保费增速稳健，投资拖累利润表现

证券研究报告|2024年08月29日 核心观点公司研究·财报点评 投资收益承压，拖累利润表现。2024年上半年，中国财险实现保险服务收入2358.4亿元，同比增长5.1%，业务增速稳健。受部分非车险保险服务费用上升等因素影响，公司实现承保利润90.0亿元，同比下降5%。公司盈利空间充足，上半年实现综合成本率（COR）96.2%，其中车险COR为96.4%，非车险COR为95.8%。受一季度投资收益表现拖累，上半年公司实现归母净利润184.9亿元，同比下降8.7%。 车险深化“报行合一”，盈利结构持续改善。上半年，中国财险车险实现保险服务收入1451.6亿元，同比增长5.3%。今年以来，行业车险业务进一步深化“报行合一”，加强手续费管理，引导行业压降手续费用，让利消费者。截至6月末，公司积极调整业务节奏，综合成本率为96.4%，同比下降0.3pt。其中，受雨雪冰冻及南方暴雨灾害等灾害影响，车险上半年综合赔付率为71.2%，同比上升1.5pt；综合费用率为25.2%，同比下降1.8pt，费用管控成果初现。 非车险承保利润不断优化。非车险业务保持较好增速，意健险、责任险、企财险分别实现保险服务收入增速7.5%/8.4%/6.3%。受业务结构调整及自然灾害等因素影响，上述险种上半年COR分别为99.9%/104.1%/99.6%，同比上升1.4pt/1.3pt/7.6pt。农险业务持续加强承保风险管理，进一步改善业务结构及质态，上半年实现保险业务收入232.9亿元，同比下降7.0%，对应COR为89.0%，同比优化2pt。 加大FVOCI资产配置力度，优化新准则下配置结构。2023年保险业实施IFRS9准则，直接加大险企利润端波动。2024年，中国财险持续优化资产配置结构，上半年FVOCI类资产配置比例大幅提升14.8%，占总投资资产的32.2%。同时，降低FVTPL类资产的配置规模，降低因公允价值变动导致的利润表震荡。截至6月末，基金投资比例同比下降20.2%，权益类资产投资余额较年初下降2.2%。此外，上半年公司进一步增持国债及政府债，投资余额同比提高84.5%。截至2024年年中，公司实现总投资收益率（未年化）2.2%，同比下降0.4pt。 投资建议：财险商业模式具备资产端及负债端的“双轮驱动”优势，叠加当前生产生活的持续复苏及新能源车崛起等契机，利好公司业务的持续稳健增长。我们维持盈利预测，预计公司2024至2026年EPS为1.28/1.44/1.54元/股，对应PB为0.92/0.86/0.81倍，维持“优于大市”评级。 风险提示：保费增速不及预期；自然灾害导致COR上升；资产收益下行等。 盈利预测和财务指标 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营业收入(百万元) 441,954 473,296 504,398 536,712 568,237 (+/-%) 5.57% 7.09% 6.57% 6.41% 5.87% 归母净利润(百万元) 26,708 24,585 28,418 31,982 34,243 (+/-%) 19.45% -7.95% 15.59% 12.54% 7.07% 摊薄每股收益(元) 1.20 1.10 1.28 1.44 1.54 EBITMargin 6% 7% 5% 6% 6% PE 8.53 9.27 8.02 7.13 6.66 PB 1.09 0.98 0.92 0.86 0.81 资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测注：摊薄每股收益按最新总股本计算 非银金融·保险Ⅱ 证券分析师：孔祥联系人：王京灵 021-603754520755-22941150 kongxiang@guosen.com.cnwangjingling@guosen.com.cn S0980523060004 基础数据 投资评级优于大市(维持) 合理估值 收盘价10.26港元 总市值/流通市值228211/70787百万港元 52周最高价/最低价10.91/8.08港元 近3个月日均成交额227.41百万港元 市场走势 资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理 相关研究报告 《中国财险（02328.HK）-龙头优势夯实，稳健增长持续》——2024-07-01 《中国财险（02328.HK）-承保利润同比增长约53%，预计持续高景气度》——2022-08-28 中国财险（02328.HK） 保费增速稳健，投资拖累利润表现 优于大市 请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容 图1：中国财险营业收入及增速（单位：亿元、%）图2：中国财险归母净利润及增速（单位：亿元、%） 资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理 图3：中国财险PB走势图4：中国财险ROE（单位：%） 资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理 请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容2 ） 财务预测与估值 资产负债表（百万元 2022 2023 2024E 2025E 2026E 利润表（百万元） 2022 2023 2024E 2025E 2026E 现金及现金等价物 21,250 16,526 17,187 17,875 18,768 保险业务收入 425,480 不适用 不适用 不适用 不适用 应收保费 96,554 27,312 28,678 30,111 31,617 保险服务收入 不适用 457,203 487,662 519,305 549,936 衍生金融资产 0 0 0 0 0 利息收入 不适用 11,710 12,178 12,666 13,299 其他应收款 96,554 27,312 28,678 30,111 31,617 投资收益 -3,706 4,077 4,240 4,410 4,652 定期存款 73,657 57,785 59,519 61,304 63,756 手续费及佣金收入 0 0 0 0 0 物业、厂房及设备 