高研发投入助力技术领先，持续获得海内外客户定点

2024年08月27日 公司点评 公买入/维持 司 研威迈斯(688612) 究昨收盘:18.31 高研发投入助力技术领先，持续获得海内外客户定点 走势比较 20% 23/8/28 23/11/8 24/1/19 24/3/31 24/6/11 24/8/22 太4% 平(12%) 洋(28%) 证(44%) 券(60%) 股威迈斯沪深300 份 有股票数据 限总股本/流通(亿股)4.21/4.21 公总市值/流通(亿元)77.08/77.08 事件：公司发布2024年中报业绩，报告期内实现收入27.71亿 元，同比+22.93%；归母净利润2.16亿元，同比+1.84%；扣非净利润 1.97亿元，同比+2.83%。其中Q2实现收入14.04亿元，归母净利润 1.02亿元，扣非净利润0.95亿元。二季度毛利率21.93%，同比+1.8pct，环比+2.62pct，毛利率提升主要系产品迭代升级及规模效应所致。 高研发投入助力技术领先，三方供应商车载电源市占率连续四年排名第一。2024年上半年，公司研发费用为1.79亿元，同比+62.43%，研发费用率为6.45%，同比+1.57pct。公司芜湖花津工厂部分车间实现智能化“黑灯工厂”，显著减少人力成本，同时公司拟于泰国新建工厂，规划产能30万台/年。公司通过持续研发创新保持行业领先，2024年上半年公司车载电源国内市占率为19.4%，同比+0.6pct，三方供应商市占率为32.4%，连续四年排名第一。 持续获得海内外客户定点，第四代产品开始交付。2024年上半年 司 12个月内最高/最低价 (元) 证 券相关研究报告 研 50.96/18.18 公司车载电源收入23.24亿元，同比+15.20%；电驱系统收入2.85亿 元，同比+299.99%。公司与头部造车新势力、国内知名整车厂的定点项目保持增长，多个境内车企定点项目SOP逐步放量，包括某头部造车新势力、吉利汽车、长安汽车、奇瑞汽车等。公司新产品平台随定 <<【太平洋新能源】低空经济系列：究威迈斯深度报告：车载电源领风骚，报800V+出海开新潮>>--2024-05-08 告证券分析师：刘强 电话： E-MAIL：liuqiang@tpyzq.com 分析师登记编号：S1190522080001 证券分析师：梁必果 电话： E-MAIL：liangbg@tpyzq.com 分析师登记编号：S1190524010001 点车型放量稳步提升，第四代车载电源集成产品开始量产交付。基于和Stellantis集团密切合作的“示范效应”与研发优势，公司积极拓展更多海外客户；在飞行汽车层面，公司产品也已获得小鹏汇天的定点。 投资建议：我们维持公司2024-2026年盈利预测，预计2024-2026年公司归母净利润为6.4/8.1/10.2亿元，对应EPS分别为1.52/1.93/2.42。我们认为公司研发布局领先，技术优势明显，未来出海业务有望率先放量，维持“买入”评级。 风险提示：下游需求不及预期，行业竞争加剧，海外政策风险。 研究助理：钟欣材 盈利预测和财务指标 电话： 2023 2024E 2025E 2026E E-MAIL：zhongxc@tpyzq.com 营业收入（百万元）5,523 7,407 9,292 11,436 一般证券业务登记编号：S1190122090007 营业收入增长率(%)44.09% 34.11% 25.46% 23.07% 归母净利（百万元）502 642 813 1,017 净利润增长率(%)70.47% 27.77% 26.63% 25.07% 摊薄每股收益（元）1.27 1.52 1.93 2.42 市盈率（PE）14.42 12.01 9.48 7.58 资料来源：携宁，太平洋证券，注：摊薄每股收益按最新总股本计算 资产负债表（百万） 利润表（百万） 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 货币资金533 1,557 1,670 2,416 3,367 营业收入 3,833 5,523 7,407 9,292 11,436 应收和预付款项1,196 1,773 2,367 2,950 3,652 营业成本 3,076 4,427 5,950 7,457 9,161 存货1,001 1,165 1,952 2,279 2,739 营业税金及附加 9 18 23 27 35 其他流动资产366 1,381 1,989 1,896 2,006 销售费用 87 130 170 214 263 流动资产合计3,096 5,875 7,978 9,540 11,763 管理费用 96 136 178 223 274 长期股权投资115 104 118 125 129 财务费用 32 1 0 0 0 投资性房地产0 0 0 0 0 资产减值损失 -31 -21 0 0 0 固定资产485 906 1,064 1,220 1,372 投资收益 -1 -4 5 0 9 在建工程144 61 45 59 31 公允价值变动 0 3 0 0 0 无形资产开发支62 78 90 102 115 营业利润 333 554 764 926 1,162 长期待摊费用28 42 42 42 42 其他非经营损益 -0 -1 0 0 0 其他非流动资产3,224 6,040 8,133 9,704 11,931 利润总额 332 554 764 926 1,162 