新产品推广顺利，AI领域持续布局

业绩简评 2024年8月28日，公司披露2024年度中期业绩：24H1实现 营收7.3亿元，同比增长3.2%，其中来自医疗行业的收入为6.9亿元，同比增长8.6%；实现扣非归母净利润0.3亿元，同比增长36.8%，主要系成本费用管控及利息收入增加874.0万元所致。单Q2公司实现营收3.5亿元，同比下降1.3%；实现扣非归母净利润1,555.9万元，同比增加29.0%。 经营分析 从成本费用来看，公司24H1毛利率为54.2%，较上年同期增加2.3pct；销售、管理费用率分别为8.5%、15.5%，较上年同期减少 0.6pct、1.9pct；公司研发投入为1.6亿元，同比增长3.3%，研发 资本化率16.2%，较上年同期下降8.0pct，使得研发费用率同比增加1.8pct。 公司大额订单同比高增，新产品推广顺利。报告期内公司三千万及以上金额订单较去年同期增长110.8%，助力7家医院通过电子病 人民币(元)成交金额(百万元) 历五级以上评审。公司Hi-HIS产品在建项目50余家，其中，三级医院占70%以上，并且20多家医院已经进场，12家已经上线和验收，报告期内新签16个项目；飞悦康CareSync已在华北、华南等地区和多家三级医院、二级医院开启售前工作。 公司基本情况（人民币） 公司打造一系列AI+医疗的新型场景应用。基于慧康-启真大模型和慧意GPT平台，公司推出会思考的电子病历SmartEMR、患者自己的医生MyDoctor、数智全科医生、日常工作助手、融合了AI大模型的新一代医卫产品基座——慧易低代码平台CodeEase等，多项产品已在浙江省多家大型三甲医院及区域成功进行试点应用。公司BsoftGPT大模型已通过国家网信办备案，技术实力和算法安全性、合规性均已获得权威认可。 盈利预测、估值与评级 根据2024年中报，我们预计2024~2026年营业收入分别为18.0/20.7/24.1亿元，同比增长11.2%/15.1%/16.4%；归母净利润分别为2.3/3.3/4.0亿元，同比增长516.9%/43.8%/23.5%，对应21.8/15.1/12.3倍PE，维持“买入”评级。 风险提示 9.00 8.00 7.00 6.00 5.00 4.00 230828 3.00 231128 240228 240528 成交金额创业慧康沪深300 600 500 400 300 200 100 240828 0 项目 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营业收入(百万元) 1,527 1,616 1,797 2,068 2,407 营业收入增长率 -19.58% 5.81% 11.19% 15.10% 16.40% 归母净利润(百万元) 43 37 226 326 402 归母净利润增长率 -89.68% -13.95% 516.93% 43.83% 23.46% 摊薄每股收益(元) 0.028 0.024 0.146 0.210 0.259 每股经营性现金流净额 0.09 0.10 0.24 0.22 0.27 ROE(归属母公司)(摊薄) 0.93% 0.80% 4.70% 6.35% 7.29% P/E 287.43 276.57 21.76 15.13 12.26 P/B 2.67 2.20 1.02 0.96 0.89 医疗信息化政策推进不及预期的风险；医药反腐对招标产生的不确定性影响；与飞利浦协同不及预期的风险；市场竞争加剧的风险；大股东质押风险；应收账款和存货偏高的风险。 来源：公司年报、国金证券研究所 附录：三张报表预测摘要损益表（人民币百万元） 资产负债表（人民币百万元） 2021 2022 2023 2024E 2025E 2026E 2021 2022 2023 2024E 2025E 2026E 主营业务收入 1,899 1,527 1,616 1,797 2,068 2,407 货币资金 1,619 1,478 1,094 1,148 1,251 1,435 增长率 -19.6% 5.8% 11.2% 15.1% 16.4% 应收款项 1,310 1,437 1,625 1,512 1,684 1,895 主营业务成本 -869 -773 -857 -916 -1,005 -1,146 存货 241 263 283 286 312 354 %销售收入 45.8% 50.6% 53.0% 51.0% 48.6% 47.6% 其他流动资产 167 134 153 168 189 216 毛利 1,030 754 759 880 1,063 1,261 流动资产 3,336 3,313 3,156 3,113 3,436 3,900 %销售收入 54.2% 49.4% 47.0% 49.0% 51.4% 52.4% %总资产 59.5% 57.3% 54.5% 52.8% 54.2% 56.5% 营业税金及附加 -19 -13 -12 -14 -17 -19 长期投资 401 360 295 294 294 294 %销售收入 1.0% 0.8% 0.8% 0.8% 0.8% 0.8% 固定资产 350 451 589 661 663 664 销售费用 -153 -117 -129 -140 -160 -183 %总资产 6.2% 7.8% 10.2% 11.2% 10.5% 9.6% %销售收入 8.1% 7.6% 8.0% 7.8% 7.8% 7.6% 无形资产 1,481 1,616 1,684 1,814 1,932 2,032 管理费用 -187 -189 -208 -228 -258 -296 非流动资产 2,273 2,471 2,635 2,782 2,901 3,001 %销售收入 9.9% 12.4% 12.8% 12.7% 12.5% 12.3% %总资产 40.5% 42.7% 