公司简评报告：磷矿石延续高景气，2024上半年利润稳健增长

磷矿石延续高景气，2024上半年利润稳健增长 云天化(600096)公司简评报告|2024.08.28 评级：买入 翟绪丽 首席分析师 SAC执证编号：S0110522010001 zhaixuli@sczq.com.cn 电话：010-81152683 甄理 行业分析师 SAC执证编号：S0110524070001 zhenli@sczq.com.cn 电话：021-58820301 0.4云天化 沪深300 0.2 0 -0.2 市场指数走势（最近1年） 27-Aug 15-Jun 3-Apr 21-Jan 9-Nov 28-Aug 资料来源：聚源数据 公司基本数据 最新收盘价（元）20.91 一年内最高/最低价（元）22.00/13.10市盈率（当前）8.19 市净率（当前）1.93 总股本（亿股）18.34 总市值（亿元）383.56 资料来源：聚源数据 相关研究： 云天化深度报告：磷肥景气度有望延续，磷酸铁项目注入成长动能 云天化三季报点评：三季度业绩维持高增长，一期磷酸铁项目全面投产 核心观点 事件：公司发布2024年半年报，报告期内实现营业收入319.93亿元，同比减少9.16%；实现归母净利润28.41亿元，同比增长6.1%；2024Q2实现营业收入181.36亿元，同比减少6.19%，环比增加30.88%；实现归母净利润13.82亿元，同比增加25.01%，环比减少5.32%。 主营产品产销平稳，磷铵价格维持较高水平。 根据经营数据公告，2024年上半年公司主营产品磷铵、复合肥、尿素、聚甲醛、黄磷以及磷酸钙盐均价分别为3436元/吨、2985元/吨、2176元/吨、11577元/吨、20460元/吨、3381元/吨，分别同比-2.33%、-13.83%、 -9.63%、-1.76%、-10.15%、+1.05%；销量分别为237.78万吨、98.79 万吨、142.46万吨、5.46万吨、0.88万吨、26.76万吨，分别同比+1.75%、 +43.28%、+12.05%、-1.27%、-16.19%、+10.12%。整体来看，公司上 半年多数产品销量同比保持增长，产销情况相对平稳。价格方面，虽然部分产品价格下滑，但是幅度相对有限。公司核心产品磷铵价格仍维持在相对较高水平，销量保持增长。随着秋季备肥的临近，公司磷肥、尿素等产品需求有望提升。 财务管控良好，公司各项费率维持较低水平。 2024年上半年公司销售、管理、财务费率分别为1.14%、1.89%、0.87%，分别同比+0.10pct、+0.10pct、-0.12pct，公司各项费率维持在较低水平。报告期内，公司严格管控财务成本，压降带息负债规模，优化负债结构，财务费率进一步下降。 磷矿石延续高景气，公司矿肥一体化优势明显。 2024年上半年磷矿石依旧延续高景气，据百川盈孚数据，30%品位磷矿 石均价为1011元/吨。根据公告，公司磷矿储量接近8亿吨，上半年磷 矿产量达到579.27万吨，磷矿自给率高，矿肥一体化优势明显。今年1月，工信部等八部门提出了《推进磷资源高效高值利用实施方案》，再次强调磷化工行业高质量发展，公司作为行业龙头有望充分收益。 投资建议： 我们预计公司2024-2026年归母净利润分别为49.66/52.49/55.63亿元，EPS分别为2.71/2.86/3.03元，对应PE分别为8/7/7倍。考虑公司作为国内磷化工龙头企业，磷矿资源丰富，磷矿维持高景气，维持“买入”评级。 风险提示：磷矿价格下跌，化肥产销不及预期。 盈利预测 2023 2024E 2025E 2026E 营收（亿元） 690.60 711.86 723.57 738.64 营收增速（%） -8.3% 3.1% 1.6% 2.1% 归母净利润（亿元） 45.22 49.66 52.49 55.63 归母净利润增速（%） -24.9% 9.8% 5.7% 6.0% EPS(元/股) 2.47 2.71 2.86 3.03 PE 8.48 7.72 7.31 6.89 资料来源：Wind，首创证券 请务必仔细阅读本报告最后部分的重要法律声明 财务报表和主要财务比率 资产负债表（百万元） 2023 2024E 2025E 2026E 现金流量表（百万元） 2023 2024E 2025E 2026E 流动资产 17,311 24,216 31,912 40,723 经营活动现金流 9,437 6,571 9,639 10,319 现金 6,434 10,043 18,227 27,393 净利润 4,522 4,965 5,249 5,563 应收账款 903 1,682 1,369 1,470 折旧摊销 2,661 3,002 2,714 2,522 其它应收款 1 1 1 1 财务费用 839 780 853 947 预付账款 615 1,587 1,291 1,089 投资损失 -456 -480 -504 -504 存货 7,545 7,935 8,000 7,992 营运资金变动 773 -2,810 224 593 其他 1,814 2,183 2,152 2,108 其它 127 48 -24 4 非流动资产 35,260 32,929 31,442 29,656 投资活动现金流 -2,917 -670 -1,227 -735 长期投资 3,515 3,866 4,253 4,253 资本支出 -4,840 -458 -838 -807 固定资产 22,547 20,336 18,351 16,570 长期投资 -291 -351 -387 0 无形资产 4,565 4,233 4,342 4,409 其他 2,214 139 -2 72 其他 2,932 2,792 2,794 2,721 筹资活动现金流 -6,233 -2,291 -228 -419 资产总计 52,571 57,145 63,354 70,379 短期借款 -2,765 -90 