1H24 错过 ， 提高了 div 。再次支付至核心净利润的 100 ％

23Aug2024 CMB国际全球市场|股票研究|公司更新 奥尼沃（2602香港 1）H24错过，提高了div。再次支付至100％核心净利润 Onewo的1H24收益低于市场预期，但该公司提高了 股息支付率从核心净利润的30%到100%(55%中期股息+45% 特殊div.)，基于22日的收盘价，div收益率为9.1%8月假设全年没有特别股息支付。1H24收入增长 同比增长9.6%，毛利率（GPM）收缩1.4个百分点至13.6%，净利润同比下降23%。我们的主要发现是：1）住宅PM和Bpaas 尽管行业条件充满挑战，但仍为公司提供了至关重要的支持。 2)商业PM在1H24面临挑战，收入增长伴随 毛利率下降，主要是由于降价以吸引客户和 目标价格 (上一个TP 上/下当前价格 中国物业管理 张苗族 (852)37618910 HK$40.01HK$44.11) 115.1% HK$18.60 在疲软的经济环境中成为AR的主要来源。3)AIoT收入受到开发商相关问题的严重影响，短期 扩展到非开发者客户端，导致GP和 AR的潜在增加。4)城市服务保持盈利，但将 也增加了AR负担。我们预计开发人员将继续去杠杆化- 相关业务和持续的市场竞争在下半年，这可能进一步 影响公司的业绩。然而，公司的核心业务， zhangmiao@cmbi.com.hk BellaLI (852)37576202 bellali@cmbi.com.hk 库存数据 市值上限（百万港元）21,919.5 如住宅PM和Bpaas解决方案，保持弹性，公司保持稳健的现金头寸，这将在更多时间内提供支持 具有挑战性的时期。我们维持买入评级，但将TP下调9% 至40.01港元，对应2024E市盈率20倍。 看看没有开发人员相关业务的结果。Giventhe 开发商相关业务的重大影响(收入下降34%，总额 利润率GPM下降13.8个百分点），公司报告调整后数字。通过参考调整后的数字，我们发现除了社区 平均3个月t/o（百万港元） 52w高/低（港元） 已发行股份总数（百万） 来源：FactSet 股权结构 中国万科 辐射阳光有限公司. 来源：港交所 份额业绩 15.3 29.10/17.00 1178.5 50.9% 15.3% VAS显示收入同比下降约10%（主要是经纪/家庭 绝对相对 0.4个百分点。应收账款（AR）同比增长39%，至94亿元人民币，主要 3-mth -31.1% -25.0% 来自商业PM、unban服务和AIoT业务。手头现金 6-mth 0.0% -5.1% 翻新业务），其他部门均录得增长。整体GPM下降 1-mth -7.7% -7.7% 同比下降22%，至122亿元人民币。 住宅：1）住宅PM收入同比增长15%，GPM 增加1个百分点至13.8%，在激烈的竞争中表现相当不错上半年。2）资产管理。收入同比下降9%，但GPM上升 1个百分点至30.3%，可能是由于更高的残差组合。经纪，而装修服务拖累业绩，与目前的疲软情况一致 消费环境。3）其他社区VAS收入同比下降8%， GPM下降7个百分点至59.9%，反映出汽车停车位销售减少数量和削减成本措施不足。 商业：1）商业PM收入增长24%，GPM下降2 ppt至8.0%，因为IFM服务继续建立客户群。2）城市服务收入同比增长11.3%，GPM下降0.6个百分点至8.9%，在竞争激烈的环境中保持稳定。 解决方案服务：1）AIoT收入增长8.7%，GPM下降15个百分点至 16%，随着公司扩大非开发者行业客户群。2) Bpaas收入同比增长33%，GPM增长2个百分点至39.4%，反映出成功的外部扩张和来自领先的AI和大型公司的新客户 制药公司。 估价:我们将对收入/NP的估计下调了14/19%，并且2024/25E年的14/23%，以反映与开发商相关的持续影响业务和行业竞争激烈。维持买入评级，TP下调 9%至40.01港元，相当于2024E市盈率的20倍。风险：AR减损，激烈的竞争。 请阅读最后一页的分析师认证和重要披露 来自彭博社的更多报告：重新设置CMBR<GO>或http://www.cmbi.com.hk 来源：FactSet 12个月的价格表现 来源：FactSet 1 每股收益（报告）（人民币 ） 同比增长（%） 共识每股收益（人民币） 资料来源：公司数据，彭博社，CMBIGM估计 23Aug2024 收益汇总(YE12月31日) FY22A FY23A FY24E FY25E FY26E 收入（百万元） 30,106 33,183 36,263 40,302 44,729 同比增长（%） 27.0 10.2 9.3 11.1 11.0 净利润（百万元） 1,511.6 1,954.7 2,121.9 2,339.5 2,570.2 1.40 1.66 1.80 1.99 2.18 (15.1) 18.8 8.6 10.3 9.9 na na 2.01 2.30 2.62 12.2 10.3 9.5 8.6 7.8 P/EB((x)) 2.2 2.0 1.6 1.3 1.1 收率(%) 2.5 4.6 9.1 9.9 10.6 ROE(%) 11.5 11.5 11.3 11.0 10.7 23Aug2024 图1：结果汇总 2602HKOnewo结果摘要无开发者相关 企业 百万元人民币1H23 1H24 YoY 1H23 1H24 YoY 收入 社区空间生活消费服务 -住宅PM -社区VAS-家庭相关资产服务 16,020 9,036 8,155 685 17,560 10,103 9,316 615 9.6% 11.8% 14.2% -10.3% 13,213 8,716 8,004 530 15,356 9,826 9,176 482 16.2% 12.7% 14.6% -9.1% -社区VAS-其他 