45.5% 47.2% 45.8% 43.5% 研发费用 -210 -218 -247 -270 -306 -349 资产总计 5,610 5,784 5,790 5,895 6,338 6,900 %销售收入 11.1% 14.3% 15.3% 15.0% 14.8% 14.5% 短期借款 7 104 11 0 0 0 息税前利润（EBIT） 460 218 163 228 322 414 应付款项 602 696 714 697 765 873 %销售收入 24.2% 14.3% 10.1% 12.7% 15.6% 17.2% 其他流动负债 392 374 388 308 365 426 财务费用 20 20 11 18 21 24 流动负债 1,001 1,174 1,113 1,005 1,130 1,299 %销售收入 -1.0% -1.3% -0.7% -1.0% -1.0% -1.0% 长期贷款 0 0 0 0 0 0 资产减值损失 -96 -212 -169 -38 -24 -35 其他长期负债 9 8 14 6 5 3 公允价值变动收益 0 0 -13 0 0 0 负债 1,010 1,182 1,126 1,011 1,135 1,302 投资收益 31 -15 14 14 14 14 普通股股东权益 4,562 4,594 4,606 4,817 5,127 5,513 %税前利润 6.8% n.a 31.0% 5.4% 3.8% 3.1% 其中：股本 1,550 1,549 1,549 1,549 1,549 1,549 营业利润 452 53 44 259 370 455 未分配利润 1,385 1,381 1,402 1,613 1,923 2,310 营业利润率 23.8% 3.5% 2.7% 14.4% 17.9% 18.9% 少数股东权益 37 8 58 67 76 85 营业外收支 0 3 2 2 2 2 负债股东权益合计 5,610 5,784 5,790 5,895 6,338 6,900 税前利润 452 55 45 261 372 457 利润率 23.8% 3.6% 2.8% 14.6% 18.0% 19.0% 比率分析 所得税 -38 -14 0 -26 -37 -46 2021 2022 2023 2024E 2025E 2026E 所得税率 8.4% 25.5% -0.7% 10.0% 10.0% 10.0% 每股指标 净利润 414 41 46 235 335 411 每股收益 0.267 0.028 0.024 0.146 0.210 0.259 少数股东损益 1 -1 9 9 9 9 每股净资产 2.944 2.965 2.973 3.109 3.310 3.559 归属于母公司的净利润 413 43 37 226 326 402 每股经营现金净流 0.114 0.094 0.102 0.240 0.222 0.273 净利率 21.8% 2.8% 2.3% 12.6% 15.7% 16.7% 每股股利 0.030 0.010 0.010 0.010 0.010 0.010 回报率 现金流量表（人民币百万元） 净资产收益率 9.05% 0.93% 0.80% 4.70% 6.35% 7.29% 2021 2022 2023 2024E 2025E 2026E 总资产收益率 7.36% 0.74% 0.63% 3.84% 5.14% 5.82% 净利润 414 41 46 235 335 411 投入资本收益率 9.15% 3.45% 3.50% 4.21% 5.56% 6.66% 少数股东损益 1 -1 9 9 9 9 增长率 非现金支出 174 307 297 119 124 145 主营业务收入增长率 16.30% -19.58% 5.81% 11.19% 15.10% 16.40% 非经营收益 -37 2 -19 36 -17 -17 EBIT增长率 23.27% -52.63% -25.37% 40.38% 40.93% 28.75% 营运资金变动 -375 -205 -166 -19 -98 -116 净利润增长率 24.28% -89.68% -13.95% 516.93% 43.83% 23.46% 经营活动现金净流 176 145 158 372 344 424 总资产增长率 6.87% 3.10% 0.12% 1.81% 7.50% 8.88% 资本开支 -179 -310 -387 -300 -237 -237 资产管理能力 投资 15 6 4 1 0 0 应收账款周转天数 201.5 315.7 335.5 300.0 290.0 280.0 其他 198 5 -9 14 14 14 存货周转天数 118.8 118.8 116.3 115.0 115.0 115.0 投资活动现金净流 34 -299 -392 -284 -223 -223 应付账款周转天数 172.7 267.2 274.5 250.0 250.0 250.0 股权募资 25 0 0 0 0 0 固定资产周转天数 51.5 67.2 68.5 116.9 98.4 81.6 债权募资 -142 97 -93 -16 0 0 偿债能力 其他 -59 -79 -64 -15 -15 -15 净负债/股东权益 -35.05% -29.86% -23.66% -23.91% -24.44% -25.99% 筹资活动现金净流 -176 18 -156 -31 -15 -15 EBIT利息保障倍数 -23.5 -11.0 -15.1 -12.7 -15.6 -17.2 现金净流量 34 -136 -390 56 105 185 资产负债率 18.01% 20.43% 19.45% 17.16% 17.91% 18.87% 来源：公司年报、国金证券研究所 市场中相关报告评级比率分析市场中相