7月工业企业利润数据点评：利润小幅上行，行业表现分化

宏观研究|宏观跟踪报告 2024年08月28日 利润小幅上行，行业表现分化 ——7月工业企业利润数据点评 宏观研 究 宏观跟踪报 告 证券研究报 告 事件：1-7月，全国规模以上工业企业利润累计同比上行0.1个百分点至3.6%，当月同比由3.6%上行为4.1%。营业收入累计同比持平于2.9%。 工业企业利润缓步修复，利润率好于去年同期，工业品价格偏弱带来一定拖累。上游原材料价格同比相对偏弱，工业企业营业收入利润率好于去年同期水平。本月工业生产端延续 回落趋势，7月高温天气给生产带来一定影响。需求不足的背景下，以价换量的特征依然存在。 企业成本刚性问题延续，费用小幅回落，产成品周转速度放缓，回款周期仍长。企业每百元资产实现的营收持续回暖， 但上行幅度逐步放缓。企业单位成本小幅上行，延续处于高位。疫后企业应收账款同比整体回落，但平均回收期难以压降，仍处于近几年高点。当前需求不足的问题依然存在，企业累库压力增加，企业产成品周转天数上行。 3279 国企、股份制和私营企业利润增速上行，私营、外资企业资产负债率小幅压降。国有企业利润累计同比上行幅度相对最大，但增速依然偏低。仅外资企业利润增速持续放缓，但仍 处于相对高位，不同类型企业利润增速走势分化。仅国企资产负债率小幅上行，股份制企业杠杆率与上月持平，内需表现偏弱，海外不确定性上升，企业加杠杆情绪偏谨慎。 公用事业需求韧性仍强，出口对制造业支撑作用持续。采矿业利润增速保持上行，受去年同期低基数影响。电力、热力、燃气及水的生产和供应业增速高位放缓，整体仍具韧性。制造业利润累计增速持平于5%，产成品周转天数小幅上行，出口整体保持韧性，高质量发展和大规模设备更新等政策推动下，给制造业生产和利润修复带来支撑，当前需求不足的问题依然存在，部分行业产能有待进一步出清。地产产业链利润持续承压，下游高端制造业企业利润上行，汽车利 润持续下行，欧盟反补贴税等带来一定影响。 工业企业库存小幅累积，被动补库压力增加。前期工业生产旺盛，部分带动累库进程。库存增速今年以来持续上行，当前我国库存水平整体依然不低。部分行业产能过剩对行业盈利存在一定制约，四季度PPI仍存在再度下跌的压力，价格给营收和利润带来的拖累或将持续。未来新增专项债投放提速，设备更新和消费品以旧换新政策有望给相关工业品需求带来支撑。企业营收和利润处于缓步修复的进程。 风险因素：内需持续偏弱，海外经济衰退幅度超预期，房地产开工、施工持续低迷。 分析师:于天旭 执业证书编号：S0270522110001 电话：17717422697 邮箱：yutx@wlzq.com.cn 相关研究 政策有待加码，关注需求端变化 CPI温和抬升，需求有待修复 政策呵护稳增长，推动宽信用落地 正文目录 事件3 1企业利润跌幅缓步修复，价格带来一定拖累3 2行业利润走势分化4 3企业库存持续累积6 4风险提示7 图表1：工业企业利润增速小幅修复（%）3 图表2：拆分来看，价格形成一定拖累（%）3 图表3：应收账款区间震荡（%，天）4 图表4：企业成本端小幅反弹，费用小幅回落（元）4 图表5：不同类型企业利润增速表现分化（%）4 图表6：各类型企业资产负债率表现分化（%）4 图表7：电热气生产和供应业利润增速持续放缓（%）5 图表8：采矿业中黑色金属采选利润增速下滑（%）5 图表9：中游设备制造业利润走势（%）6 图表10：制造业下游行业利润增速走势（%）6 图表11：工业企业库存持续累积（%）6 图表12：钢材库存近期加速去化（万吨）6 事件 1-7月，全国规模以上工业企业实现利润总额4.10万亿元，累计同比较上月上行0.1个百分点至3.6%，7月当月同比增速由上月的3.6%上行为4.1%。营业收入累计同比持平于2.9%。 1企业利润跌幅缓步修复，价格带来一定拖累 工业企业利润缓步修复，营收增速持平，利润率窄幅震荡。