行业复苏带动业绩高增，持续研发投入成长可期

2024年08月29日 统联精密(688210.SH) 行业复苏带动业绩高增，持续研发投入成长可期 公司快报 证券研究报告 其他电子零组件Ⅲ 投资评级买入-A首次评级 6个月目标价23.52元股价(2024-08-28)19.58元 事件： 公司发布2024年半年度报告，2024H1公司实现营业收入3.65亿元 交易数据总市值(百万元) 3,132.09 流通市值(百万元) 2,097.19 总股本(百万股) 159.96 流通股本(百万股) 107.11 12个月价格区间 16.25/28.28元 同比增长75.49%；公司实现归母净利润4144万元，同比增长304.99%其中24Q2单季度，公司实现营业收入2.36亿元，同比增长69.28%，环比增长81.39%；归母净利润2677万元，同比增长103.61%，环比增长82.43%。公司24Q2实现单季度毛利率41.19%，同比增长7.56个pct，环比增长0.80个pct。 统联精密 沪深300 54% 44% 34% 24% 14% 4% -6% -16% 2023-082023-122024-042024-08 股价表现 平板行业需求回暖，折叠手机市场持续高增，推动业绩高增：2024H1，受益平板行业复苏、大客户新品上量带动的销量提升以及折叠屏手机市场持续高增，公司MIM产品及其他金属工艺制品业务均取得了高速增长。其中MIM产品实现收入1.73亿元，同比增长39.91%；其他金属工艺制品取得收入1.78亿元，同比增长152.47%，并首次超越MIM产品收入，成为公司第一大业务。公司MIM产品及非MIM产品均衡发展，双轮驱动。 平板电脑市场复苏：IDC数据显示，受到头部厂商产品更新、市场换机周期到来以及库存补充的推动，2024Q2全球平板电脑市场出货量为3440万台，同比增长22.1%。其中，随着11英寸和13英寸iPadAir和iPadPro新品的推出，苹果平板电脑本季度出货量为1230万台，同比增长18.2%。IDC预计，2024年整个平板电脑市场增长率为3.7%，新的iPad产品组合增长率将达到7.5%。 折叠屏市场高增长：根据IDC数据，2024Q1中国折叠屏手机出货量达到185.70万台，同比增长83%；2024Q2出货量为257.00万台，同比增长104.60%。随着更多厂商新一代折叠屏产品的发布，预计下半年中国折叠屏手机市场仍会快速增长。 资料来源：Wind资讯 升幅% 1M 3M 12M 相对收益 4.3 4.4 27.6 绝对收益 0.7 -4.5 15.2 马良 分析师 SAC执业证书编号：S1450518060001 maliang2@essence.com.cn 盛晓君分析师 SAC执业证书编号：S1450523080001 shengxj@essence.com.cn 相关报告 持续高强度研发修炼内功，迎接AI终端时代新机遇： 公司高度重视研发创新，持续进行高强度的研发投入。2024H1，公司研发费用达4742万元，同比增长27.37%，研发费用率达到12.97%。公司24H1在研项目众多，研发方向包括钛及钛铝合金MIM工艺、3D打印技术与设备等，研发项目涵盖材料、技术、工艺、设备、系统及应用等产业链上中下游环节。其中喂料方面，公司在新材料应用方面积极研发布局，获得了钛合金喂料的相关发明专利授权。 2023年以来，AI智能终端快速发展。据IDC预测，尽管宏观环境因素并不利好，同时消费者更换设备的周期变得更长，但AI手机这一细分市场将成为智能手机类别中增长最快的部分。同时,AI终端由于其算力提升，相关硬件也将迎来升级创新，带来潜在的价值增量。公司持续研发投入，MIM精密零部件与非MIM精密零部件双轮驱动发展，有望在AI终端创新浪潮中获得更多业务机会。 投资建议： 我们预计公司2024年-2026年的收入增速分别为60.6%、46.5%、32.8%，净利润的增速分别为129.6%、57.8%、33.5%。首次覆盖，我们给予公司买入-A的投资评级，6个月目标价为23.52元，相当于2024年28.00x的动态市盈率。 风险提示：消费电子终端销量不及预期，行业竞争加剧，汇率波动。 (百万元) 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 主营收入 508.6 561.7 901.9 1,321.6 1,755.0 净利润 94.4 58.8 135.0 213.1 284.3 每股收益(元) 0.59 0.37 0.84 1.33 1.78 每股净资产(元) 7.59 7.47 8.03 8.34 8.48 盈利和估值 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 市盈率(倍) 33.2 53.3 23.2 14.7 11.0 市净率(倍) 2.6 2.6 2.4 2.3 2.3 净利润率 18.6% 10.5% 15.0% 16.1% 16.2% 净资产收益率 7.8% 4.9% 10.5% 16.0% 21.0% 股息收益率 0.9% 2.5% 2.8% 5.2% 8.4% ROIC 35.8% 11.6% 17.7% 20.4% 28.6% 数据来源：Wind资讯，国投证券研究中心预测 1.盈利预测与估值分析 1.1.盈利预测 我们预计公司2024-2026年营业收入增速分别为60.6%、46.5%、32.8%。具体来看： 1）MIM产品：公司自2016年成立以来始终专注于金属粉末注射成形（MIM）精密金属零部件的研发、设计、生产和销售等业务，已成为富士康、捷普科技、吉宝通讯、铠胜集团、领益智造、立讯精密、歌尔股份等知名企业的合格供应商，最终产品应用于国内外知名品牌。2024Q2全球平板电脑市场出货量为3440万台，同比增长22.1%，显示出复苏态势。