四大板块合力增长，产业智能化发展加速

四维图新（002405.SZ）事件点评 四大板块合力增长，产业智能化发展加速2024年08月29日 事件：2024年8月27日晚公司发布半年度报告，2024年上半年实现营收，归母净利润，扣非净利润分别为16.67亿元（yoy11.08%），-3.56亿元， -3.64亿元，经营现金流1.94亿元。8月28日上午，公司发布对外投资公告， 四维图新携手滴滴智慧交通增资南京智联，其中公司拟出资1亿元，滴滴智慧交通以其持有的睿联星晨（北京）科技有限公司的100%股权作价4.5亿元及现金 2.2亿元增资。 四大板块合力增长，驾舱业务毛利率增长，智舱智芯合力突破。24年上半年，公司智芯智云营业收入均实现了同比两位数的增长。公司SoC和MCU两大产品线均取得多项突破。新一代中高阶智能座舱域控芯片AC8025成功量产，已搭载至某自主品牌车型的智能座舱系统中，大幅降低座舱成本，推动智能座舱快速普及。该芯片已获众多海内外车企青睐，预计大规模量产在即。MCU产品领域，四维图新再次扩大了MCU产品家族。为应对自主可控和国产替代的国家战略需求，四维图新与全球知名供应链厂商建立了紧密合作关系，积极推进国产化进程，并成功联合国内多家晶圆厂商推进车规级芯片生产线的建设。 高性价比助推智驾业务，携手滴滴发展势头持续强劲。公司智驾产品致力于为客户带来高性价比产品，为终端用户带来安全便捷的驾乘体验，24年上半年实现毛利率27.78%，较上年同期上升20.77pct。智驾业务凭借量产验证、安全可靠、高性价比、技术创新和赋能出海五大优势，斩获新增量定点通知，为未来发展奠定了坚实基础。同时，公司也在不断向智驾行业进行深入发展，四维图新携手滴滴智慧交通增资南京智联，其中公司拟出资1亿元，滴滴智慧交通以其持有的睿联星晨科技有限公司的100%股权作价4.5亿元及现金2.2亿元增资。 全面布局“车路云一体化”，助推产业智能化发展。四维图新基于车端智能应用、路侧融合感知计算、云端高精度地图综合服务云平台、数据合规平台、交通管理应用等核心能力，打造车路云一体化解决方案，为其规模化应用提供有力支撑。在车端，实现高精度定位、协同感知和精准控制；在路端，实现设备的精确配准、有效融合和精准认知；在云端，实现精细监控、协同管控和在线运维；在网端，支持合理规划、按需通信和安全连接；在图端，支持生态更新、动态配发和快速加载。公司相继参与了北京、上海、天津、深圳、广州、重庆、无锡、成都、南京、襄阳、德清等多地智能网联汽车示范区、车联网先导区建设。 投资建议：面向数字化转型、智能化升级和“车-路-云-图”融合发展机遇，公司不断提升产品迭代与创新能力，深耕各业务板块并增强四大业务板块合力效应。我们预计公司2024-2026年营业收入分别为36.78/48.22/65.87亿元，对应PS分别为5倍、4倍、3倍，维持“推荐”评级。 项目/年度 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 3,122 3,678 4,822 6,587 增长率（%） -6.7 17.8 31.1 36.6 归属母公司股东净利润（百万元） -1,314 -777 14 572 增长率（%） -290.6 40.8 101.8 3982.1 每股收益（元） -0.55 -0.33 0.01 0.24 PE / / 1222 30 PS 5.48 4.65 3.55 2.60 风险提示：行业景气度存在不确定性；研发投入变现速度不及预期盈利预测与财务指标 资料来源：Wind，民生证券研究院预测；（注：股价为2024年8月28日收盘价） 推荐维持评级 当前价格：7.20元 分析师吕伟 执业证书：S0100521110003 邮箱：lvwei_yj@mszq.com 分析师金郁欣 执业证书：S0100523060001 邮箱：jinyuxin@mszq.com 相关研究 1.四维图新（002405.SZ）事件点评：世纪高通联合中标北京车路云一体化新基建项目-2024/08/08 2.四维图新（002405.SZ）事件点评：车路云一体化落地加速，智驾业务进入快车道-2024 /07/17 3.四维图新（002405.SZ）2023年中报点评新型Tier1雏形诞生，智驾成为收入增长主力 -2023/08/24 4.四维图新（002405.SZ）公司事件点评：丰田重要订单落地，自动驾驶龙头优势不断巩固 -2023/05/16 5.四维图新（002405.SZ）2022年年报点评 AI全面提升图商战略价值-2023/04/23 公司财务报表数据预测汇总 利润表（百万元） 2023A 2024E 2025E 2026E 主要财务指标2023A 2024E 2025E 2026E 营业总收入 3,122 3,678 4,822 6,587 成长能力（%） 营业成本 2,060 2,322 2,868 3,941 营业收入增长率-6.72 17.83 31.08 36.61 营业税金及附加 21 26 34 46 EBIT增长率-141.73 29.60 81.38 380.42 销售费用 237 239 241 263 净利润增长率-290.58 40.84 101.80 3982.09 管理费用 537 552 554 593 盈利能力（%） 研发费用 1,643 1,618 1,543 1,647 毛利率34.01 36.86 40.53 40.17 EBIT -1,289 -907 -169 474 净利润率-42.08 -21.13 0.29 8.69 财务费用 -87 -82 -66 -60 总资产收益率ROA-10.58 -6.62 0.12 4.18 资产减值损失 -3 -11 -13 -17 净资产收益率ROE-13.10 -8.44 0.15 5.84 投资收益 -235 -37 130 165 偿债能力 营业利润 -1,439 -872 15 682 流动比率2.44 1.92 1.74 1.70 营业外收支 63 9 2 2 速动比率1.96 1.48 