 2024E 2025E 2026E 债务权益比 105.6% 85.3% 76.6% 67.7% 经营活动现金流321 631 572 600 流动比率 1.4 1.6 1.7 1.8 现金收益482 719 826 932 速动比率 0.9 1.1 1.1 1.2 存货影响-30 -129 -210 -187 营运能力 经营性应收影响-330 -53 -166 -233 总资产周转率 0.4 0.4 0.5 0.5 经营性应付影响-59 102 130 96 应收账款周转天数 94 101 94 99 其他影响259 -7 -8 -8 应付账款周转天数 95 98 95 94 投资活动现金流-608 -408 -408 -308 存货周转天数 175 164 160 165 资本支出 -539 -404 -406 -306每股指标(元) 股权投资59 0 0 0 每股收益 0.31 0.62 0.75 0.92 其他长期资产变化-128 -4 -2 -2 每股经营现金流 0.55 1.08 0.98 1.03 融资活动现金流327 89 -207 -248 每股净资产 3.86 4.80 5.37 6.07 借款增加 537 17 18 0估值比率 股利及利息支付 -126 -190 -214 -245 P/E 22 11 9 8 股东融资 0 0 0 0 P/B 2 1 1 1 其他影响 -84 262 -11 -3 EV/EBITDA 12 8 7 6 资料来源：公司公告，华创证券预测 汽车组团队介绍 组长、首席分析师：张程航 美国哥伦比亚大学公共管理硕士。曾任职于天风证券，2019年加入华创证券研究所。高级研究员：夏凉 华威大学商学院商业分析硕士。曾任职于汽车产业私募股权基金，2020年加入华创证券研究所。 研究员：李昊岚 伦敦大学学院金融硕士。2022年加入华创证券研究所。助理研究员：林栖宇 上海财经大学金融硕士。2023年加入华创证券研究所。 助理研究员：于公铭 英国拉夫堡大学金融硕士。2024年加入华创证券研究所。助理研究员：张睿希 上海交通大学金融硕士。2024年加入华创证券研究所。 华创证券机构销售通讯录 地区 姓名 职务 办公电话 企业邮箱 北京机构销售部 张昱洁 副总经理、北京机构销售总监 010-63214682 zhangyujie@hcyjs.com 张菲菲 北京机构副总监 010-63214682 zhangfeifei@hcyjs.com 刘懿 副总监 010-63214682 liuyi@hcyjs.com 侯春钰 资深销售经理 010-63214682 houchunyu@hcyjs.com 过云龙 高级销售经理 010-63214682 guoyunlong@hcyjs.com 蔡依林 资深销售经理 010-66500808 caiyilin@hcyjs.com 刘颖 资深销售经理 010-66500821 liuying5@hcyjs.com 顾翎蓝 资深销售经理 010-63214682 gul