此外，AI带来的智能终端硬件创新也有往提升平板、笔电等产品销量，与复苏周期形成共振，带动公司业绩成长。另一方面，公司于2023年导入折叠屏铰链业务，进一步开拓了MIM产品的应用下游和客户。2024Q2，我国折叠屏手机出货量为257.00万台，同比增长104.60%。随着更多厂商新一代折叠屏产品的发布，预计下半年中国折叠屏手机市场仍会快速增长。基于以上原因，我们预期公司MIM产品业务将在2024-2026年分别取得37.6%/30.3%/24.8%的增速，该业务毛利率一方面将受益于规模效应，另一方面或将面临一定的市场竞争和客户的降本需求，我们假设2024-2026年公司该业务毛利率将保持在43.0%。 2）其他金属工艺制品：公司其他金属工艺主要包括激光加工、线切割、CNC、3D打印等，其制品亦广泛应用于平板电脑、智能触控电容笔、折叠屏手机、笔记本电脑、台式电脑、智能穿戴设备、航拍无人机、运动相机等新型消费电子领域。2021年，公司其他金属工艺制品收入为7868万元，占总收入的22.19%。2024H1，公司该业务收入达到1.78亿元，收入占比达48.76%，同比增速达152.47%,公司已形成MIM精密零部件与非MIM精密零部件的双轮驱动发展模式。公司其他金属工艺制品业务能取得快速增长，主要系通过持续输出高质量、高价值的综合技术解决方案，与现有客户的合作的深度与广度不断递进。公司保持高强度的研发投入，与大客户保持良好合作关系。我们预期公司其他金属工艺制品将在2024-2026年分别取得90.0%/65.0%/40.0%的收入增速，并有望将毛利率维持在43.5%。 表1：公司营业收入拆分及预测 2021 2022 2023 2024E 2025E 2026E 合计收入（百万元） 354.53 508.63 561.72 901.92 1321.60 1755.03 增长率 5% 43% 10.4% 60.6% 46.5% 32.8% 毛利率 39.8% 42.3% 39.7% 41.8% 42.4% 42.5% 毛利（百万元） 141.24 215.23 222.97 376.79 560.08 745.97 营业成本（百万元） 213.29 293.40 338.75 525.12 761.52 1009.06 MIM产品收入（百万元） 268.45 333.37 321.19 442.00 575.89 718.43 增长率 -13% 24% -3.7% 37.6% 30.3% 24.8% 毛利率 44.59% 44.79% 40.0% 43.0% 43.0% 43.0% 毛利（百万元） 119.70 149.32 128.56 190.06 247.63 308.92 其他金属工艺制品收入（百万元） 78.68 164.22 227.72 432.68 713.92 999.48 增长率 26% 109% 38.7% 90.0% 65.0% 40.0% 毛利率 24% 40% 40.5% 43.5% 43.5% 43.5% 毛利（百万元） 18.90 65.75 92.31 188.21 310.55 434.78 资料来源：Choice，国投证券研究中心 1.2.估值分析 我们选取MIM及精密制造行业东睦股份、精研科技、长盈精密作为可比公司，公司2024年估值水平略高于可比公司平均水平。消费电子行业正处于快速变革和创新的关键时期，折叠屏、AI等新技术正在成为消费电子产品发展的新引擎，公司主要为国内外消费电子智能终端客户提供MIM及非MIM零部件产品，有望充分受益消费电子行业景气上升，2024-2026年潜在利润增速高于同行可比公司。我们给予公司2024年28倍动态市盈率，首次覆盖给予买入-A的投资评级，6个月目标价为23.52元。 表2：可比公司估值表 公司 总市值 股价（元） 归母净利润（百万元） PE （亿元） 2023A 2024E 2025E 2026E 2023A 2024E 2025E 2026E 东睦股份 86.91 14.10 197.9 445.1 574.4 763.2 43.92 19.53 15.13 11.39 精研科技 60.53 32.53 166.3 259.9 318.2 402.6 36.41 23.29 19.02 15.03 长盈精密 146.68 10.85 85.7 706.7 855.6 1073.8 171.16 20.75 17.14 13.66 平均值 83.83 21.19 17.10 13.36 统联精密 31.32 19.58 58.77 135.0 213.1 284.3 53.29 23.21 14.70 11.02 资料来源：Choice，国投证券研究中心 注：精研科技及长盈精密盈利预测来源Choice一致预期，市值和收盘价截至2024年8月28日 2.风险提示 1）消费电子终端销量不及预期 当前全球宏观环境存在较多不确定性，受美元利率持续高企、地缘政治紧张、国际贸易疲软以及气候灾害增多等多重挑战的影响，全球经济整体复苏缓慢。消费电子产品多为可选消费，与消费者的可支配收入以及对未来的收入预期息息相关，在此背景下可能存在产品整体销量不及预期的风险。公司收入下游消费电子领域敞口较大，如果全球消费电子销量不及预期，或对公司业绩形成不利影响。 2）行业竞争加剧的风险 精密制造行业竞争充分，大小企业林立，若公司不能保持在技术研发、生产规模、成本优化、质量控制等方面的优势，可能会在激烈的市场竞争中处于劣势地位，影响公司的未来发展。 3）汇率波动 公司在业务开展过程中，随着海外销售、采购以及投融资活动规模和占比逐年上升，产生了一定的外币敞口及其汇率波动，虽然运用了一些风险规避措施，但是汇率可能受到国内外经济环境等因素的影响，进而对公司以本币计价的经营业绩造成一定影响。 财务报表预测和估值数据汇总 （百万元） 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 2022A 2023A