业绩及分红基本符合预期

2024年08月29日 投资评级 业绩及分红基本符合预期 行业6个月评级 石油石化/油气开采Ⅱ买入（维持评级） 当前价格 29.6元 中国海油2024H1业绩及分红符合预期 目标价格 元 2024上半年公司实现归母净利润797亿元，Q1/Q2归母净利润分别397/400基本数据 中国海油（600938）证券研究报告 亿元，Q2净利润环比几乎持平，基本符合我们预期。上半年每股分红0.676 A股总股本(百万股) 2,990.00 流通A股股本(百万股) 2,841.85 A股总市值(百万元) 88,504.00 元，中期分红比例约40%与往年同期基本一致。 流通A股市值(百万元) 84,118.81 2024年Q2净产量182.5MMBOE，同环比分别为+8.7%/+1.3%，其中原油产 每股净资产(元) 14.85 量达到143MMBOE，同环比分别为+8.1%/+1.4%，主要得益于渤中19-6和 资产负债率(%) 32.89 圭亚那payara油田投产；天然气产量231.5bcf，同环比分别为+11.3%/+0.9%。主要系番禺34-1及陆上天然气产量贡献增量。 一年内最高/最低(元) 35.62/18.53 油气产量保持高速增长 Q2成本环比略有增长 成本方面，2024Q2桶油主要成本27.91美金/桶，比去年同期略降0.21美金/桶，环比+0.32美金/桶，其中折旧摊销/作业费/除所得税之外其他税费 /弃置费/销售管理费环比分别为+0.34/-0.2/+0.1/-0.02/+0.1美金/桶。单位折 旧摊销成本上涨可能系新油田投产。 实现油价折价回归正常折价水平 作者 张樨樨分析师 SAC执业证书编号：S1110517120003 zhangxixi@tfzq.com 姜美丹联系人 jiangmeidan@tfzq.com 股价走势 2024Q2原油实现价格81.9美元/桶（同比+12.2%/环比+4.0%），比布油折价约3.2美金/桶，相比去年同期折价4.7美金/桶显著改善，基本回到历史正常折价水平。天然气2024Q2实现价格同比-0.3%/环比+2.6%。 盈利预测与投资评级:维持2024-2026年归母净利润预测为 1504/1664/1715亿元。A股对应PE9.4/8.5/8.2倍，H股对应PE6.2/5.6/5.4 倍。按照分红比例44%我们测算2024年分红收益率预期A股4.7%/H股7.2%。 83% 69% 55% 41% 27% 13% -1% -15% 中国海油沪深300 维持“买入”评级。 风险提示：经济衰退带来原油需求下降，从而导致油价大幅跌落的风险；未来新项目投产不及预期的风险；国际政治经济因素变动风险；气候变化及环保政策风险。 2023-082023-122024-042024-08 资料来源：聚源数据 相关报告 1《中国海油-季报点评:Q1净利润397 亿，业绩显著超预期》2024-04-26 2《中国海油-年报点评报告:2023年报：油气产量高增长，业绩符合预期》2024-03-22 3《中国海油-季报点评:成本管控筑核心竞争力，项目建设加速助力产量增长》2023-10-25 财务数据和估值 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营业收入(百万元) 422,230.00 416,609.00 453,470.78 489,180.66 501,727.93 增长率(%) 71.56 (1.33) 8.85 7.87 2.56 EBITDA(百万元) 261,564.00 247,942.00 306,120.34 303,920.03 312,768.60 归属母公司净利润(百万元) 141,700.00 123,843.00 150,445.54 166,385.81 171,544.94 增长率(%) 101.51 (12.60) 21.48 10.60 3.10 EPS(元/股) 2.98 2.60 3.16 3.50 3.61 市盈率(P/E) 9.93 11.37 9.36 8.46 8.20 市净率(P/B) 2.36 2.11 3.38 3.04 2.76 市销率(P/S) 3.33 3.38 4.91 4.55 4.44 EV/EBITDA 2.24 2.00 1.59 1.24 0.91 资料来源：wind，天风证券研究所 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明1 财务预测摘要 资产负债表(百万元) 2022 2023 2024E 2025E 2026E 利润表(百万元) 2022 2023 2024E 2025E 2026E 货币资金 121,387.00 150,562.00 272,307.54 365,699.21 438,032.46 营业收入 422,230.00 416,609.00 453,470.78 489,180.66 501,727.93 应收票据及应收账款 36,546.00 36,386.00 42,999.06 42,637.41 45,195.60 营业成本 198,223.00 208,794.00 212,405.72 227,958.19 233,554.35 预付账款 3,115.00 3,218.00 3,224.55 3,689.73 3,394.29 营业税金及附加 18,778.00 24,331.00 21,602.16 23,673.60 24,561.36 存货 6,239.00 6,451.00 6,458.51 7,396.24 6,798.63 销售费用 3,355.00 3,501.00 3,627.77 3,000.00 2,700.00 其他 97,392.00 53,658.00 53,939.54 54,500.59 54,504.63 管理费用 6,356.00 