创新药物销售增长强劲

29Aug2024 CMB国际全球市场|股票研究|公司更新 汉索制药(3692香港) 创新药物销售增长强劲 上半年创新药销售增长强劲。汉索宝在2024年上半财年报告了65.1亿人民币✁收入 ，其中包括GSK支付✁与外许可HS-20093（B7-H3ADC）相关✁1.85亿美元预付款 目标价格HK$24.11 (上一个TPHK$22.06) 。在2024年上半财年，汉索宝✁产品销售收入达到51.0亿人民币（同比增长13.8%）上/下17.0%当前价格HK$20. ，占我们对全年FY24预期✁48%，符合我们✁预期。在2024年上半财年，总收入✁760 7%来自创新药物。排除合作收入后，创新药物✁销售额在2024年上半财年同比增长3 1.6%。在2024年上半财年，公司✁销售费用率作为产品销售收入✁比例显著下降至3中国医疗保健 3.7%，从FY23✁37.5%；行政费用率也从FY23✁7.5%降至1H24✁6.9%，表明成本JillWu,CFA 效率有所提高。汉索宝继续在研发方面进行投资，研发成本同比增长29%至120亿人 (852)39000842ji 民币，占产品销售收入✁23.4%。在2024年上半财年，汉索宝实现了27.3亿人民币✁llwu@cmbi.com. 净利润，计划分发约40%作为股息。 hk AndyWANG (852)36576288andyw aumolertinib驱动增长✁适应症扩大。作为中国三代EGFR-TKI市场✁早期进入者，ang@cmbi.com.hk 汉森继续扩大aumolertinib✁适应症范围，最近有两项aumolertinib✁新药申请（NDA库存数据 ）被国家药品监督管理局（NMPA）接受，包括（1）术后辅助治疗，以及（2）局部市值上限(百万港元) 晚期不可切除非小细胞肺癌（NSCLC）无进展后✁维持治疗。预计在2025年中获得平均3个月t/o(百万港元) 批准，并且有望在2026年初纳入国家医保目录（NRDL），aumolertinib将有望成为这52w高/低(港元) 122,274.4 66.3 20.60/9.61 已发行股份总数(百万)5935.7 两个适应症✁第一个国产EGFR-TKI。此外，我们预期汉森将在2024年第四季度提交来源：FactSet 另一项aumolertinib与化疗联合使用✁NDA，针对1LEGFR突变NSCLC，这与其他国股权结构 内竞争对手有所不同。正在进行✁一项aumolertinib+HS-10241（cMET抑制剂）✁3日出信托受托人 65.7% 期临床试验，用于EGFR-TKI耐药✁MET+NSCLC。通过2024财年✁1L和2L指示✁JQC国际有限公司16.0% 稳定定价和NRDL覆盖，我们预期aumolertinib✁销售额将在2024财年末增长22%，达来源：港交所 到人民币6.0亿元。 1-mth 绝对 22.3% 相对 17.7% 3-mth 23.9% 31.9% 6-mth 54.4% 44.3% 到人民币4.38亿元。我们预计在2024年末✁NRDL更新期间，aumolertinib✁价格将保份额业绩持相对稳定，并对管理层✁目标充满信心，即到2026年时aumolertinib✁销售额将达 多样化✁创新药物管道。HS-20093(B7-H3ADC)在全球范围内处于领先地位，中来源：FactSet 国已启动了两项针对小细胞肺癌（SCLC）✁3期研究。在1期研究中（WCLC摘要）12个月✁价格表现 ，HS-20093在重度治疗✁SCLC患者中显示出有希望✁早期信号，在8.0mg剂量组中 ，客观缓解率（ORR）为61.3%，中位无进展生存期（mPFS）为5.9个月，中位总生存期（mOS）为9.8个月，这表明其具有潜在✁临床价值和市场潜力。link)，与I-DXd(52.4%✁ORR，5.6个月✁mPFS和12.2个月✁OS；CMBI报告， link我们认为，葛兰素史克（GSK）已在全球范围内为HS-20093注册了I期临床试验 ，并最近从美国食品和药物管理局（FDA）获得了突破性疗法认定。对于HS-20089 （B7-H4ADC），GSK已注册了I期临床试验，预计不久将在中国进行关键性试验。来源：FactSet 我们预计汉索斯（Hansoh）将在2024年下半年及以后带来更多✁ADC资产，包括EG FR/cMetADC，进入临床研究。HS-10374（TYK2抑制剂）预计将在2024年下半年进入银屑病III期研究，2024年下半年将发布II期数据。此外，我们预计HS-20094（GLP 维-1持/G买IP入双重对激于动FY剂2）4E将，在我2们02预4年计下翰半森年✁进总入收肥入胖将症同✁比I增II期长研21究%。，达到人民币122.3亿元。排除合作收入✁影响，我们预计翰森✁有机收入将在FY24E和FY25E分别同比增长14.3%和14.1%。我们预计翰森✁净利润将在FY24E和FY25E分别同比增 长33.3%和减少25.1%，达到人民币43.7亿元和32.7亿元，分别。得益于创新药物 ✁强劲销售，我们将基于DCF✁股价目标提高至24.11港元，从22.06港元（加权平均成本率：8.52%，终端增长率：3.5%）。 (YE12月31日)FY22AFY23AFY24EFY25EFY26E 收益汇总 9,382 10,104 12,229 12,266 13,920 (5.6) 7.7 21.0 0.3 13.5 2,584 3,278 4,368 3,271 3,652 (4.8) 26.9 33.3 (25.1) 11.6 0.44 0.55 0.74 0.55 0.62 43.1 34.0 25.6 34.2 30.6 (1,693) (2,097) (2,525) (2,821) (3,132) (597) (710) (752) (859) (960) 收入(百万元) 同比增长（%)净利润(百万元)同比增长（%) 每股收益(报告)(人民币)P/E(x) 研发费用(百万元)管理费用(百万元) 资料来源：公司数据，彭博社，CMBIGM估计 请参阅最后一页✁分析师认证和重要披露，以及彭博社✁更多报告：点击此处<GO>或访问http://www.1 cmbi.com.hk 图1：DCF估值 DCF估值(百万元) 2024E 2025E 2026E 2027E 2028E 2029E 2030E 2031E 2032E 2033E2034E2035E EBIT 4,267 3,157 3,637 4,944 5,745 6,731 7,946 8,943 9,587 9,970 10,237 10,237 税率 13% 13% 13% 13% 13% 13% 13% 13% 13% 13% 13% 13% 息税前利润*(1税率) 3,714 2,747 3,165 4,302 5,000 5,858 6,915 7,783 8,343 8,677 8,908 8,909 +D&A 382 367 353 341 330 321 312 304 296 290 284 279 -营运资金✁变化 -790 10 -518 -902 -662 -706 -711 -305 61 184 206 248 -资本支出 -500 -200 -200 -200 -200 -200 -200 -200 -200 -200 -200 -200 FCFF 2,806 2,924 2,801 3,542 4,468 5,273 6,316 7,581 8,501 8,951 9,198 9,236 终端值 190,556 终端增长率 3.5% WACC 8.52% 权益成本 11.5% 债务成本 3.5% 权益Beta 0.90 无风险利率 2.5% 市场风险溢价 10.0% 目标债务与资产比率 35.0% 有效公司税率 15.0% 企业现值(百万元) 110,218 净债务(百万元) -20,019 股权价值(百万元) 130,237 股数(mn) 5,936 每股DCF(人民币) 21.94 每股DCF(港元) 24.11 来源：CMBIGM估计 图2：敏感性分析 7.52% 8.02% WACC 8.52% 9.02% 9.52% 4.5% 36.20 31.26 27.57 24.69 22.40 端子 4.0% 32.56 28.67 25.65 23.23 21.26 增长 3.5% 29.84 26.65 24.11 22.04 20.32 3.0% 27.71 25.04 22.85 21.04 19.51 2.5% 26.01 23.71 21.81 20.20 18.82 资料来源：公司数据，CMBIGM估计 图3：CMBIGM估计-新与旧 百万元人民币FY24ENEW OLD Diff(%) FY25E FY26E FY24E FY25E FY26E FY24E FY25E FY26E 收入 12,229 12,266 13,920 12,034 12,191 13,878 2% 1% 0% 毛利润 11,025 10,917 12,389 10,859 10,850 12,352 2% 1% 0% 营业利润 5,019 3,759 4,196 4,683 3,665 4,129 7% 3% 2% 归属净利润 4,368 3,271 3,652 4,075 3,190 3,594 7% 3% 2% 每股收益(人民币) 0.74 0.55 0.62 0.69 0.54 0.61 7% 3% 2% 毛利率 90.16% 89.00% 89.00% 90.24% 89.00% 89.00% -0.08ppt 0.00ppt 0.00ppt 营业利润率 41.04% 30.64% 30.14% 38.91% 30.06% 29.75% +2.13ppt +0.58ppt +0.39ppt 净利润 35.71% 26.67% 26.23% 33.86% 26.16% 25.89% +1.85ppt +0.50ppt +0.34ppt 资料来源：公司数据，彭博社，CMBIGM估计 图4：CMBIGM与共识 百万元人民币FY24ECMBI 共识 Diff(%) FY25E FY26E FY24E FY25E FY26E FY24E FY25E FY26E 收入 12,229 12,266 13,920 11,965 12,431 13,956 2% -1% 0% 毛利润 11,025 10,917 12,389 10,793 11,182 12,551 2% -2% -1% 营业利润 5,019 3,759 4,196 4,032 3,898 4,463 24% -4% -6% 归属净利润 4,368 3,271 3,652 3,911 3,778 4,313 12% -13% -15% 每股收益(人民币) 0.74 0.55 0.62 0.65 0.64 0.73 13% -14% -16% 毛利率 90.16% 89.00% 89.00% 90.20% 89.95% 89.93% -0.04ppt -0.95ppt -0.93ppt 营业利润率 41.04% 30.64% 30.14% 33.70% 31.36% 31.98% +7.34ppt -0.71ppt -1.83ppt 净利润 35.71% 26.67% 26.23% 32.69% 30.39% 30.90% +3.03ppt -3.72ppt -4.67ppt 资料来源：公司数据，彭博社，CMBIGM估计 财务摘要损益表 2021A 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E YE12月31日(百万元人民币)收入 9,935 9,382 10,104 12,229 12,