事件概述
2024年8月28日，宋城演艺披露2024年半年报，1H24实现营收11.8亿元/+59.0%，归母净利润5.50亿元/+81.8%，扣非归母净利润5.47亿元/+85.2%。2Q23实现营收6.2亿元/+22.1%，归母净利润2.99亿元/+23.2%，扣非归母净利润2.98亿元/+48.2%。
业务表现
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园区表现分化：广东新项目已盈利，但部分园区表现存在差异。
- 重点园区：
- 杭州宋城：收入2.93亿元/+29.4%，恢复至19年73.5%，毛利率60.5%/-0.3pct。
- 三亚千古情：收入1.12亿元/+6.5%，恢复至19年48.1%，毛利率78.9%/-0.2pct，受当地客流压力影响较大。
- 丽江千古情：收入1.25亿元/-7.7%，恢复至19年86.4%，毛利率76.9%/-3.5pct。
- 广东千古情：营收1.26亿元，毛利率68.0%，净利率58.8%，表现靓丽。
- 其他园区：西安、桂林收入增长且盈利稳健。
- 新园区表现：桂林、丽江较19年同期月演出场次仍有28%、35%增长，西安园区月演出场次增速超过60%，广东项目日均演出场次环比Q2增长较明显。7月底新开业的三峡千古情首月演出170场、接待近百万游客，初期表现靓丽。
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费用方面：1H23销售/管理费用率分别4.5%/7.4%、同比+1.8/-0.6pct，销售费用率上升或因新项目开业等投放增加。
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利润率方面：1H23扣非归母净利率46.5%/+6.6pct，单Q2 48.2%/+0.8pct、较2Q19 +3.9pct，盈利能力继续提升。
盈利预测、估值与评级
- 演艺业务壁垒深厚，持续受益国内旅游市场复苏，新项目表现靓丽、持续验证异地复制能力。
- 预计公司24E-25E归母净利：11.2/14.5/16.4亿元，对应24E-25E PE为17/14/12X。
- 维持“买入”评级”。
风险提示
- 旅游消费意愿恢复低于预期。
- 新项目拓展速度低于预期。
公司基本情况（人民币）
- 营业收入：2022年458亿元，2023年1926亿元，2024E-2026E分别为2581/3063/3328亿元。
- 归母净利润：2022年-10亿元，2023年-110亿元，2024E-2026E分别为1119/1446/1641亿元。
- 摊薄每股收益：2022年0元，2023年-0.042元，2024E-2026E分别为0.427/0.552/0.626元。
- ROE（归属母公司）：2022年0.13%，2023年-1.52%，2024E-2026E分别为13.58/15.78/15.97%。
- P/E：2022年3,952.65，2023年NA，2024E-2026E分别为17.68/13.68/12.05。
关键数据
- 1H24营收增长率：+59.0%。
- 1H24归母净利润增长率：+81.8%。
- 1H24扣非归母净利润增长率：+85.2%。
- 广东千古情净利率：58.8%。
- 1H23销售费用率：4.5%。
- 1H23管理费用率：7.4%。
- 1H23扣非归母净利率：46.5%。
研究结论
公司演艺业务壁垒深厚，持续受益国内旅游市场复苏，新项目表现靓丽、持续验证异地复制能力。预计公司24E-25E归母净利11.2/14.5/16.4亿元，对应24E-25E PE为17/14/12X，维持“买入”评级。风险提示包括旅游消费意愿恢复低于预期和新项目拓展速度低于预期。
