东兴证券晨报

2024年8月28日星期三 分析师推荐 【东兴计算机】中科曙光（603019.SH）：业绩稳健增长，算力建设稳步推进 ——2024半年报点评（20240823） 事件：8月22日，公司发布2024年半年度报告，报告期内实现营业收入57.12亿元，同比增长5.77%；实现归母净利润5.63亿元，同比增长3.38%；实现归母扣非净利润3.66亿元，同比增长20%。单二季度来看，公司实现营收32.33亿元，同比增长4.21%；实现归母净利润4.21亿元，同比增长1.64%。 业绩稳健增长，经营能力较强。（1）整体来看，上半年公司实现营业收入57.12亿元，同比增长5.77%；实现归母净利润5.63亿元，同比增长3.38%；实现归母扣非净利润3.66亿元，同比增长20%。在整体环境承压及海外科技制裁大背景下，公司依然能实现营收及净利润的双增长，公司扣非归母净利润增速高于归母净利润的原因是其他收益有所下降，但整体营收及盈利能力依然稳步增长，其他收益主要来源于政府补助，体现公司自主盈利能力较强。（2）毛利率稳中有升，各项费率整体可控。上半年公司毛利率/销售费用率/管理费用率/研发费用率分别为26.25%/6.04%/2.63%/10.94%，去年同期分别为26.04%/5.48%/2.60%/10.82%，毛利率维持稳中略升，费率略高于去年同期水平，但整体可控。整体来看，公司上半年经营情况基本符合预期。 算力依然处于投入期，公司存算业务、算网建设稳步推进。（1）算力建设持续投入，国产算力支持力度较大。《算力基础设施高质量发展行动计划》出台后，中央国有企业及地方政府落实中央“适度超前布局数字基础设施”的指引，大力建设以智算中心为代表的新型基础设施，运营商率先落地国产万卡算力集群。国产化趋势也较为明显，各地方出台多项政策支持国产算力发展：上海市提出，2025年新建智算中心国产芯片使用比例超过50%；北京市提出，2027年具备100%自主可控智算中心建设能力；天津市提出，2026年全市算力中心国产算力芯片使用占比超过60%。近两年，多地政府出台“算力券”政策，通过政府补贴降低企业使用算力资源的成本，加快各行业数字化转型进展。公司存算产品已获得客户认可，其中国产高端计算机产品，已广泛应用于运营商、金融、能源、互联网、教育等行业客户，存储产品持续迭代，推出AI方案、液冷产品等。后续算力建设持续落地，公司有望受益。（2）国家大力支持算力互联互通建设，《关于深入实施“东数西算”工程加快构建全国一体化算力网的实施意见》提出“构建跨区域算力调度体系，建立跨区域算力资源调度机制，构建立体联动的算力调度体系”；《信息化标准建设行动计划（2024—2027年）》提出“开展算力接入、调度、服务等相关标准研制；开展云网协同标准研制，促进云间互联互通”。公司积极参与多地算力服务平台建设，为跨区域全国一体化算力体系建设提供解决方案。报告期内，公司积极参与北京、重庆、青岛等城市算力互联服务平台建设及运营。 公司盈利预测及投资评级：在整体环境承压及海外科技制裁大背景下，公司 A股港股市场 指数名称 收盘价 涨跌% 上证指数 2,837.43 -0.4 深证成指 8,078.82 -0.31 创业板 1,531.45 0.05 中小板 5,189.58 0.06 沪深300 3,286.5 -0.57 香港恒生 17,692.45 -1.02 国企指数 6,225.99 -1.27 A股新股日历（本周网上发行新股） 名称 价格 行业 发行日 富特科技 14.00 汽车 20240826 *价格单位为元/股 A股新股日历（日内上市新股） 名称价格行业上市日 成电光信10.00国防军工20240829 *价格单位为元/股 数据来源：恒生聚源,东兴证券研究所 依然能实现营收及净利润的双增长，经营能力较强。目前算力仍处于投入期，且国产算力支持力度较大，公司存算业务、算网建设稳步推进，看好公司长期发展。