公司点评：Blackwell短暂递延不改长期需求向好趋势

公司发布2025财年第二季度财报，业绩超预期

经营情况

• 单季度营收：300.4亿美元，同比增长122%，环比增长15%，超出此前指引280亿美元（±2%）。
• 数据中心营收：263亿美元，同比增长154%，环比增长16%。
• 游戏收入：29亿美元，同比增长16%，环比增长9%。
• 专业可视化收入：4.54亿美元，同比增长20%，环比增长6%。
• 自动驾驶及机器人收入：3.46亿美元，同比增长37%，环比增长5%。

收入增长驱动因素

• 数据中心：Hopper平台持续上量，用于大模型训练、推理及生成式AI；InfiniBand和以太网AI推动网络收入高增，其中以太网AI实现翻倍以上成长。

毛利率

• GAAP和Non-GAAP毛利率：分别为75.1%和75.7%，环比下滑3.3和3.2个百分点。
• 下季度毛利率指引：74.4%和75.0%（±0.5%）。
• 全年毛利率预期：稳定在75%左右。

利润情况

• GAAP净利润：165.99亿美元，同比增长168%，环比增长12%。
• 摊薄EPS：0.67美元，同比增长168%，环比增长12%。
• 资本支出：25财年上半年回购和股息支出154亿美元，剩余回购额度75亿美元；新批准500亿美元回购额度，无到期日。

长期展望

• Blackwell平台：二季度交付样品，修改设计后四季度出货，贡献数十亿美元收入。
• Hopper平台：供给改善，25财年下半年出货量将进一步增加。
• 需求与供给：Blackwell需求远高于供给，并将持续到26财年。

研究结论

• 预计24-26年净利润：683.8/1038.9/1397.8亿美元，对应EPS为2.78/4.22/5.68美元。
• 投资评级：维持“买入”评级。

风险提示

• 终端需求不如预期；AI发展不如预期；美国加大对华制裁力度。