2024年7月，工业企业利润当月同比增速由6月的3.6%上行为4.1%，5月以来缓步回升，利润累计同比由3.5%小幅上行为3.6%。企业营业收入累计同比增速连续3个月持平于2.9%，营业收入利润率 累计值由6月的5.41%小幅回落为5.40%，好于去年同期水平。 高温天气影响工业企业生产边际放缓，工业品价格偏弱带来一定拖累。上游原材料价格同比相对偏弱，7月PPI持平于-0.8%，累计同比为-2%，跌幅收窄但延续负增。工业企业累计营收利润率窄幅震荡，本月工业生产端延续回落趋势，7月高温天气给生产带来一定影响，工业增加值累计同比由6%回落为5.9%，但需求不足的背景下，以价换量的特征依然存在。 图表1：工业企业利润增速小幅修复（%）图表2：拆分来看，价格形成一定拖累（%） 60 工业企业:利润总额:累计同比 工业企业:利润总额:当月同比 50 40 30 20 10 0 -10 -20 -30 2021-82022-12022-62022-112023-42023-92024-22024-7 30 PPI:当月同比 利润率当月同比 工业增加值:当月同比 利润总额:当月同比 20 10 0 -10 -20 -30 2023-4 2023-8 2023-12 2024-4 资料来源：Wind，万联证券研究所资料来源：Wind，万联证券研究所 企业每百元资产实现的营收持续回暖，成本刚性问题延续，费用小幅回落，企业产成品周转速度放缓，回款周期仍长。2024年7月，企业每百元资产实现的营业收入由76.3元上行至76.4元，今年以来持续上行，但上行幅度逐步放缓。企业单位成本小幅上行，每百元营业收入中的成本上涨0.06元至85.33元，延续处于高位，企业成本刚性问题延续。产成品周转天数20.3天小幅上行为20.4天，当前需求不足的问题依然存在，企业累库压力增加，企业产成品周转速度放缓。企业费用小幅回落，每百元营业收入中的费用由8.43元下降为8.41元。规模以上工业企业应收账款同比由6月的8.6%下行为8.1%，应收账款平均回收期6环6.比2天由小幅上行为66.5天，仍处于近几年高点，疫 后企业应收账款同比整体回落，但平均回收期难以压降。 图表3：应收账款区间震荡（%，天）图表4：企业成本端小幅反弹，费用小幅回落（元） 8.8 工业企业:每百元营业收入中的费用:累计值 工业企业:每百元营业收入中的成本:累计值(右) 85.6 85.4 8.6 85.2 85 8.4 84.8 8.2 84.6 84.4 8 84.2 84 7.8 83.8 7.6 2022-4 83.6 2022-82022-122023-4 2023-82023-122024-4 资料来源：Wind，万联证券研究所资料来源：Wind，万联证券研究所 国企、股份制企业和私营企业利润增速上行，外资企业利润延续回落趋势，私营、外资企业资产负债率小幅压降。7月，国有企业利润累计同比上行0.7个百分点至1%，上行幅度相对最大，但增速依然偏低。私营和股份制企业利润总额增速也有所回暖，私营企业利润增速由6.8%反弹为7.3%，股份制企业由1.5%延续上行至1.9%。仅外资企业利润增速持续放缓，由11%进一步下探至9.9%，不同类型企业利润增速走势分化。从企业资产负债率来看，仅国企小幅上行，股份制企业杠杆率与上月持平，外资企业和私营企业杠杆率有所压降。内需表现偏弱，海外不确定性上升，企业加杠杆情绪偏谨慎。 图表5：不同类型企业利润增速表现分化（%）图表6：各类型企业资产负债率表现分化（%） 15 2023-07-312024-05-312024-06-30 2024-07-31 61 10 工业企业:资产负债率:累计值 国有控股企业股份制企业 60外商及港澳台商投资企业私营企业 59 5 58 0 57 -5 56 -10 55 -15 54 -20 53 -25 52 国有企业 外资企业 股份制企业 私营企业 2021-42021-92022-22022-72022-122023-52023-102024-3 资料来源：Wind，万联证券研究所资料来源：Wind，万联证券研究所 2行业利润走势分化 三大工业行业来看，采矿业利润增速保持上行，黑色金属矿采选持续回落。