1H21业绩超预期，海外产能释放利润

业绩简评 8月28日，公司发布24年中报： 24Q2实现营收1.86亿元，同比+32.33%；归母净利润为0.63亿元，同比+37.15%；销售毛利率为53.28%，同比-1.03PCT，环比 +1.77PCT；销售净利率为34.98%，同比+1.96PCT，环比+0.12PCT。24H1年实现营收3.28亿元，同比+20.37%；归母净利润为1.11亿元，同比+18.76%；销售毛利率为52.51%，同比-4.3PCT；销售净利率为34.93%，同比+0.43PCT。 经营分析 公司业绩略超预期，主因海外业务超预期增长，拆分如下： 1、收入端：24H1气门传动组精密营收2.4亿元，同比+25.19%。 人民币(元)成交金额(百万元) 新坐标欧洲和新坐标墨西哥营收同比+108.91%和+107.89%，海外 子公司盈利能力持续提升；24H1海外营收1.5亿元，占总体营收46.72%，相比23年底提升12.42PCT。 2、毛利率：因为海外毛利率水平略低于国内，海外营收占比提升 导致总体毛利率略降。公司24H1国内毛利率为54.41%，海外毛利率为50.35%。以往海外基地的毛利率可能比国内低约10个百分点，一季报开始缩短至5个百分点内，随海外子公司盈利能力提升，公司毛利率有望回升。 3、费用端：24Q2年销售/管理/财务/研发费用率分别 2.48%/8.77%/-2.61%/4.58%，同比+1.02PCT/-2.83PCT/+2.93PCT/ -2.1PCT，环比+1.29PCT/-3.08PCT/-0.65PCT/-1.12PCT。其中销售 30.00 28.00 26.00 24.00 22.00 20.00 18.00 16.00 230828 231128 240228 240528 成交金额新坐标沪深300 350 300 250 200 150 100 50 240828 0 公司基本情况（人民币） 费用率提升主要由于境外子公司售后服务费和咨询服务费增加，财务费用率同比提升主因定期存款计提利息增加（财务费用同比减少约222万元）。 4、未来展望：新坐标杭州和新坐标墨西哥项目投资已经进入量产阶段，将持续增厚公司利润。预计公司中长期将通过技术创新和效率提升进行成本控制，将毛利率维持在50%左右。 盈利预测、估值与评级 受益于海外新订单释放，海外工厂盈利能力改善，公司业绩有望持续增厚。我们维持2024-2026年业绩预期。预计2024-2026年营收分别7.95/9.76/12.04亿元，同比+36.2%/22.8%/23.4%；净利润分别2.20/2.62/3.31亿元，同比+19.17%/+19.08%+26.37%，维持 “买入”评级。 风险提示 下游销量不及预期风险，新项目扩产不及预期风险。 项目202220232024E2025E2026E 营业收入(百万元)5275837959761,204 营业收入增长率21.93%10.72%36.25%22.83%23.37% 归母净利润(百万元)156184220262331 归母净利润增长率10.66%18.38%19.17%19.08%26.37% 摊薄每股收益(元)1.1521.3651.6261.9372.447 每股经营性现金流净额1.012.311.402.022.59 ROE(归属母公司)(摊薄)14.13%14.72%15.54%16.27%17.67% P/E18.2415.4012.9210.858.59 P/B2.582.272.011.771.52 来源：公司年报、国金证券研究所 附录：三张报表预测摘要损益表（人民币百万元） 资产负债表（人民币百万元） 2021 2022 2023 2024E 2025E 2026E 2021 2022 2023 2024E 2025E 2026E 主营业务收入 432 527 583 795 976 1,204 货币资金 225 317 168 372 474 653 增长率 21.9% 10.7% 36.2% 22.8% 23.4% 应收款项 147 206 166 226 260 299 主营业务成本 -171 -238 -272 -385 -487 -596 存货 138 157 156 217 265 317 %销售收入 39.5% 45.3% 46.7% 48.4% 49.9% 49.5% 其他流动资产 91 75 320 264 269 271 毛利 262 288 311 410 489 608 流动资产 601 756 810 1,079 1,268 1,539 %销售收入 60.5% 54.7% 53.3% 51.6% 50.1% 50.5% %总资产 53.5% 59.0% 53.9% 66.6% 68.7% 71.9% 营业税金及附加 -6 -8 -8 -10 -12 -14 长期投资 0 0 0 0 0 0 %销售收入 1.5% 1.5% 1.4% 1.2% 1.2% 1.2% 固定资产 437 447 455 466 502 525 销售费用 -9 -10 -10 -13 -15 -18 %总资产 38.9% 34.8% 30.3% 28.8% 27.2% 24.5% %销售收入 2.0% 1.8% 1.7% 1.6% 1.5% 1.5% 无形资产 75 72 69 70 70 71 管理费用 -49 -57 -68 -89 -107 -132 非流动资产 522 526 694 541 578 602 %销售收入 11.2% 10.9% 11.7% 11.2% 11.0% 11.0% %总资产 46.5% 41.0% 46.1% 33.4% 31.3% 28.1% 研发费用 -32 -33 -37 -50 -62 -76 资产总计 1,123 1,282 1,504 1,620 1,846 2,142 %销售收入 