1H24 错过 ， 茶叶成为最大的利润贡献者

1H24 错过 ， 茶叶成为最大的利润贡献者 农夫的1H24 收入由于包装水部门市场份额下滑，公司未能达到其指引。我们预计该部门的收入增长率将保持在低个位数，因为市场份额的恢复需要时间。茶饮料部门的收入同比增长59%，其收入份额接近水类的38%，营业利润率（OPM）比水类高10个百分点。茶饮料取代了包装水成为公司的主要利润驱动因素。鉴于下半年不利的环境和管理层态度的软化，我们认为公司在2024财年实现两位数收入增长的目标具有挑战性。基于2024财年市盈率40倍，我们将目标价下调13%至50.38港元，以反映较低的盈利预测。维持买入评级。 目标价格HK$50.38(上一个 TPHK$57.80)上 / 下86.2% 现价HK$27.05 中国消费必需品 张苗族(852) 3761 8910 张庙@ cmbi. com. hk Bella LI(852) 3757 6202 bellali @ cmbi. com.hk 水部门受到市场份额损失的伤害2024年上半财年（1H24）收入同比增长8.4%，低于预期，主要是由于包装水业务收入同比下降18%，原因是在2月因网上谣言导致品牌受损后市场占有率下降。公司观察到7月和8月市场占有率有所恢复，但要回到2月前的水平还需要时间。我们预计全年包装水业务收入将实现个位数低增长，这反映了中大型水业务增长对小型水业务下滑的部分抵消作用。包装水业务的营业利润率（OPM）较上年同期下降了4.2个百分点，这是由于绿色瓶装促销活动的影响，导致整体营业利润率下滑1个百分点。我们预计利润率将继续面临压力。 库存数据 茶饮料成为最大的利润贡献者。在高基数的基础上，茶叶饮料的收入在2024年上半年同比增长了59%，主要由渗透率的提高和人均消费量的增加推动，使其收入份额达到了创纪录的38%，接近包装水的贡献。公司预计通过在低线市场更深入的渗透，茶叶饮料将保持持续增长。由于茶叶饮料的营业利润率比包装水高出10个百分点，我们估计它将贡献46%的营业利润，超过包装水的34%并成为关键的利润驱动因素。公司预期茶叶板块的营业利润率会逐渐恢复正常水平。 黯淡的 2H24 展望 ， 实现目标具有挑战性公司指出上半年遭受了显著损失，下半年的重点转向恢复而非刚性的KPI指标。鉴于2024年下半年消费者情绪缺乏改善信号，我们预计公司在2024财年难以实现两位数的收入增长。我们将2024年和2025年的收入预测下调了7%-10%，毛利率预测下调了2%-3个百分点，导致净利润预期减少了8%-12%。我们维持买入评级，基于2024财年40倍市盈率，目标价下调了13%至港币50.38元。风险:食品安全问题、竞争加剧、原材料涨价等。 来源 ： FactSet 披露和免责声明 分析师认证 负责本研究报告（全部或部分）内容的研究分析师声明，对于本报告中涉及的证券或发行主体：(1) 所表达的所有观点均准确反映了该分析师个人对该主题证券或发行主体的看法；(2) 该分析师在本报告中所表达的具体观点与其薪酬并无直接或间接关联。 此外，分析师确认如下事项： 1. 在报告发布前的30个日历日内，本人及其定义范围内的关联人士（根据香港证券及期货事务监察委员会发布的行为守则进行定义），并未参与或交易过本研2. 在报告发布后3个营业日内，本人及其关联人士将不会参与或交易本研究报告所涵盖的股票。 3. 并不担任本报告中任何香港上市公司的高级管理人员职位。4. 对于本报告所涵盖的香港上市公司，本人及其关联人士没有任何财务利益关系。 CMBIGM 额定值 HOLDSELL未评级： 未来 12 个月潜在回报率超过 15% 的股票： 未来 12 个月潜在回报率为 + 15% 至 - 10% 的股票： 未来 12 个月潜在亏损超过 10% 的股票： Stock 未被 CMBIGM 评级BUY CMB 国际全球市场有限公司跑赢大盘： 行业预计将在未来 12 个月内超越相关的广泛市场基准市场表现： 行业预计未来 12 个月的表现将与相关的广泛市场基准保持一致性能欠佳： 行业预期在未来 12 个月内表现低于相关的广泛市场基准 地址： 香港花园道 3 号冠军大厦 45 楼 ， 电话 ：(852) 3900 0888 传真 ：(852) 3900 0800中国招商银行的全资子公司中国招商国际资本有限公司的全资子公司中国招商国际市场有限公司（CMB International Global Markets Limited，“CMBIGM”） 重要披露 在任何证券交易中都存在风险。