景气低迷，业绩承压，出口迎曙光

证券研究报告 非金融公司|公司点评|广信股份（603599） 景气低迷，业绩承压，出口迎曙光 请务必阅读报告末页的重要声明 2024年08月28日 证券研究报告 |报告要点 公司发布半年报，2024H1公司实现营业收入23亿元，同比-39%；实现归母净利润4.1亿元，同比-60%；实现扣非后归母净利润3.7亿元，同比下降61%。上半年业绩下滑主要是农药行业景气持续低迷，量价下行所致。2024Q2公司原药/中间体销量分别约1.8/13.7万吨，同比分别-5%/-19%，原药/中间体单吨均价分别约2.89/0.33万元，同比分别-30%/-7%。 |分析师及联系人 许隽逸 申起昊 SAC：S0590524060003SAC：S0590524070002 请务必阅读报告末页的重要声明1/5 非金融公司|公司点评 2024年08月28日 广信股份(603599) 景气低迷，业绩承压，出口迎曙光 广信股份 沪深300 10% -10% -30% -50% 2023/82023/122024/42024/8 行业： 基础化工/农化制品 投资评级：买入（维持） 当前价格：10.53元 基本数据 总股本/流通股本(百万股) 910.27/910.27 流通A股市值(百万元) 9,585.14 每股净资产(元) 10.27 资产负债率(%) 34.46 一年内最高/最低(元) 20.78/9.98 股价相对走势 相关报告 1、《广信股份（603599）：Q1产销修复明显，农药景气或边际改善》2024.05.01 2、《广信股份（603599）：业绩短期承压，全产业链优势保障成长》2023.10.31 扫码查看更多 事件 公司发布半年报，2024H1公司实现营业收入23亿元，同比-39%；实现归母净利润 4.1亿元，同比-60%；实现扣非后归母净利润3.7亿元，同比下降61%。 农药景气低迷，原药及中间体量价下行 单季度看，2024Q2公司实现营收11亿元，同比-42%；实现归母净利润1.9亿元，环比-17%，同比-63%。上半年业绩下滑主要是农药行业景气持续低迷，量价下行所致。2024Q2公司原药/中间体销量分别约1.8/13.7万吨，同比分别-5%/-19%，原药/中间体单吨均价分别2.89/0.33万元，同比分别-30%/-7%。根据百川盈孚和国家统计局数据，上半年公司拳头产品多菌灵/甲基硫菌灵/敌草隆/草甘膦/对硝基氯化苯价格较年初分别-7.6%/-4.5%/-4.8%/-3.4%/+4.0%。展望后市，我们认为中长期农药行业终端需求仍具备韧性，全球农药分销渠道库存降低明显，且前期行业投资热潮的实际投产节奏远低于预期，公司业务有望迎景气改善。 农药出口增长明显，景气有望改善 2024年上半年海外农药需求持续改善，根据海关总署统计，4-6月份我国农药出口同比大幅提升，尤其农药制剂（海关编码380891、380892、380893）出口量同比有54%的增长，累计金额也有30%的提升，二季度出口金额达149亿元。制剂端出口上行有望带动原药需求提升，农药行情有望得到改善。 在手现金丰厚，全产业链持续完善 截至中报，公司账面拥有现金类资产114亿元，长短期借款合计31亿元。2023年 30万吨离子膜烧碱和4万吨对氨基苯酚项目成功投产，公司正式打通了从光气-精细化工品-医药中间体的链条板块，全产业链持续完善。2024年将继续推进光气二期等项目建设，有望推动公司持续成长。 产业链布局完善且现金充沛，给予“买入”评级 考虑到农药行业景气持续低迷，我们预计公司2024-2026年营业收入分别为51/69/80亿元，同比增速分别为-13%/35%/16%，归母净利润分别为8/12/15亿元同比增速分别为-43%/44%/26%，EPS分别为0.9/1.3/1.6元/股。当前股价对应2024年PE为12倍，鉴于公司账面现金充沛且一体化布局持续完善，我们维持公司“买入”评级。 风险提示：在建项目推进不及预期，农药行业需求持续不及预期，环保成本提升风险，安全生产风险 财务数据和估值 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 9062 5868 5124 6908 8033 增长率（%） 63.29% -35.25% -12.67% 34.82% 16.29% EBITDA（百万元） 2905 1696 1251 1661 2030 归母净利润（百万元） 2316 1439 819 1177 1479 增长率（%） 56.53% -37.86% -43.06% 43.70% 25.65% EPS（元/股） 2.54 1.58 0.90 1.29 1.63 市盈率（P/E） 4.1 6.7 11.7 8.1 6.5 市净率（P/B） 1.1 1.0 1.0 0.9 0.8 EV/EBITDA 4.3 3.4 1.3 0.4 -0.3 数据来源：公司公告、iFinD，国联证券研究所预测；股价为2024年08月27日收盘价 风险提示 1）在建项目推进不及预期 目前公司光气二期等项目正稳步推进，如果后续项目建设不及预期，将会对公司未来业绩产生不利影响。 2）农药行业需求持续不及预期 如果农药行业需求持续低迷，可能会导致公司主要产品的价格走低、销量下滑，对公司业绩产能不利影响。 3）环保成本提升风险 社会和政府部门对环保的要求越来越严格，致使行业内不少小产能出清，不过与此同时也提升了公司的环保成本。如果未来环保成本大幅提升，可能会对公司短期业绩产生不利影响。 4）安全生产风险 公司作为农药生产企业，中间体和产品存在一定毒性，如生产过剩中不慎泄露，将会对社会和公司未来业绩产能不利影响。 