国内业务稳健；竞争优势提升利润前景的确定性

国内业务稳健；竞争优势提升利润前景的确定性 携程2季度收入符合预期，经调整净利润/EBITDA超市场预期39%/9%。中文站点酒店预订量同比增20%，国际OTA平台收入同比增70%。我们维持全年收入预测，上调11%全年净利润预测。我们看好公司在竞争优势及敏捷运营背景下确定性较高的利润前景，目标价调整至500港元（9961.HK），维持买入评级。 报告摘要 总市值(百万港元) 250,445 流通市值(百万港元) 250,445 总股本(百万股) 684 流通股本(百万股) 684 2季度利润超预期：净收入128亿元，同比/环比增14%/7%，符合我们及市场预期，其中住宿预订/交通票收入同比增20%/1%，对净收入的贡献为40%/38%，旅游度假收入同比增42%，恢复至2019年同期的98%，较1Q24恢复程度（84%）大幅提升。经调整净利润50亿元，同比增45%，超我们/市场预期44%/39%，经调整净利润率39%，同比/环比提升8个/5个百分点。剔除联营公司损益（10亿 公司动态分析 T Table_Title 2024年08月28日 携程集团（9961.HK/TCOM.US） 证券研究报告 在线旅行 投资评级：买入 目标价格：500港元 现价(2024-08-27)：370.20港元 元）的经调整EBITDA为44亿元，超我们/市场预期10%/9%，同比增21%，对应 12个月低/高(港元) 264.8/452.2 EBITDA利润率为35%，同比/环比提升2个/1个百分点。利润率的超预期表现主要受益于经营费用控制好于预期，经调整研发&营销&管理费用合计同比增8%，占收入比同比下降2个百分点。 平均成交(百万港元) 579.3 国内酒店及机票预订量常态化增长，出境游维持高增速：2季度中文站点酒店预订量同比增20%，与1季度增速一致，酒店ADR同比下降，主要受酒店行业范围ADR下降、平台酒店供给增加（同比增20%）影响。出境业务方面，2季度出境酒店及机票预订恢复至2019年同期水平，对比民航国际客运量恢复至2019年的82%。暑期出境机票均价较为2019年同期增5%-10%，环比有所增加。 股东结构 TheCapitalGroup9.45% 百度9.41% 其他81.14% 股价表现 国际OTA业务稳步推进：2季度国际OTA平台Trip.com总收入同比增约70%， 对比1Q24为80%，对总收入贡献约为10.5%，其中亚太市场贡献国际OTA业务收入约70%。从收入结构看，酒店预订收入占比约为35-40%，受益于交叉销售率提升。移动端订单占比约为65%-70%，一站式旅行预订用户心智有望持续强化。入境游酒店及机票预定量同比增200%，收入约占Trip.com的25%，较1Q24 （20%）进一步提升。 预测及估值：管理层指引7-8月，出境机票和酒店预订超过2019同期约10-20%， 股价及恒指相对走势 500 450 400 350 300 250 200 150 100 50 3/1/24 3/15/24 3/29/24 4/12/24 4/26/24 5/10/24 0 成交额(百万港元) 1,800 1,600 1,400 1,200 1,000 800 600 400 200 6/21/24 7/5/24 7/19/24 8/2/24 8/16/24 0 6/7/24 国内酒店预定量同比双位数增长，Trip.com有高双位数增长，ADR同比下降压力或在4季度所有缓释。我们维持2024年收入预测不变（523亿元，同比增17%），上调全年经调整净利润11%至162亿元（前值：148亿元），对应利润率为31.3%。国内消费疲弱或影响旅游支出预算，同时考虑市场情绪变化，我们下调估值倍数，给予18倍2024年市盈率估值（vs.此前21倍），目标价调整至500港元 （9961.HK）/64美元（TCOM.US）（前值：519港元/67美元），维持买入评级。我们认为公司的国内业务运营敏捷度较高，ROI投入导向下利润率确定性较高，出境+国际业务中长期增长潜力维持不变。 风险：消费持续弱于预期；酒店ADR及机票价格下行压力大于预期；国际业务投资回报率不及预期。 成交额（百万港元）9961.HK恒指相对走势 % 一个月 三个月 十二个月 相对收益 2.75 -6.17 18.04 绝对收益 7.76 -11.20 17.59 5/24/24 数据来源：公司资料，彭博，万得 王婷 (0755)81682753 wangting9@essence.com.cn 财务数据 财年截止12月31日 2021 2022 2023 2024E 2025E 2026E 收入（百万元） 20,029 20,055 44,562 52,328 59,646 66,947 同比增长（%） 9% 0% 122% 17% 14% 12% 调整后净利润（百万元） 1,356 1,294 13,071 16,374 18,581 22,544 调整后净利润率（%） 6.8% 6.5% 29.3% 31.3% 31.2% 33.7% 调整后每股盈利（元） 2.11 1.97 19.45 23.80 27.01 32.77 市盈率（倍） NM NM 16.5 13.2 11.6 9.6 市销率（倍） 10.8 10.8 4.9 4.1 3.6 3.2 净资产收益率（%） -0.5% 1.2% 8.1% 11.6% 12.5% 16.6% 数据来源：公司资料，安信国际预测 携程集团2Q24业绩概览 图1:2Q24收入同比增14%图2:2Q24经调整净利润率为39% （百万元） 13,751 11,262 11,921 12,788 9,211 124% 10,338 105% 29% 14% 99% 16,000 净收入同比 180% 200% 12,000 8,000 150% 