我们预计公司2024-2026年净利润分别为23.02、28.34和33.98亿元，对应EPS分别为1.57、1.94和2.32元。当前股价对应2024-2026年PE值分别为23.22、18.85和15.73倍，维持“强烈推荐”评级。 风险提示：算力建设不及预期、业务拓展不及预期、经营情况不及预期风险。 （分析师：刘蒙执业编码：S1480522090001电话：010-66554034分析师：张永嘉执业编码：S1480523070001电话：010-66554016） 【东兴金属】铂科新材(300811)芯片电感业务已成为公司第二增长曲线 （20240828） 事件：公司发布2024年半年度报告。公司2024H1实现营业收入7.96亿元，同比增长36.88%；实现扣非归母净利润1.797亿元，同比增长41.84%；基本每股收益+6.25%至0.51元。其中24Q2公司营收及净利分别环比+37.6%及64.3%至4.61亿元及1.117亿元，季度净利润率由20.3%升至24.2%。金属软磁粉芯业务稳定增长叠加电感元件业务高速扩张推动公司业绩达到同期历史新高。 合金软磁粉芯业务将持续优化公司盈利能力。合金软磁粉芯业务是公司具有市场领先性的支柱业务，24H1该业务收入+7.03%至5.86亿元。公司在2023年推出全新铁硅系列磁粉芯（NPV、NPC系列）及铁镍系列磁粉芯（NPN-LH），产品市场反响积极且占比逐步提升，而2024年公司继续推进GPV、GPC系列（基于NPV、NPC优化升级）市场投放。从24H1市场实际表现观察，公司产品已获得比亚迪、华为等造车新势力的认可与合作，在新能源汽车及充电桩领域的应用取得较快增长；公司河源生产基地的自动化生产优势有效匹配产品标准化程度高的空调领域而推动销售大幅增长；尽管光伏逆变器领域Q1出现去库情况，但Q2开始显现明显回暖。此外，鉴于公司铁硅5代磁粉芯在实验室已取得突破性进展且其损耗特性在4代基础上进一步降低约50%，这有助于公司产品绝对竞争力的提升及市场占有率的持续攀升。考虑到新基建及人工智能的爆发将持续推动通讯、服务器电源市场规模的放大，而公司惠州基地技改叠加河源基地产能释放或推动公司总产能至2025年增长112% 至约7万吨，公司金属软磁粉芯业务强成长性将持续优化公司盈利能力。 芯片电感业务已显现爆发式增长。公司芯片电感业务2020-2023年营收CAGR高达280.2%，占总营收比重由0.38%增长至23年的8.87%（业务收入由187万元增至1.03亿元，其中23年收入规模+407%）；而24H1该业务收入已升至1.95亿元，环比增长138.92%，占公司主营业务比重亦增至24.5%，数据显示磁性电感业务已正式成为公司有效的第二增长极。从24H1业务进展角度观察，公司芯片电感产品持续取得MPS、英飞凌等全球知名半导体厂商的高度认可，并且还新进入多家全球知名半导体厂商供应商名录。此外，公司已经实现适用于AI服务器电源电路的TLVR电感（高瞬态响应性能且低电源损耗）小批量生产，并且已成功开发AI芯片系列化及定制化的芯片电感，其中 配合700W级别GPU的电感料号已获得批量订单。考虑到高算力发展趋势下的大算力需求下沉对芯片制程微型化、电源模块小型化及抗高电压及强电流属性的巨大需求，预计公司电感元件业务的持续领先性将推动公司成长性与数字经济发展共振。从产能角度观察，公司24年产能将根据市场需求由500万片扩充至1000万片-1500万片/月。鉴于公司已设立控股子公司惠州铂科新感推进芯片业务的规模化及专业化运作，我们认为在公司四五规划阶段电感业务占公司总业务比重将升至50%左右，这意味着芯片电感业务将推动公司成长属性的有效优化。 金属软磁粉末已进入加速量产阶段。金属软磁粉末是制造金属软磁粉芯的核心原材料。其中软磁粉的成分、形态及纯度决定了软磁粉芯的物理性能，对电感元件的运行效率起到实质影响。