公司业绩稳定增长，以旧换新有望成为新增长点

公司点评 中国重汽（000951.SZ） 证券研究报告 汽车｜商用车公司业绩稳定增长，以旧换新有望成为新增长点 2024年08月27日 预测指标 2022A2023A2024E2025E2026E 主营收入（亿元） 288.22 420.70 507.63 571.40 628.68 归母净利润（亿元） 2.14 10.80 14.38 16.06 18.39 每股收益（元） 0.18 0.92 1.22 1.37 1.57 评级买入 交易数据 每股净资产（元） 11.69 12.53 13.15 13.83 14.61 当前价格（元） 13.98 P/E 77.67 15.20 11.46 10.20 8.90 52周价格区间（元） 12.69-18.30 P/B 1.20 1.12 1.06 1.01 0.96 评级变动维持 总市值（百万） 16424.70 资料来源：iFinD（2024-8-27收盘价），财信证券 流通市值（百万） 16424.70 总股本（万股） 117487.00 投资要点： 流通股（万股） 117487.00 事件：公司发布2024年半年度报告，2024H1公司实现营业收入244.01 涨跌幅比较 39% 19% -1% -21% 中国重汽商用车 亿元（同比+20.87%），归母净利润6.19亿元（同比+24.68%），扣非净利润5.82亿元（同比+18.15%）；其中2024Q2公司实现营收129.74亿元（同比+18.23%/环比+13.54%），归母净利润3.44亿元（同比+26.60%/环比+25.71%），扣非净利润3.19亿元（同比+17.73%/环比+21.54%）。公司拟向全体股东每10股派发现金红利2.91元（含税），拟合计派发 现金红利3.40亿元（含税），占2024年半年度合并报表归属于上市公司股东净利润的55.0%。  % 1M 3M 12M 中国重汽 -6.55 -8.68 -9.33 商用车 -6.15 -2.73 20.22 2023-082023-112024-022024-052024-08 杨甫分析师 执业证书编号:S0530517110001 yangfu@hnchasing.com 翁伟文研究助理 wengweiwen@hnchasing.com 相关报告 1中国重汽（000951.SZ）2023年年报点评：海 内外市场复苏，盈利能力持续修复2024-04-01 海内外市场复苏，公司重卡销量增速表现优于行业：公司业绩增长主要受益于国内物流重卡市场的恢复以及出口的良好态势。根据第一商 用车网数据，2024年上半年我国重卡销量为50.45万辆（同比+3.30%），中国重汽集团公司实现重卡销售13.94万辆（同比+7.40%），市占率达27.63%；其中公司完成重卡销售7.05万辆（同比+15.78%），销量较去年同期得到提升且好于行业；出口方面公司借助重汽国际公司的完善网络布局以及高效战略突破，产品出口维持较高水平，市场份额继续保持国内重卡行业的第一。利润端，2024H1公司实现毛利率7.49%（同比-0.16pct），主要受会计准则变更影响；费用端，销售、管理、研发、财务费用率分别为0.75%/0.79%/1.65%/-0.50%，同比分别-0.63/+0.39/ +0.67/-0.03pcts，费用率基本维持稳定，销售费用及研发费用变化主要 受会计准则变更影响及企业加大研发投入导致。 公司天然气重卡市场份额提升明显，盈利能力有望持续优化：2024年油气价差维持在高位，天然气重卡销量维持高速增长。根据第一商用车网数据，2024年上半年天然气重卡累计销售10.88万辆（同比 +104.13%），天然气重卡销售势维持高增；市场份额方面，2024年上半年中国重汽集团共销售天然气重卡2.79万辆，市占率达25.64%，公司顺应市场变化主动进行产品结构优化，市场份额提升明显。对比柴油车重卡，天然气重卡盈利能力更强，短期内随着天然气重卡市场的持续火热，公司的市场竞争格局及盈利能力有望得到优化。 汽车以旧换新行动方案将在未来贡献额外增量：7月30日，交通运输 此报告考请务必阅读正文之后的免责条款部分 部、财政部印发《关于实施老旧营运货车报废更新的通知》，其中明确提前报废国三及以下排放标准重卡并新购新购国六柴油、新能源最高分别可补贴最高11万元、14万元，重卡仅报废最高可补贴4.5万元， 申报截止至12月31日。按照公司目前在重卡行业的市占率，公司有望在以旧换新行动中最大受益。 投资建议：我们预计2024-2026年公司营收为507.63亿元、571.40亿 元、628.68亿元，实现归母净利润14.38亿元、16.06亿元、18.39亿元，对应同比增速为33.06%、11.72%、14.52%，当前股价对应PE分别为11.46倍、10.20倍、8.90倍，对应PB分别为1.06倍、1.01倍、 0.96倍。考虑海内外市场逐渐复苏，中国重汽国际公司在海外市场的合理布局带来的出口增长，天然气重卡市场火热给公司业绩及利润结构带来的优化，以及汽车以旧换新可能带来的额外增量，我们看好公司的未来发展，参照同行业公司历史估值中枢给与2024年市净率区间1.4-1.6倍，合理区间为18.4-21.0元，维持“买入”评级。 风险提示：原材料价格波动风险，市场竞争风险，汇率波动风险，宏观经济恢复不及预期。 