100% 4,00050% 00% 1Q232Q233Q234Q231Q242Q24 资料来源:公司资料，安信国际资料来源:公司资料，安信国际 图3:1Q24经调整EBITDA利润率为35%图4:2Q24住宿预订收入同比增20% （百万元） 经调整EBITDA经调整EBITDA利润率 （百万元） 31% 33% 3,678 34% 3,974 2,820 28% 2,855 33% 35% 6,000 住宿预订收入同比 5,589 250% 5,000 4,000 4,622 4,436 40% 5,000 140% 216% 4,285 5,136 4,496 3,903 200% 150% 3,000 30% 4,000 3,000 2,904 3,480 131% 100% 2,000 20% 10% 2,000 1,000 1,4501,357 32% -8% 1,689 -12% 92% 29%20% 50% 0% -50% 1,000 0 0% 1Q232Q233Q234Q231Q242Q24 0-45% -100% 1Q22 2Q22 3Q22 4Q22 1Q23 2Q23 3Q23 4Q23 1Q24 2Q24 资料来源:公司资料，安信国际资料来源:公司资料，安信国际 图5:2Q24交通票务收入同比增1%图6:2Q24国内酒店预定量同比增20% （百万元） 交通票务收入同比 200% 国内酒店预订量同比 6,000 5,367 4,814 5,0004,871 200% 170%+ 5,000 4,000 2,623 4,156173% 150% 4,106 150% 1% 100% 150% 3,000 2,000 1,000 1,6631,763 10% 2,204 44%45% 105% 86% 20% 50% 0% 100% 50% 1Q22 2Q22 3Q22 4Q22 1Q23 2Q23 3Q23 4Q23 1Q24 2Q24 0-15% -50% 130%+ 100%+ 90%+ 20%+20% 0% 1Q232Q233Q234Q231Q242Q24 资料来源:公司资料，安信国际资料来源:公司资料，安信国际 图7:利润表预测 盈利预测更新 数据来源：公司资料，安信国际预测（注：财年截至12月31日） 附表：财务报表预测 利润表 资产负债表 （百万人民币） 2021A 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E （百万人民币） 2021A 2022A 2023A 2024E2025E 营业收入 20,029 20,055 44,562 52,328 59,646 66,947 现金，现金等价物及受 21,196 18,487 43,983 45,30246,20 限制现 营业成本 -4,598 -4,513 -8,317 -9,830 -11,702 -12,552 短期投资 29,566 25,545 17,748 22,717 毛利润 15,425 15,526 36,193 41,974 47,868 54,309 应收账款净额 4,649 5,486 11,410 15,69 10,697 11,917 15,591 66,108 61,435 88 5,534 5,204 13,046 12,82 77744,961 销售费用-4,922-4,250-9,202-11,025-13,003-13,322预付账款及其他流动资 产 研发费用-8,992-8,341-12,120-12,739-14,613-16,067流动资产合计 管理费用-2,922-2,847-3,743-4,301-4,772-5,289物业、设备及软件 营业利润-1,4118811,32414,44615,48019,631无形资产及土地使用 财务成本净额567532233962,2122,161使用权资产 税前利润-4712,63510,68015,22618,19222,292投资 所得税-270-682-1,750-2,859-3,416-4,185商誉59 税后利润-6451,36710,00215,12316,69020,441其他长期资产 少数股东权益9536-84-152-118-135递延所得税资产 归母净利润-5501,4039,91814,97116,57220,306非流动资产合计 Non-GAAP净利润1,3561,29413,07116,37418,58122,544总资产合计 短期负即 主要财务比率 P/E(x)* 2021A 159.4 2022A 1 P/B(x)Dividendyield(%) 2.0 NA Grossmargin(%)Netmargin(%)SG&A/sales(%)ROE(%)ROA(%)As 数据来源：公司公告、安信国际预测（P/E计算基于调整后净利润） 客户服务热线 香港：22131888国内：4008695517 免责声明 此报告只提供给阁下作参考用途，并非作为或被视为出售或购买或认购证券的邀请或向任何特定人士作出邀请。此报告内所提到的证券可能在某些地区不能出售。此报告所载的资料由安信国际证券(香港)有限公司（安信国际）编写。此报告所载资料的来源皆被安信国际认为可靠。此报告所载的见解，分析，预测，推断和期望都是以这些可靠数据为基础，只是代表观点的表达。安信国际，其母公司和/或附属公司或任何个人不能担保其准确性或完整性。此报告所载的资料、意见及推测反映安信国际于最初发此报告日期当日的判断，可随时更改而毋须另行通知。安信国际，其母公司或任何其附属公司不会对因使用此报告内之材料而引致任何人士的直接或间接或相关之损失负上任何责任。 此报告内所提到的任何投资都可能涉及相当大的风险，若干投资可能不易变卖，而且也可能不适合所有的投资者。此报告中所提到的投资价值