196173 -11.8% 182168 -8.0% 商业和城市空间综合服务 -商业PM -VAS给开发人员 5,668 3,974 1,383 6,065 4,799 916 7.0% 20.8% -33.8% 3,793 3,492 n.a. 4,664 4,329 n.a. 23.0% 24.0% n.a. -城市空间综合服务 310 350 12.9% 30133511.3% AIoT和BPaaS解决方案服务 1,316 1,392 5.7% 704865 22.9% -AIoT解决方案 670 603 -10.0%299325 8.7% -BPaaS解决方案64778922.0%40554033.4% 毛利润2,412 2,397 -0.6% 1,770 1,996 12.8% 归属于股东的净利润 998 772 -22.7% 355 371 4.4% 核心净利润1,2351,202 -2.7% 1,2351,202-2.7% 每股收益（人民币） 核心每股收益（人民 币） 0.85 1.05 0.66 1.02 -22.5% -2.5% 0.30 1.05 0.32 1.02 4.6% -2.5% DPS（人民币 ） 0.32 1.02 224.1% 0.321.02 224.1% 股利支付率 股息支付率（按核心每股收益计算） 37% 30% 156% 100% 119% 70% 105% 30% 324% 100% 219% 70% GP保证金15.1% 13.6% -1.4ppt 13.4% 13.0% -0.4ppt 社区空间生活消费服务 -住宅PM -社区VAS-家庭相关资产服务 -社区VAS-其他 商业和城市空间综合服务 14.9% 12.6% 28.4% 64.8% 11.2% 15.1% 13.4% 29.1% 58.4% 7.1% 0.2ppt 0.8ppt 0.6ppt -6.3ppt -4.1ppt 13.2% 10.9% 29.2% 67.3% 9.8% 13.8% 12.1% 30.3% 59.9% 8.1% 0.5ppt 1.1ppt 1.1ppt -7.4ppt -1.7ppt -商业PM 10.4% 8.3% -2.1ppt 9.9%8.0% -1.8ppt -VAS给开发人员 14.0% 0.2%-13.8pptn.a.n.a. n.a. -城市空间综合服务 9.5% 8.9% -0.6ppt 9.5%8.9%-0.6ppt AIoT和BPaaS解决方案服务 32.5% 31.6% -0.9ppt 34.6% 30.6% -4.0ppt -AIoT解决方案 -BPaaS解决方案 31.1% 33.9% 24.4% 37.1% -6.7ppt 3.2ppt 31.2% 37.1% 16.0%-15.3ppt 39.4%2.3ppt 净利润6.2% 4.4% -1.8ppt 2.7% 2.4% -0.3ppt 核心净利润率 管理GFA的年化收入（十亿元人民币） -万科集团 -第三方 7.7% 22.9 11.4 11.5 应收账款 预付款和其他应收款 Cash 资料来源：公司数据，CMBIGM估计 6,781 1,912 15,572 9,445 2,023 12,197 39.3% 5.8% -21.7% 6,781 1,912 15,572 9,445 2,023 12,197 39.3% 5.8% -21.7% FY23 6.8% 26.2 12.7 13.4 1H24 -0.9ppt 14.1% 11.3% 16.8% 9.3% 22.9 11.4 11.5 FY23 7.8% 26.2 12.7 13.4 1H24 -1.5ppt 14.1% 11.3% 16.8% 23Aug2024图2：收益修正 New Old Diff(%) 百万元人民币 FY24E FY25E FY26E FY24E FY25E FY26E FY24E FY25E FY26E 收入 36,263 40,302 44,729 42,205 49,507 n.a. -14% -19% n.a. 毛利润 5,053 5,603 6,196 6,533 7,769 n.a. -23% -28% n.a. 营业利润 2919 3,215 3,529 3,375 4,049 n.a. -13% -21% n.a. 净利润 2122 2340 2570 2540 3062 n.a. -16% -24% n.a. 每股收益（人民币） 1.66 1.80 1.99 1.92 2.35 n.a. -14% -23% n.a. 毛利率 13.9% 13.9% 13.9% 15.5% 15.7% n.a. -1.5ppts -1.8ppts n.a. 营业利润率 8.1% 8.0% 7.9% 8.0% 8.2% n.a. 0.1ppts -0.2ppts n.a. 净利润 5.9% 5.8% 5.7% 6.0% 6.2% n.a. -0.2ppts -0.4ppts n.a. 资料来源：公司数据，CMBIGM估计 图3：估值比较 Company Ticker 上次价格 MktCap P/E(x) 净利润增长率(%) 支付比率 股息率 （LC） （百万美元） 24E 25E 26E 24E 25E 26E 23A 23A 24E CRMixC 1209.HK 21.55 6,313 12.6x 10.6x 9.0x 22.2 18.4 18.0 55% 3.6% 4.4% Onewo 2602.HK 18.60 2,806 9.5x 8.6x 7.8x 8.6 10.3 9.9 47% 4.6% 9.1% 碧桂园服务 6098.HK 4.15 1,780 7.4x 5.7x 5.6x NA 29.0 2.3 337% 7.8% 5.4% 保利服务 6049.HK 24.75 1,758 8.0x