7,012.00 6,802.06 5,854.93 5,854.93 流动资产合计 264,679.00 250,275.00 378,929.20 473,923.18 547,925.61 研发费用 1,527.00 1,605.00 1,500.00 1,400.00 1,200.00 长期股权投资 48,927.00 51,252.00 53,252.00 54,752.00 56,252.00 财务费用 3,029.00 846.00 (466.90) (948.76) (1,382.43) 固定资产 449,092.00 450,137.00 400,137.00 380,027.84 357,418.69 资产/信用减值损失 (666.00) (3,597.00) (2,870.95) (932.03) (716.50) 在建工程 1,436.00 1,601.00 1,651.00 1,751.00 1,691.00 公允价值变动收益 (705.00) 300.00 0.00 0.00 0.00 无形资产 3,798.00 3,692.00 2,804.74 1,917.47 1,030.21 投资净收益 4,674.00 4,715.00 4,500.00 4,629.67 4,614.89 其他 161,099.00 248,641.00 148,276.18 159,289.26 175,384.14 其他 (7,266.00) (3,789.00) 0.00 0.00 0.00 非流动资产合计 664,352.00 755,323.00 606,120.92 597,737.58 591,776.04 营业利润 194,925.00 172,891.00 209,629.03 231,940.34 239,138.12 资产总计 929,031.00 1,005,598.00 985,050.12 1,071,660.75 1,139,701.65 营业外收入 161.00 510.00 510.00 297.17 320.14 短期借款 4,303.00 4,365.00 4,365.00 4,365.00 4,365.00 营业外支出 316.00 427.00 427.00 305.69 334.92 应付票据及应付账款 59,789.00 61,382.00 61,885.01 70,407.68 65,132.68 利润总额 194,770.00 172,974.00 209,712.03 231,931.82 239,123.33 其他 47,608.00 56,809.00 45,471.94 50,578.58 51,067.93 所得税 53,093.00 48,884.00 59,266.50 65,546.01 67,578.39 流动负债合计 111,700.00 122,556.00 111,721.96 125,351.27 120,565.60 净利润 141,677.00 124,090.00 150,445.54 166,385.81 171,544.94 长期借款 11,287.00 11,296.00 10,166.40 9,149.76 8,234.78 少数股东损益 (23.00) 247.00 0.00 0.00 0.00 应付债券 91,858.00 76,912.00 96,081.90 91,613.67 89,116.39 归属于母公司净利润 141,700.00 123,843.00 150,445.54 166,385.81 171,544.94 其他 114,112.00 125,575.00 107,003.29 111,109.81 114,450.03 每股收益（元） 2.98 2.60 3.16 3.50 3.61 非流动负债合计 217,257.00 213,783.00 213,251.59 211,873.24 211,801.20 负债合计 330,648.00 337,722.00 324,973.55 337,224.51 332,366.81 少数股东权益 1,201.00 1,290.00 1,290.00 1,290.00 1,290.00 主要财务比率 2022 2023 2024E 2025E 2026E 股本 75,180.00 75,180.00 75,180.00 75,180.00 75,180.00 成长能力 资本公积 2,854.00 2,861.00 2,861.00 2,861.00 2,861.00 营业收入 71.56% -1.33% 8.85% 7.87% 2.56% 留存收益 518,985.00 585,345.00 580,745.57 655,105.25 728,003.84 营业利润 103.46% -11.30% 21.25% 10.64% 3.10% 其他 163.00 3,200.00 0.00 0.00 0.00 归属于母公司净利润 101.51% -12.60% 21.48% 10.60% 3.10% 股东权益合计 598,383.00 667,876.00 660,076.57 734,436.25 807,334.84 获利能力 负债和股东权益总计 929,031.00 1,005,598.00 985,050.12 1,071,660.75 1,139,701.65 毛利率 53.05% 49.88% 53.16% 53.40% 53.45% 净利率 33.56% 29.73% 33.18% 34.01% 34.19% ROE 23.73% 18.58% 22.84% 22.69% 21.28% ROIC 38.61% 33.66% 42.66% 49.45% 57.05% 现金流量表(百万元) 2022 2023 2024E 2025E 2026E 偿债能力 净利润 141,677