2,060 2,260 流动负债 17,693 15,086 14,077 13,704 长期借款 1,397 2,860 2,860 2,860 短期借款 5,883 2,933 2,133 1,533 其他 -206 1,001 1,235 1,193 应付账款 4,306 4,104 4,021 4,129 现金净增加额 287 3,609 8,184 9,165 其他 898 898 898 898 主要财务比率 2023 2024E 2025E 2026E 非流动负债 12,868 15,728 18,588 21,448 成长能力 长期借款11,180 14,040 16,900 19,760 营业收入 -8.3% 3.1% 1.6% 2.1% 其他1,688 1,688 1,688 1,688 营业利润 -20.3% 9.5% 5.5% 5.8% 负债合计30,561 30,814 32,665 35,152 归属母公司净利润 -24.9% 9.8% 5.7% 6.0% 少数股东权益 3,268 4,334 5,461 6,656 获利能力 归属母公司股东权益 18,742 21,997 25,228 28,571 毛利率 15.2% 15.2% 15.9% 16.4% 负债和股东权益 52,571 57,145 63,354 70,379 净利率 8.0% 8.5% 8.8% 9.1% 利润表（百万元） 2023 2024E 2025E 2026E ROE 20.5% 18.9% 17.1% 15.8% 营业收入 69,060 71,186 72,357 73,864 ROIC 18.4% 18.5% 17.2% 16.1% 营业成本 58,579 60,352 60,879 61,722 偿债能力 营业税金及附加 825 698 728 762 资产负债率 58.1% 53.9% 51.6% 49.9% 营业费用 800 783 868 886 净负债比率 96.3% 80.1% 75.5% 72.1% 研发费用 550 566 576 588 流动比率 1.0 1.6 2.3 3.0 管理费用 989 925 941 960 速动比率 0.6 1.1 1.7 2.4 财务费用 703 780 853 947 营运能力 资产减值损失 -446 -290 -334 -361 总资产周转率 1.3 1.2 1.1 1.0 公允价值变动收益 1 1 1 1 应收账款周转率 50.5 55.1 47.4 52.0 投资净收益 456 479 503 503 应付账款周转率 14.5 14.4 15.0 15.1 营业利润 6,825 7,469 7,881 8,339 每股指标(元) 营业外收入20 21 21 20 每股收益 2.47 2.71 2.86 3.03 营业外支出266 266 266 266 每股经营现金 5.14 3.58 5.25 5.63 利润总额6,579 7,224 7,636 8,093 每股净资产 10.22 11.99 13.75 15.58 所得税1,086 1,192 1,260 1,335 估值比率 净利润5,493 6,032 6,376 6,758 P/E 8.48 7.72 7.31 6.89 少数股东损益971 1,066 1,127 1,195 P/B 2.05 1.74 1.52 1.34 归属母公司净利润 4,522 4,966 5,249 5,563 EBITDA 9,943 11,005 11,202 11,562 EPS（元） 2.47 2.71 2.86 3.03 请务必仔细阅读本报告最后部分的重要法律声明1 分析师简介 翟绪丽，化工行业首席分析师，清华大学化工专业博士，有6年实业工作经验和3年金融从业经验，曾就职于太平洋证券，2022年1月加入首创证券。 甄理，化工行业分析师，清华大学有机化学博士，1年化工实业工作经验，2022年6月加入首创证券。 分析师声明 本报告清晰准确地反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响，作者将对报告的内容和观点负责。 免责声明 本报告由首创证券股份有限公司（已具备中国证监会批复的证券投资咨询业务资格）制作。本报告所在资料的来源及观点的出处皆被首创证券认为可靠，但首创证券不保证其准确性或完整性。该等信息、意见并未考虑到获取本报告人员的具体投资目的、财务状况以及特定需求，在任何时候均不构成对任何人的个人推荐。投资者应当对本报告中的信息和意见进行独立评估，并应同时考量各自的投资目的、财务状况和特定需求，必要时就法律、商业、财务、税收等方面咨询专业财务顾问的意见。对依据或者使用本报告所造成的一切后果，首创证券及/或其关联人员均不承担任何法律责任。投资者需自主作出投资决策并自行承担投资风险，任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。 本报告所载的信息、材料或分析工具仅提供给阁下作参考用，不是也不应被视为出售、购买或认购证券或其他金融工具的要约或要约邀请。该等信息、材料及预测无需通知即可随时更改。过往的表现亦不应作为日后表现的预示和担保。在不同时期，首创证券可能会发出与本报告所载意见、评估及预测不一致的研究报告。 首创证券的销售人员、交易人员以及其他专业人士可能会依据不同假设和标准、采用不同的分析方法而口头或书面发表与本报告意见及建议不一致的市场评论和/或交易观点。首创证券没有将此意见及建议向报告所有接收者进行更新的义务。首创证券的自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中的意见或建议不一致的投资决策。 在法律许可的情况下，首创证券可能会持有本报告中提及公司所发行的证券头寸并进行交易，也可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务