公司生产的铁硅粉、铁硅铝粉主要用于生产公司的金属软磁粉芯产品，铁硅铬粉主要供给下游客户生产一体成型电感。公司24H1金属软磁粉末实现销售收入+25.26%至1385.9万元，对外销售产能不足对该业务扩张形成制约。鉴于公司在2023年开始筹建年产能达6,000 吨/年的粉体工厂，将在2024下半年释放部分产能并将于2025年完成建设，公司高球形超细铁硅铬粉末的量产及非晶纳米晶粉末的导入已获得客户验证，预计金属软磁粉末业务对外销售的扩张会进一步优化及提升公司的增长动能。 财务数据持续优化，公司具有强抗风险及扩张能力。报告期内公司加强应收账款项管理且现金结算比例增退，推动公司经营现金流净额同比+384.4%。公司毛利及净利水平延续优化态势，24H1公司综合毛利率升至40.5%,净利率增至23.2%，ROE涨至14.8%，综合反映公司具有的产品优势、成本管控优势及高回报优势。此外，资产负债率维持24.58%，显示公司具有强抗风险能力且持续扩张能力。 公司在多维度构筑强竞争优势。作为金属软磁材料领域产业链一体化龙头企业，公司具有明显的技术优势及模式优势，并且已经具有从发电端到负载端电能变化的全产品线布局。金属磁材新材料制造行业处于高景气成长期且行业具有高行业壁垒（上游资金、技术及量产壁垒，下游客户认证壁垒），新企业在短期内很难形成有效竞争。公司拥有强品牌影响力及高拓展性与高粘性的客户群体且金属粉末新材料行业获国家重点政策性支持。 盈利预测与投资评级：我们预计公司2024-2026年实现营业收入分别为17.63亿元、23.25亿元、28.22亿元；归母净利润分别为3.9亿元、5.33亿元和6.58亿元；EPS分别为1.96元、2.68元和3.31元，对应PE分别为20.22x、14.8x和11.98x，维持“推荐”评级。 风险提示：原材料价格大幅波动，市场需求不及预期，产能释放不及预期，毛利下降风险，技术创新风险，存货风险，市场竞争及政策风险。 （分析师：分析师：张天丰执业编码：S1480520100001电话： 021-25102914） 重要公司资讯 1.中国铝业：2024年上半年实现归母净利润约70.16亿元，同比增长105.36%。公司拟以现金方式按每10股人民币0.82元向股东派发2024年中期股息。（资料来源：同花顺） 2.比亚迪：2024年上半年营业收入3011亿元，同比增长15.76%；净利润136.3亿元人民币，同比增长24%。其中汽车、汽车相关产品及其他产品业务的收入2283亿元，同比增长9.33%；手机部件、组装及其他产品业务的收入727.8 亿元，同比增长42.45%。（资料来源：同花顺） 3.国电南瑞：2024年上半年实现归母净利润为27.09亿元，同比增长8.36%。公司拟每股派发现金红利0.14元，总金额约为10.82亿元，占净利润的39.93%。 （资料来源：同花顺） 4.中国人民保险集团上半年净利润234.0亿元人民币，上半年总投资收益率 4.1%。（资料来源：同花顺） 5.北大荒：2024年上半年公司实现营业收入30.99亿，同比增长5.69%；归母净利润9.84亿，同比增长2.41%。（资料来源：同花顺） 经济要闻 1.中共中央政治局委员、中央外办主任王毅在北京同美国总统国家安全事务助理沙利文举行新一轮战略沟通，进行了坦诚、实质性、建设性讨论。（资料来源：同花顺） 2.中国人民银行、国家市场监督管理总局：发布《受益所有人信息管理办法》，更加清晰明确地反映公司等主体的股权结构及最终控制、受益情况，提高市场透明度。（资料来源：同花顺） 3.交通运输部办公厅联合公安部、财政部、商务部：发布《关于进一步做好老旧营运货车报废更新工作的通知》，支持老旧营运货车报废更新。老旧营运货车报废更新资金总体按9:1的原则实行央地共担。（资料来源：同花顺） 4.北京市市长会见美国桥水投资公司创始人瑞.达利欧，欢迎桥水发挥专业优势，深入参与北京金融业开放发展，加大在京投资布局