1.29 1.24 利润总额 -1,376 -863 17 684 现金比率1.41 0.90 0.63 0.64 所得税 9 0 1 48 资产负债率（%）19.79 22.87 25.53 29.09 净利润 -1,385 -863 16 636 经营效率 归属于母公司净利润 -1,314 -777 14 572 应收账款周转天数124.24 120.00 120.00 100.00 EBITDA -938 -504 384 1,158 存货周转天数155.90 130.00 130.00 130.00 总资产周转率0.24 0.30 0.40 0.51 资产负债表（百万元） 2023A 2024E 2025E 2026E 每股指标（元） 货币资金 3,177 2,202 1,818 2,387 每股收益-0.55 -0.33 0.01 0.24 应收账款及票据 1,091 1,298 1,701 1,967 每股净资产4.22 3.87 3.88 4.12 预付款项 73 116 143 158 每股经营现金流-0.20 -0.16 0.10 0.54 存货 880 819 1,011 1,390 每股股利0.00 0.00 0.00 0.00 其他流动资产 289 274 324 402 估值分析 流动资产合计 5,510 4,709 4,999 6,303 PE/ / 1222 30 长期股权投资 1,045 1,009 1,139 1,303 PB1.7 1.9 1.9 1.7 固定资产 558 625 675 720 EV/EBITDA-15.49 -28.86 37.90 12.55 无形资产 1,366 1,596 1,738 1,868 股息收益率（%）0.00 0.00 0.00 0.00 非流动资产合计 6,902 7,033 7,184 7,387 资产合计 12,412 11,743 12,183 13,691 短期借款 270 270 270 270 现金流量表（百万元）2023A 2024E 2025E 2026E 应付账款及票据 1,064 1,018 1,257 1,728 净利润-1,385 -863 16 636 其他流动负债 921 1,163 1,344 1,718 折旧和摊销351 404 552 684 流动负债合计 2,255 2,451 2,871 3,716 营运资金变动274 7 -247 77 长期借款 84 119 119 119 经营活动现金流-469 -377 244 1,292 其他长期负债 117 116 121 148 资本开支-452 -496 -535 -677 非流动负债合计 201 235 239 266 投资19 0 0 0 负债合计 2,456 2,686 3,111 3,983 投资活动现金流-430 -530 -535 -677 股本 2,378 2,378 2,378 2,378 股权募资0 0 0 0 少数股东权益 -70 -156 -155 -91 债务募资235 20 -32 0 股东权益合计 9,956 9,057 9,072 9,708 筹资活动现金流-112 -68 -93 -47 负债和股东权益合计 12,412 11,743 12,183 13,691 现金净流量-1,006 -974 -384 569 资料来源：公司公告、民生证券研究院预测 分析师承诺 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并登记为注册分析师，基于认真审慎的工作态度、专业严谨的研究方法与分析逻辑得出研究结论，独立、客观地出具本报告，并对本报告的内容和观点负责。本报告清晰准确地反映了研究人员的研究观点，结论不受任何第三方的授意、影响，研究人员不曾因、不因、也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。 评级说明 投资建议评级标准评级说明 以报告发布日后的12个月内公司股价（或行业指数）相对同期基准指数的涨跌幅为基准。其中：A股以沪深300指数为基准；新三板以三板成指或三板做市指数为基准；港股以恒生指数为基准；美股以纳斯达克综合指数或标普500指数为基准。 免责声明 公司评级行业评级 推荐相对基准指数涨幅15%以上 谨慎推荐相对基准指数涨幅5%～15%之间中性相对基准指数涨幅-5%～5%之间 回避相对基准指数跌幅5%以上 推荐相对基准指数涨幅5%以上 中性相对基准指数涨幅-5%～5%之间 回避相对基准指数跌幅5%以上 民生证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格。 本报告仅供本公司境内客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。本报告仅为参考之用，并不构成对客户的投资建议，不应被视为买卖任何证券、金融工具的要约或要约邀请。本报告所包含的观点及建议并未考虑个别客户的特殊状况、目标或需要，客户应当充分考虑自身特定状况，不应单纯依靠本报告所载的内容而取代个人的独立判断。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容而导致的任何可能的损失负任何责任。 本报告是基于已公开信息撰写，但本公司不保证该等信息的准确性或完整性。本报告所载的资料、意见及预测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，且预测方法及结果存在一定程度局限性。在不同时期，本公司可发出与本报告所刊载的意见、预测不一致的报告，但本公司没有义务和责任及时更新本报告所涉及的内容并通知客户。 在法律允许的情况下，本公司及其附属机构可能持有报告中提及的公司所发行证券的头寸并进行交易，也可能为这些公司提供或正在争取提供投资银行、财务顾问、咨询服务等相关服务，本公司的员工可能担任本报告所提及的公司的董事。客户应充分考虑可能存在的利益冲突，勿将本报告作为投资决策的唯一