财务预测摘要 资产负债表 单位:百万元 利润表 单位:百万元 2022 2023 2024E 2025E 2026E 2022 2023 2024E 2025E 2026E 货币资金 3895 7061 4644 5873 7176 营业收入 9062 5868 5124 6908 8033 应收账款+票据 438 267 318 429 499 营业成本 5347 3647 3495 4654 5356 预付账款 15 10 11 15 18 营业税金及附加 28 48 25 33 39 存货 1176 1316 1192 1587 1826 营业费用 97 64 51 69 40 其他 4852 3681 3650 3675 3691 管理费用 1032 759 624 834 922 流动资产合计 10376 12336 9815 11579 13210 财务费用 -92 -252 40 0 0 长期股权投资 0 0 0 0 0 资产减值损失 -53 -95 -40 -54 -62 固定资产 1840 2071 2092 2177 2090 公允价值变动收益 -14 -7 0 0 0 在建工程 785 257 253 100 100 投资净收益 108 89 67 67 67 无形资产 301 300 270 240 210 其他 24 123 52 52 52 其他非流动资产 550 553 553 553 553 营业利润 2716 1711 969 1384 1733 非流动资产合计 3476 3180 3168 3070 2952 营业外净收益 -3 -64 -21 -21 -21 资产总计 13852 15516 12983 14649 16163 利润总额 2713 1647 949 1363 1713 短期借款 1239 2778 0 0 0 所得税 336 214 123 177 223 应付账款+票据 2651 2158 1891 2518 2898 净利润 2378 1433 825 1186 1490 其他 1011 813 790 1058 1223 少数股东损益 62 -6 6 9 11 流动负债合计 4901 5750 2681 3576 4122 归属于母公司净利润 2316 1439 819 1177 1479 长期带息负债 1 0 0 0 0 长期应付款 0 0 0 0 0 财务比率 其他 135 153 153 153 153 2022 2023 2024E 2025E 2026E 非流动负债合计 136 153 153 153 153 成长能力 负债合计 5037 5902 2833 3729 4274 营业收入 63.29% -35.25% -12.67% 34.82% 16.29% 少数股东权益 137 130 136 145 156 EBIT 57.78% -46.80% -29.13% 37.89% 25.65% 股本 650 910 910 910 910 EBITDA 53.90% -41.62% -26.24% 32.76% 22.25% 资本公积 1979 1723 1723 1723 1723 归属于母公司净利润 56.53% -37.86% -43.06% 43.70% 25.65% 留存收益 6048 6851 7381 8143 9100 获利能力 股东权益合计 8815 9614 10150 10920 11888 毛利率 40.99% 37.84% 31.80% 32.64% 33.32% 负债和股东权益总计 13852 15516 12983 14649 16163 净利率 26.24% 24.42% 16.11% 17.17% 18.55% ROE 26.68% 15.17% 8.18% 10.93% 12.61% 现金流量表 单位:百万元 ROIC 106.58% 62.39% 43.08% 56.60% 82.17% 2022 2023 2024E 2025E 2026E 偿债能力 净利润 2378 1433 825 1186 1490 资产负债率 36.36% 38.04% 21.82% 25.45% 26.44% 折旧摊销 284 301 262 298 318 流动比率 2.1 2.1 3.7 3.2 3.2 财务费用 -92 -252 40 0 0 速动比率 1.9 1.9 3.2 2.8 2.7 存货减少（增加为“-”） 229 -141 124 -395 -240 营运能力 营运资金变动 302 -962 -187 361 218 应收账款周转率 20.7 22.0 16.1 16.1 16.1 其它 -174 353 -203 317 161 存货周转率 4.5 2.8 2.9 2.9 2.9 经营活动现金流 2927 732 862 1766 1947 总资产周转率 0.7 0.4 0.4 0.5 0.5 资本支出 -495 -558 -250 -200 -200 每股指标（元） 长期投资 -1997 1105 0 0 0 每股收益 2.5 1.6 0.9 1.3 1.6 其他 89 596 78 78 78 每股经营现金流 3.2 0.8 0.9 1.9 2.1 投资活动现金流 -2403 1143 -172 -122 -122 每股净资产 9.5 10.4 11.0 11.8 12.9 债权融资 877 1538 -2778 0 0 估值比率 股权融资 186 260 0 0 0 市盈率 4.1 6.7 11.7 8.1 6.5 其他 -967 -934 -329 -415 -522 市净率 1.1 1.0 1.0 0.9 0.8 筹资活动现金流 95 864 -3108 -415 -522 EV/EBITDA 4.3 3.4 1.3 0.4 -0.3 现金净增加额 633 2800 -2417 1229 1303 EV/EBIT 4.7 4.1 1.7 0.5 -0.3 数据来源：公司公告、iFinD，国联证券研究所预测；股价为2024年08月27日收盘价 分析师声明