2024H1业绩及分红基本符合预期，化工板块盈利持续改善

2024年08月27日 投资评级 业绩及分红基本符合预期，化工板块盈利持续改善 行业6个月评级 石油石化/炼化及贸易买入（维持评级） 当前价格 9.05元 2024H1业绩及分红基本符合预期 目标价格 元 中国石油（601857）证券研究报告 2024H1公司实现归母净利润886亿元，Q1/Q2归母净利润分别457/429亿元，Q2同比+3.1%，基本符合我们预期。上半年每股分红0.22元（税前），中期分红比例约45%，与历史同期一致。 上游勘探开发板块稳油增气 2024H1公司原油产量同比+0.1%，可销售天然气产量同比+2.7%。原油实现价格77.5美金/桶，比去年同期约74.2美金/桶同比+4.5%；天然气实现价格2.219元/方，同比-6.5%。板块上半年经营收益917亿，同比+61亿元，我们认为归因于天然气销量增加、油价增长以及汇率影响。 下游炼油毛利收窄，化工盈利持续改善 2024H1炼油/化工/销售经营利润105/31/101亿，分别同比-80/+33/-8亿。 2024H1原油加工量同比+3%，汽油、柴油、航煤产量分别同比+1.9%、-6.5%、 +42.4%，乙烯产量同比+6.5%。2024H1炼油单位利润2.1美金/桶（同比-1.9美金/桶），我们认为原因可能是原料成本上涨明显，但成品油终端需求疲软，炼油毛利收窄；2024H1单位化工利润0.6美金/桶（同比+0.7美金/桶），主要通过统筹优化原油资源、加工负荷、产品结构，盈利能力持续改善。 天然气销售盈利系销量大幅增长及进口成本降低 2024H1天然气总销量同比+13%，单位销售价格同比-4%，经营利润168亿，同比+27亿，我们认为主要原因主要是天然气销量增长及进口成本的下降。 上游资本开支放缓，炼化资本开支大幅增加 2024H1资本开支789亿，比去年同期851亿同比-7%。上游/炼化/销售/天然气销售分别674/97/8/6亿，同比分别-15%/+178%/+15%/-42%，其中上游和天然气销售资本开支下滑明显，炼化新材料资本开支大幅增加主要系投资吉林石化、广西石化等转型升级项目以及新建独山子二期120万吨乙烯。 公司收购中油电能100%股权 公司大庆油田收购中油电能100%股权（主要从事发电、供电、售电、供热和电力等业务），收购价59.79亿元（不含税费），我们认为或与新能源风光发电业务带来协同效应。 盈利预测与投资评级：维持24/25/26年盈利预测1703/1793/1901亿元，A股对应PE9.7/9.2/8.7倍，H股对应PE6.7/6.4/6.0倍。A股对应24年分红收益率5.1%，H股对应24年分红收益率7.4%。维持“买入”评级。 风险提示：经济衰退带来原油需求下降；未来新项目投产不及预期的风险。 财务数据和估值 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营业收入(百万元) 3,239,167.00 3,011,012.00 3,105,345.86 3,204,997.98 3,304,283.98 增长率(%) 23.90 (7.04) 3.13 3.21 3.10 EBITDA(百万元) 539,442.00 539,194.00 561,797.37 584,640.76 438,294.15 归属母公司净利润(百万元) 149,375.00 161,144.00 170,301.94 179,320.55 190,115.16 增长率(%) 62.08 7.88 5.68 5.30 6.02 EPS(元/股) 0.82 0.88 0.93 0.98 1.04 市盈率(P/E) 11.09 10.28 9.73 9.24 8.71 市净率(P/B) 1.21 1.15 1.08 1.02 0.97 市销率(P/S) 0.51 0.55 0.53 0.52 0.50 EV/EBITDA 0.28 0.84 1.23 0.87 0.82 资料来源：wind，天风证券研究所 基本数据A股总股本(百万股)161,922.08流通A股股本(百万股)161,922.08A股总市值(百万元)1,465,394.80流通A股市值(百万元)1,465,394.80每股净资产(元)8.14 资产负债率(%)39.38 一年内最高/最低(元)11.06/6.67 作者 张樨樨分析师 SAC执业证书编号：S1110517120003 zhangxixi@tfzq.com 姜美丹联系人 jiangmeidan@tfzq.com 股价走势 中国石油沪深300 33% 25% 17% 9% 1% -7% -15% 2023-082023-122024-04 资料来源：聚源数据 相关报告 1《中国石油-公司专题研究:ROE系统 性提升来自哪里？》2024-06-13 2《中国石油-季报点评:Q1符合预期,天然气直供和化工结构优化是亮点》2024-04-30 3《中国石油-年报点评报告:业绩基本符合预期，再创历史佳绩》2024-03-26 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明1 财务预测摘要 资产负债表(百万元) 2022 2023 2024E 2025E 2026E 利润表(百万元) 2022 2023 2024E 2025E 2026E 货币资金 225,049.00 269,873.00 399,303.29 557,556.44 703,447.67 营业收入 3,239,167.003,011,012.003,105,345.86 3,204,997.983,304,283.98 应收票据及应收账款 72,028.00 68,761.00 76,438.87 73,420.54 81,081.28 营业成本 2,527,935.002,302,385.002,358,510.18 