2024年7月，采矿业利润跌幅由-上10月.8的%继续收窄为-9.5%，延续修复趋势，主要受去年 同期低基数作用走强的影响，原油价格近期震荡回落，未来油价走势可能给相关行业利润带来一定扰动。房地产新开工、施工延续负增，地产产业链整体表现依然低迷，对黑色金属和非金属矿采选和加工业带来一定影响。 电力、热力、燃气及水的生产和供应业小幅放缓，公用事业需求韧性仍强。电力、热力、燃气及水的生产和供应业增速由23.1%回落为20.1%，部分受到基数走高的影响。 去年同期四季度增速处于高位，未来或持续受到高基数效应影响，增速由高位边际回落。 制造业利润增速持平，出口韧性的支撑作用持续。制造业利润累计增速持平于5%，今年以来制造业利润增速持续放缓，产成品周转由22.7天小幅上行为22.8天。我国出口整体保持韧性，高质量发展和大规模设备更新等政策推动下，给制造业生产和利润修复带来支撑，当前需求不足的问题依然存在，部分行业产能有待进一步出清。 图表7：电热气生产和供应业利润增速持续放缓（%）图表8：采矿业中黑色金属采选利润增速下滑（%） 130 煤炭开采和洗选业 黑色金属矿采选业 非金属矿采选业 有色金属矿采选业 110 90 70 50 30 10 -10 -30 -50 2022-112023-22023-52023-82023-112024-22024-5 75采矿业:利润总额:累计同比 制造业:利润总额:累计同比 电力、热力、燃气及水的生产和供应业:利润总额:累计同比 55 35 15 -5 -25 -45 2023-22023-52023-82023-112024-22024-5 资料来源：Wind，万联证券研究所资料来源：Wind，万联证券研究所 制造业不同行业利润有所分化。消费品盈利大多上行，地产产业链利润持续承压，下 游制造业企业利润表现分化。从不同行业来看，黑色金属加工制造业低位进一步下探， 非金属矿物制品业跌幅边际收窄，但仍处于低位，地产产业链偏弱的影响延续；有色金属加工利润增速边际上行，高质量发展的背景下，制造业科技属性凸显带动有色金属需求，美联储降息预期下，大宗商品价格受到一定提振；化纤制造业增速高位显著回落。中游设备制造业中，通用和专用设备利润增速持续上行，电气机械及器材制造业增速小幅回落，部分受到高基数作用影响。下游制造业利润增速分化，汽车制造利润增速下滑幅度较大，当前车企竞争较为激烈，价格战和新品上市部分压降了利润，2024年7月，欧盟委员会对中国新能源汽车开征临时反补贴税，部分影响了车企利润。铁路、船舶、航空航天和其他运输设备制造业以及计算机、通信和其他电子设备制造业增速有所上行。消费品盈利大多修复，农副食品加工业上行幅度较大，酒、饮料和精制茶制造业利润增速保持修复，烟草制品业小幅上行，家具制造业利润抬升。 图表9：中游设备制造业利润走势（%）图表10：制造业下游行业利润增速走势（%） 50 通用设备制造业 电气机械及器材制造业 专用设备制造业 40 30 20 10 0 -10 -20 2022-9 2023-2 2023-7 2023-12 2024-5 资料来源：Wind，万联证券研究所资料来源：Wind，万联证券研究所 3企业库存持续累积 工业企业库存小幅累积，被动补库压力增加。7月工业企业产成品存货累计同比由4.7%上行为5.2%，企业营收增速持平于2.9%。当前内需依然偏弱，库存去化进程放缓，前期工业生产旺盛，部分带动累库进程。铁矿石港口库存处于高位，而从钢材库存来看，8月库存去化有所提速，但当前地产开工和施工依然处于低位，需求拉动有限，部分钢企主动减产带来一定拉动。整体来看，企业营收和利润处于缓步修复的进程