24,774 24,091 24,091 24,091 24,091 汇兑收益 802 111 115 121 128 投资性物业 7,440 7,576 7,803 8,193 8,685 其他收益 0 195 203 211 221 无形资产 0 0 0 0 0 营业收入合计 441,954 473,296 504,398 536,712 568,237 其他资产 410,559 173,404 182,074 192,999 206,509 行政开支 11,965 不适用 不适用 不适用 不适用 资产总计 751,887 703,623 738,862 776,674 819,414 保险业务手续费及佣金支出 60,834 不适用 不适用 不适用 不适用 卖出回购金融资产款 41,690 40,037 41,238 42,475 43,750 保险服务费用 不适用 431,991 462,801 490,531 519,020 以公允价值计量且其变动计入当期损益的金融负债 0 0 0 0 0 其他业务支出 36,718 3,354 3,455 3,593 3,772 应付账款及票据 24,626 0 0 0 0 营业支出合计 414,849 445,895 477,000 505,285 534,268 其他应付款 8,097 8,365 8,616 8,874 9,141 利润总额 26,803 33,477 27,398 31,427 33,970 保险合同负债 384,879 373,565 381,036 396,278 412,129 净利润 26,653 24,566 28,396 31,958 34,217 应付税项 3,435 8 8 8 8 归属于母公司净利润 26,708 24,585 28,418 31,982 34,243 递延所得税负债 0 0 0 0 0 其他负债 76,412 47,344 48,291 50,223 52,231 负债合计 539,139 469,319 490,231 512,433 536,498 总权益 212,748 234,304 248,631 264,241 282,916 关键财务与估值指标 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营收增速 6% 7% 7% 6% 6% 每股收益 1.20 1.11 1.28 1.44 1.54 每股净资产 9.43 10.4 11.178 11.88 12.72 EBITMargin 6% 7% 5% 6% 6% ROIC 13% 10% 11% 12% 12% ROE 13% 11% 11% 12% 12% P/E 8.53 9.27 8.02 7.13 6.66 P/B 1.09 0.99 0.92 0.86 0.81 资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测 请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容3 免责声明 分析师声明 作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道；分析逻辑基于作者的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求独立、客观、公正，结论不受任何第三方的授意或影响；作者在过去、现在或未来未就其研究报告所提供的具体建议或所表述的意见直接或间接收取任何报酬，特此声明。 国信证券投资评级 投资评级标准 类别 级别 说明 报告中投资建议所涉及的评级（如有）分为股票评级和行业评级（另有说明的除外）。评级标准为报告发布日后6到12个月内的相对市场表现，也即报告发布日后的6到12个月内公司股价（或行业指数）相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅作为基准。A股市场以沪深300指数（000300.SH）作为基准；新三板市场以三板成指（899001.CSI）为基准；香港市场以恒生指数(HSI.HI)作为基准；美国市场以标普500指数(SPX.GI)或纳斯达克指数（IXIC.GI）为基准。 股票投资评级 优于大市 股价表现优于市场代表性指数10%以上 中性 股价表现介于市场代表性指数±10%之间 弱于大市 股价表现弱于市场代表性指数10%以上 无评级 股价与市场代表性指数相比无明确观点 行业投资评级 优于大市 行业指数表现优于市场代表性指数10%以上 中性 行业指数表现介于市场代表性指数±10%之间 弱于大市 行业指数表现弱于市场代表性指数10%以上 重要声明 本报告由国信证券股份有限公司（已具备中国证监会许可的证券投资咨询业务资格）制作；报告版权归国信证券股份有限公司（以下简称“我公司”）所有。本报告仅供我公司客户使用，本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式使用、复制或传播。任何有关本报告的摘要或节选都不代表本报告正式完整的观点，一切须以我公司向客户发布的本报告完整版本为准。 本报告基于已公开的资料或信息撰写，但我公司不保证该资料及信息的完整性、准确性。本报告所载的信息、资料、建议及推测仅反映我公司于本报告公开发布当日的判断，在不同时期，我公司可能撰写并发布与本报告所载资料、建议及推测不一致的报告。我公司不保证本报告所含信息及资料处于最新状态；我公司可能随时补充、更新和修订有关信息及资料，投资者应当自行关注相关更新和修订内容。我公司或关联机构可能会持有本报告中所提到的公司所发行的证券并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行、财务顾问或金融产品等相关服务。本公司的资产管理部门、自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中意见或建议不一致的投资决策。 本报告仅供参考之用，不构成出售或购买证券或其他投资标的要约或邀请。在任何情况下，本报告中的信息和意见均不构成对任何个人的投资建议。任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。投资者应结合自己的投资目标和财务状况自行判断是否采用本报