报表预测（单位：百万元） 财务和估值数据摘要 利润表 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 主要指标 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入 28,822.44 42,069.95 50,762.54 57,139.96 62,868.36 营业收入 28,822.44 42,069.95 50,762.54 57,139.96 62,868.36 减:营业成本 27,041.58 38,768.31 46,193.91 51,734.83 56,759.18 增长率（%） -48.62 45.96 20.66 12.56 10.03 营业税金及附加 97.65 110.10 167.73 188.80 207.73 归属母公司股东净利润 213.72 1,080.37 1,437.51 1,606.05 1,839.26 营业费用 321.21 442.39 507.63 571.40 628.68 增长率（%） -79.41 405.52 33.06 11.72 14.52 管理费用 263.67 328.92 406.10 457.12 502.95 每股收益（EPS） 0.18 0.92 1.22 1.37 1.57 研发费用 433.24 588.88 761.44 914.24 1,005.89 每股股利（DPS） 0.08 0.46 0.61 0.68 0.78 财务费用 -94.61 -228.56 -51.73 -59.73 -69.68 每股经营现金流 5.98 1.80 2.28 3.08 3.38 减值损失 -214.96 -311.49 -439.15 -522.90 -606.75 销售毛利率 0.06 0.08 0.09 0.09 0.10 加:投资收益 19.60 17.60 14.92 14.92 14.92 销售净利率 0.02 0.03 0.04 0.04 0.04 公允价值变动损益 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 净资产收益率（ROE） 0.02 0.07 0.09 0.10 0.11 其他经营损益 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 投入资本回报率（ROIC） 0.03 0.25 0.33 0.38 0.49 营业利润 577.82 1,774.01 2,364.20 2,836.30 3,252.74 市盈率（P/E） 76.85 15.20 11.43 10.23 8.93 加:其他非经营损益 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 市净率（P/B） 1.20 1.12 1.06 1.01 0.96 利润总额 586.49 1,811.97 2,395.85 2,867.95 3,284.38 股息率（分红/股价） 0.01 0.03 0.04 0.05 0.06 减:所得税 60.86 380.83 479.17 573.59 656.88 主要财务指标 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 净利润 525.63 1,431.14 1,916.68 2,294.36 2,627.51 收益率 减:少数股东损益 311.91 350.76 479.17 688.31 788.25 毛利率 6.18% 7.85% 9.00% 9.46% 9.72% 归属母公司股东净利润 213.72 1,080.37 1,437.51 1,606.05 1,839.26 三费/销售收入 2.36% 2.38% 1.90% 1.90% 1.91% 资产负债表 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E EBIT/销售收入 1.71% 3.76% 4.62% 4.91% 5.11% 货币资金 13,154.20 13,855.37 15,706.58 18,427.42 21,388.48 EBITDA/销售收入 2.82% 4.75% 6.36% 6.56% 6.69% 交易性金融资产 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 销售净利率 1.82% 3.40% 3.78% 4.02% 4.18% 应收和预付款项 10,562.26 12,247.95 14,940.60 16,817.62 18,503.62 资产获利率 其他应收款（合计） 49.30 68.35 91.71 103.24 113.59 ROE 1.56% 7.34% 9.31% 9.89% 10.71% 存货 3,591.08 4,095.83 5,153.25 5,771.38 6,331.88 ROA 0.62% 2.91% 3.41% 3.44% 3.60% 其他流动资产 146.71 98.65 290.03 326.46 359.19 ROIC 3.23% 25.32% 33.26% 38.44% 49.10% 长期股权投资 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 资本结构 金融资产投资 0.00 516.94 516.94 516.94 516.94 资产负债率 57.55% 57.60% 59.88% 60.54% 60.61% 投资性房地产 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 投资资本/总资产 14.02% 14.99% 13.69% 11.11% 8.81% 固定资产和在建工程 5,139.16 4,702.62 4,143.23 3,531.08 2,866.15 带息债务/总负债 2.53% 0.00% 0.00% 0.00% 0.00% 无形资产和开发支出 850.38 828.85 663.08 497.31 331.54 流动比率 1.42 1.45 1.45 1.49 1.53 其他非流动资产 878.42 668.23 668.23 668.23 668.23 速动比率 1.22 1.23 1.22 1.26 1.30 资产总计 34,371.51 37,082.79 42,173.65 46,659.68 51,079.62 股利支付率 44.85% 49.99% 50.00% 50.00% 50.00% 短期借款 500.62 0.00 0.00 0.00 0.00 收益留存率 55.15% 50.01% 50.00% 50.00% 50.00% 交易性金融负债 0.00 0.00 0.00 0.