7.4% 6.3% 6.3% 6.3% 6.3% 6.3% 短期借款 2 1 52 0 0 0 息税前利润（EBIT） 166 180 189 248 294 368 应付款项 80 88 100 132 158 183 %销售收入 38.4% 34.2% 32.3% 31.2% 30.1% 30.6% 其他流动负债 35 42 39 33 40 49 财务费用 -5 7 16 4 9 12 流动负债 117 131 190 166 198 231 %销售收入 1.1% -1.3% -2.7% -0.5% -0.9% -1.0% 长期贷款 0 0 0 0 0 0 资产减值损失 -1 -4 -1 -4 -4 -2 其他长期负债 14 14 24 3 3 2 公允价值变动收益 5 1 4 0 0 0 负债 131 145 214 169 201 233 投资收益 1 0 1 0 0 0 普通股股东权益 968 1,103 1,253 1,414 1,608 1,871 %税前利润 0.6% 0.2% 0.3% 0.1% 0.0% 0.0% 其中：股本 134 135 135 135 135 135 营业利润 175 201 217 250 301 380 未分配利润 575 691 808 960 1,154 1,417 营业利润率 40.5% 38.2% 37.1% 31.4% 30.8% 31.6% 少数股东权益 23 35 37 37 37 37 营业外收支 0 0 0 0 0 0 负债股东权益合计 1,123 1,282 1,504 1,620 1,846 2,142 税前利润利润率 17540.4% 20138.2% 21737.1% 25031.4% 30130.8% 38031.6% 比率分析 所得税 -25 -35 -31 -30 -39 -49 2021 2022 2023 2024E 2025E 2026E 所得税率 14.2% 17.5% 14.1% 12.0% 13.0% 13.0% 每股指标 净利润 150 166 186 220 262 331 每股收益 1.051 1.152 1.365 1.626 1.937 2.447 少数股东损益 9 10 2 0 0 0 每股净资产 7.227 8.154 9.274 10.467 11.903 13.851 归属于母公司的净利润 141 156 184 220 262 331 每股经营现金净流 0.827 1.011 2.309 1.403 2.023 2.585 净利率 32.6% 29.6% 31.6% 27.6% 26.8% 27.5% 每股股利 0.500 0.500 0.500 0.500 0.500 0.500 回报率 现金流量表（人民币百万元） 净资产收益率 14.54% 14.13% 14.72% 15.54% 16.27% 17.67% 2021 2022 2023 2024E 2025E 2026E 总资产收益率 12.54% 12.15% 12.26% 13.56% 14.17% 15.44% 净利润 150 166 186 220 262 331 投入资本收益率 14.25% 12.99% 12.00% 15.06% 15.54% 16.78% 少数股东损益 9 10 2 0 0 0 增长率 非现金支出 36 49 53 60 70 80 主营业务收入增长率 14.88% 21.93% 10.72% 36.25% 22.83% 23.37% 非经营收益 -4 4 -2 -4 0 0 EBIT增长率 3.76% 8.63% 4.66% 31.63% 18.33% 25.23% 营运资金变动 -70 -82 75 -86 -58 -61 净利润增长率 -5.15% 10.66% 18.38% 19.17% 19.08% 26.37% 经营活动现金净流 111 137 312 190 273 349 总资产增长率 6.87% 14.20% 17.34% 7.71% 13.93% 16.02% 资本开支 -120 -40 -69 138 -102 -103 资产管理能力 投资 0 0 -389 0 0 0 应收账款周转天数 57.5 61.7 65.6 66.0 60.0 55.0 其他 146 12 2 0 0 0 存货周转天数 208.6 226.0 210.0 210.0 205.0 200.0 投资活动现金净流 26 -28 -457 138 -102 -102 应付账款周转天数 89.9 68.7 55.6 50.0 45.0 42.0 股权募资 4 30 2 9 0 0 固定资产周转天数 291.6 285.9 260.4 198.4 174.9 148.9 债权募资 0 0 50 -62 0 0 偿债能力 其他 -92 -51 -70 -69 -68 -68 净负债/股东权益 -29.40% -32.89% -28.20% -42.66% -43.86% -47.17% 筹资活动现金净流 -89 -21 -18 -122 -68 -68 EBIT利息保障倍数 35.9 -25.4 -11.8 -67.9 -34.4 -32.0 现金净流量 45 92 -149 205 104 179 资产负债率 11.67% 11.30% 14.25% 10.44% 10.87% 10.89% 来源：公司年报、国金证券研究所 市场中相关报告评级比率分析市场中相关报告评级比率分析说明： 日期 一周内 一月内 二月内 三月内 六月内 市场中相关报告投资建议为“买入”得1分，为“增持”得 买入 0 1 1 2 7 2分，为“中性”得3分，为“减持”得4分，之后平均计算得 增持 0 1 1 1 0 出最终评分，作为市场平均投资建议的参考。 中性 0 0 0 0 0 最终评分与平均投资建议对照： 减持 0 0 0 0 0