本报告所含信息可能不适合所有投资者的用途。CMBIGM不提供个性化的投资建议。此报告在编制时不考虑个人的投资目标、财务状况或特殊需求。过去的表现不能预示未来表现，实际事件可能与报告中所述内容有重大差异。任何投资的价值及其回报都是不确定且无法保证的，可能会因基础资产的表现或其他市场变量的影响而波动。CMBIGM建议投资者独立评估特定的投资和策略，并鼓励投资者咨询专业的财务顾问以做出自己的投资决策。此报告或其中包含的任何信息，仅由CMBIGM准备，用于向CMBIGM的客户提供信息。 或其附属机构（以下简称“接收方”）。本报告不构成购买或出售任何证券、证券权益或参与任何交易的要约或邀请。CMBIGM及其任何附属公司、股东、代理、顾问、董事、高级管理人员或员工均不对因依赖本报告中包含的信息而产生的任何损失、损害或费用负责，无论该损失、损害或费用是否直接或间接发生。任何使用本报告中包含信息的人都完全自行承担风险。 本报告中所包含的信息和内容基于对被认为公开可获取且可靠的信息的分析与解读。CMBIGM已尽最大努力确保信息的准确性、完整性、时效性和正确性，但并不对此做出保证。所提供的信息、建议和预测均以“现状”形式提供。信息和内容可能无事先通知即发生变更。CMBIGM可能会发布具有不同信息或结论的其他出版物。这些出版物在编制时采用了不同的假设、观点和分析方法。CMBIGM可能做出的投资决策或持有与其报告中推荐或观点不一致的自有立场。 中银国际可能持有、做市或作为主要交易方，并且不时地代表自身及/或其客户参与报告中所提及公司的证券交易。投资者应假定中银国际与报告中的公司存在投资银行或其他业务关系。因此，接收者应注意，这可能导致报告的客观性受到中银国际的利益冲突的影响，中银国际对此将不承担任何责任。此报告仅供指定收件人使用，不得用于任何目的的复制、重印、销售、重新分发或部分复制，除非事先获得中银国际的书面同意。如需获取推荐证券的额外信息，请随时提出请求。 本文件在英国的收件人 本报告仅提供给以下两类人员（I）符合《2000年金融服务与市场法案》2005年金融推广指令第19(5)条（不时修订）的适用范围，或（II）符合该指令第49(2)(a)至(d)条（高净值公司、非公司联合体等）的人员，不得向其他任何人士提供，除非获得CMBIGM的事先书面同意。 适用于本文件在美国的收件人 CMBIGMis并非美国注册的经纪交易商。因此，CMBIGM不受美国关于研究报告准备和分析师独立性的规则约束。负责此研究报告内容的主要研究分析师并未在美国金融行业监管局（FINRA）注册或获得资格认证。分析师不受旨在确保分析师不受可能影响研究报告可靠性的利益冲突影响的FINRA规则适用限制。本报告仅限于在美国按照1934年证券交易法修订版中定义的“主要美国机构投资者”内进行分发，且不得向美国境内的其他人士提供。每个接收此报告的美国主要机构投资者通过接受此报告表示并同意不会将此报告提供给任何其他人士。希望基于此报告信息执行证券买卖交易的任何美国收件人应仅通过美国注册的经纪交易商进行。 本文件在新加坡的收件人 本报告由新加坡中民投资顾问（新加坡）有限公司（CMBISG，注册号为201731928D）在新加坡分发。CMBISG为新加坡《金融服务法》（第110章）中定义的豁免财务顾问，并受新加坡金融管理局监管。CMBISG可根据《金融服务条例》第32C条的规定，向其各自的海外实体、附属机构或其他海外研究机构分发报告。对于非合格投资者、专家投资者或机构投资者（根据新加坡《证券与期货法》（第289章）的定义）的新加坡接收者，CMBISG仅对报告内容承担法律责任，限于法律规定的要求。如有来自或与报告相关的问题，新加坡接收者可联系CMBISG，电话号码为+65 6350 4400。