2,435,798.462,511,255.82 预付账款 13,920.00 12,461.00 14,563.09 13,346.58 15,427.69 营业税金及附加 276,821.00 295,015.00 301,218.55 310,884.80 317,376.48 存货 167,751.00 180,533.00 176,241.11 192,224.47 187,655.62 销售费用 68,352.00 70,260.00 71,422.95 70,670.21 72,694.25 其他 135,119.00 126,892.00 135,241.47 114,490.61 136,203.54 管理费用 50,523.00 55,023.00 52,790.88 51,279.97 55,240.57 流动资产合计 613,867.00 658,520.00 801,787.82 951,038.64 1,123,815.80 研发费用 20,016.00 21,957.00 21,737.42 24,037.48 26,434.27 长期股权投资 269,671.00 280,972.00 285,972.00 288,972.00 290,972.00 财务费用 19,614.00 18,110.00 12,224.96 10,990.77 103.69 固定资产 463,027.00 468,178.00 443,743.13 403,751.48 367,577.81 资产/信用减值损失 (38,820.00) (28,993.00) (29,379.50) (28,839.13) (27,860.66) 在建工程 196,876.00 197,433.00 165,946.40 140,757.12 120,605.70 公允价值变动收益 (2,464.00) 2,008.00 (9,131.00) 0.00 0.00 无形资产 92,960.00 92,744.00 87,614.97 82,485.95 77,356.92 投资净收益 (11,140.00) 9,554.00 21,412.00 13,803.75 8,407.44 其他 1,037,350.00 1,054,863.00 1,029,012.25 1,025,030.74 1,023,442.80 其他 85,766.00 12,669.00 0.00 0.00 0.00 非流动资产合计 2,059,884.00 2,094,190.00 2,012,288.75 1,940,997.29 1,879,955.23 营业利润 242,564.00 253,024.00 270,342.42 286,300.91 301,725.68 资产总计 2,673,751.00 2,752,710.00 2,814,076.57 2,892,035.93 3,003,771.03 营业外收入 3,515.00 3,128.00 3,433.75 3,264.94 3,335.42 短期借款 38,375.00 38,979.00 31,183.20 24,946.56 19,957.25 营业外支出 32,807.00 18,694.00 22,823.25 25,323.31 24,911.89 应付票据及应付账款 304,747.00 309,887.00 319,729.92 330,519.52 339,873.66 利润总额 213,272.00 237,458.00 250,952.92 264,242.53 280,149.21 其他 203,804.00 256,213.00 294,937.93 287,611.01 314,066.34 所得税 49,295.00 57,167.00 60,415.84 63,615.26 67,444.73 流动负债合计 546,926.00 605,079.00 645,851.05 643,077.09 673,897.26 净利润 163,977.00 180,291.00 190,537.08 200,627.27 212,704.49 长期借款 169,630.00 126,165.00 100,932.00 80,745.60 64,596.48 少数股东损益 14,602.00 19,147.00 20,235.14 21,306.72 22,589.33 应付债券 52,848.00 17,033.00 62,572.50 55,405.88 46,964.84 归属于母公司净利润 149,375.00 161,144.00 170,301.94 179,320.55 190,115.16 其他 288,907.00 289,884.00 282,896.25 287,440.81 287,282.02 每股收益（元） 0.82 0.88 0.93 0.98 1.04 非流动负债合计 511,385.00 433,082.00 446,400.75 423,592.29 398,843.34 负债合计 1,135,648.00 1,122,089.00 1,092,251.80 1,066,669.38 1,072,740.59 少数股东权益 168,527.00 184,211.00 194,333.94 204,992.96 216,293.62 主要财务比率 2022 2023 2024E 2025E 2026E 股本 183,021.00 183,021.00 183,021.00 183,021.00 183,021.00 成长能力 资本公积 123,612.00 123,078.00 123,078.00 123,078.00 123,078.00 营业收入 23.90% -7.04% 3.13% 3.21% 3.10% 留存收益 1,073,515.00 1,152,177.00 1,237,373