资产总计4,058 7,231 9,492 11,252 13,619 所得税 38 52 133 119 154 短期借款234 324 404 514 607 净利润 294 502 630 807 1,008 应付和预收款项2,084 2,755 4,350 5,049 6,200 少数股东损益 -1 -1 -12 -6 -9 长期借款249 243 243 243 243 归母股东净利润 295 502 642 813 1,017 其他负债442 514 714 858 972 负债合计3,010 3,836 5,712 6,664 8,023 预测指标 股本379 421 421 421 421 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 资本公积261 2,064 2,068 2,068 2,068 毛利率 19.76% 19.84% 19.67% 19.75% 19.89% 留存收益391 894 1,287 2,100 3,118 销售净利率 7.69% 9.10% 8.67% 8.75% 8.90% 归母公司股东权1,032 3,378 3,776 4,590 5,607 销售收入增长率 126.11% 44.09% 34.11% 25.46% 23.07% 少数股东权益17 16 4 -2 -11 EBIT增长率 235.96% 57.25% 32.88% 21.20% 25.49% 股东权益合计1,048 3,395 3,781 4,588 5,596 净利润增长率 292.72% 70.47% 27.83% 26.65% 25.08% 负债和股东权4,058 7,231 9,492 11,252 13,619 ROE 28.57% 14.87% 17.01% 17.72% 18.15% ROA 7.26% 6.95% 6.77% 7.23% 7.47% 现金流量表（百万） ROIC 20.64% 12.97% 14.06% 14.94% 15.50% 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E EPS(X) 0.78 1.27 1.53 1.93 2.42 经营性现金流 96 727 588 1,046 1,259 PE(X) 0.00 30.67 12.00 9.48 7.58 投资性现金流 -323 -1,697 -324 -410 -401 PB(X) 0.00 4.85 2.04 1.68 1.37 融资性现金流 230 1,911 -154 110 93 PS(X) 0.00 2.97 1.04 0.83 0.67 现金增加额 3 944 114 745 951 EV/EBITDA(X) -0.04 22.62 7.27 5.43 3.73 资料来源：携宁，太平洋研究院整理 投资评级说明 1、行业评级 看好：预计未来6个月内，行业整体回报高于沪深300指数5%以上； 中性：预计未来6个月内，行业整体回报介于沪深300指数-5%与5%之间； 看淡：预计未来6个月内，行业整体回报低于沪深300指数5%以下。 2、公司评级 买入：预计未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅在15%以上； 增持：预计未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅介于5%与15%之间；持有：预计未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅介于-5%与5%之间； 减持：预计未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅介于-5%与-15%之间； 卖出：预计未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅低于-15%以下。 太平洋研究院 北京市西城区北展北街9号华远企业号D座二单元七层上海市浦东南路500号国开行大厦10楼D座 深圳市福田区商报东路与莲花路新世界文博中心19层1904号 广州市大道中圣丰广场988号102室 研究院 中国北京100044 北京市西城区北展北街九号华远·企业号D座 投诉电话：95397 投诉邮箱：kefu@tpyzq.com 重要声明 太平洋证券股份有限公司具有证券投资咨询业务资格，公司统一社会信用代码为： 91530000757165982D。 本报告信息均来源于公开资料，我公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证。负责准备本报告以及撰写本报告的所有研究分析师或工作人员在此保证，本研究报告中关于任何发行商或证券所发表的观点均如实反映分析人员的个人观点。报告中的内容和意见仅供参考，并不构成对所述证券买卖的出价或询价。我公司及其雇员对使用本报告及其内容所引发的任何直接或间接损失概不负责。我公司或关联机构可能会持有报告中所提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务服务。本报告版权归太平洋证券股份有限公司所有，未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、刊登。任何人使用本报告，视为同意以上声明。