海外子公司利润承压，CGM新产品推广顺利

业绩简述 2024年1月26日，公司发布2023年年度业绩预告，预计实现归母净利润2.68亿元~3.35亿元，同比-25%~-40%；实现扣非归母净利润2.63亿~3.34亿元，同比-5%~-25%； 单Q4来看，预计实现归母净利润-0.50亿元~+0.17亿元，同比 -174%~-75%；实现扣非归母净利润-0.76亿元~-0.05亿元。 经营分析 Trividia亏损及商誉减值影响显著，未来有望逐步改善。2023年 子公司心诺健康利息费用及Trividia经营亏损对公司整体业绩造成了一定负面影响，公司预计对利润影响约为-5563万元，另外由此预计带来商誉计提减值-4000万元~-4500万元。若剔除此影响 人民币(元)成交金额(百万元) 后预计公司扣费归母净利润体量在3.58亿元~4.35亿元，同比 +2%~+24%，其他常规业务整体依然实现了稳定增长，未来随海外新产品上市Trividia盈利能力有望逐步改善。 国内新产品推广顺利，血糖类产品双十一销售领先。公司在双十 一期间血糖仪销售实现全网第一，线上全渠道销售额超过2.1亿。同时CGM新产品三诺爱看销售超过10万盒，12月进一步推出血糖尿酸血酮“3合1”测试仪，新产品市场竞争力较强，公司国内血糖检测龙头地位稳固。 CGM产品获得欧盟MDR认证，有望打开海外增长潜力。2023年继 公司基本情况（人民币） 国内上半年CGM产品获批后，9月公司持续葡萄糖监测系统产品获得欧盟MDR认证，可在欧盟及认可MDR资质的国家进行销售，进一步增强了公司血糖监测产品的海外市场拓展能力。未来公司CGM产品还将在美国等其他区域推进研发注册，与PTS、Trividia等海外子公司将形成协同，有望持续打开海外更大的CGM市场潜力。 盈利预测、估值与评级 我们看好公司未来在血糖检测领域的发展，预计2023-2025年归母净利润分别为3.08、5.27、6.57亿元，同比-28%、+71%、25%，EPS分别为0.55、0.93、1.17元，现价对应PE为56、33、26倍， 维持“买入”评级。 39.00 36.00 33.00 30.00 27.00 24.00 21.00 230130 成交金额三诺生物沪深300 700 600 500 400 300 200 100 0 项目 2021 2022 2023E 2024E 2025E 营业收入(百万元) 2,361 2,814 4,038 4,902 5,652 营业收入增长率 17.17% 19.15% 43.52% 21.40% 15.30% 归母净利润(百万元) 108 431 308 527 657 归母净利润增长率 -42.44% 300.56% -28.45% 70.94% 24.73% 摊薄每股收益(元) 0.190 0.764 0.546 0.934 1.165 每股经营性现金流净额 0.85 0.84 0.85 1.10 1.64 ROE(归属母公司)(摊薄) 3.86% 13.80% 9.20% 14.37% 16.18% P/E 157.04 44.17 55.64 32.55 26.10 P/B 6.06 6.10 5.12 4.68 4.22 风险提示 新产品研发不达预期风险；产品推广不达预期风险；行业竞争加剧风险；商誉和海外资产减值风险。 来源：公司年报、国金证券研究所 附录：三张报表预测摘要损益表（人民币百万元） 资产负债表（人民币百万元） 2020 2021 2022 2023E 2024E 2025E 2020 2021 2022 2023E 2024E 2025E 主营业务收入 2,015 2,361 2,814 4,038 4,902 5,652 货币资金 1,140 902 844 895 844 722 增长率 17.2% 19.2% 43.5% 21.4% 15.3% 应收款项 285 249 386 526 611 674 主营业务成本 -700 -945 -1,162 -1,894 -2,265 -2,583 存货 313 331 417 661 760 818 %销售收入 34.7% 40.0% 41.3% 46.9% 46.2% 45.7% 其他流动资产 44 75 71 86 99 110 毛利 1,315 1,416 1,652 2,144 2,637 3,069 流动资产 1,782 1,557 1,717 2,168 2,314 2,325 %销售收入 65.3% 60.0% 58.7% 53.1% 53.8% 54.3% %总资产 45.7% 37.5% 37.2% 38.7% 37.9% 36.8% 营业税金及附加 -24 -25 -31 -40 -49 -57 长期投资 405 598 668 788 788 788 %销售收入 1.2% 1.1% 1.1% 1.0% 1.0% 1.0% 固定资产 870 1,063 1,280 1,622 1,873 2,001 销售费用 -584 -725 -751 -969 -1,127 -1,300 %总资产 22.3% 25.6% 27.7% 28.9% 30.7% 31.7% %销售收入 29.0% 30.7% 26.7% 24.0% 23.0% 23.0% 无形资产 588 668 636 687 774 854 管理费用 -151 -178 -196 -424 -466 -509 非流动资产 2,114 2,597 2,900 3,437 3,784 3,996 %销售收入 7.5% 7.6% 7.0% 10.5% 9.5% 9.0% %总资产 54.3% 62.5% 62.8% 61.3% 62.1% 63.2% 研发费用 -182 -182 -260 -327 -392 -452 资产总计 3,896 4,154 4,617 5,605 6,099 6,321 %销售收入 9.1% 7.7% 9.2% 8.1% 8.0% 8.0% 短期借款 64 146 50 385 494 174 息税前利润（EBIT） 374 305 414 384 603 752 应付款项 226 229 405 679 665 723 %销售收入 18.5% 12.9% 14.7% 9.5% 12.3% 13.3% 其他流动负债 262 330 378 455 528 607 财务费用 -17 -34 -12 -20 -36 -31 流动负债 552 706 834 1,519 1,687 1,505 %销售收入 0.9% 1.4% 0.4% 0.5% 0.7% 0.5% 长期贷款 124 108 52 82 82 82 资产减值损失 -110 -119 -34 -58 -2 -1 其他长期负债 479 547 588 631 640 650 公允价值变动收益 0 0 0 0 0 0 负债 1,155 1,361 1,474 2,233 2,410 2,237 投资收益 -63 -77 42 2 2 3 普通股股东权益 2,734 2,786 3,122 3,351 3,667 4,062 %税前利润 n.a n.a 8.9% 0.4% 0.3% 0.3% 其中：股本 565 565 564 564 564 564 营业利润 236 139 470 367 627 783 未分配利润 613 587 846 1,030 1,347 1,741 营业利润率 11.7% 5.9% 16.7% 9.1% 12.8% 13.8% 少数股东权益 7 7 22 22 22 22 营业外收支 12 -1 0 0 0 0 负债股东权益合计 3,896 4,154 4,617 5,605 6,099 6,321 税前利润 248 138 470 367 627 783 利润率 12.3% 5.9% 16.7% 9.1% 12.8% 13.8% 比率分析 所得税 -61 -31 -42 -59 -100 -125 2020 2021 2022 2023E 2024E 2025E 所得税率 24.6% 22.6% 8.9% 16.0% 16.0% 16.0% 每股指标 净利润 187 107 428 308 527 657 每股收益 0.331 0.190 0.764 0.546 0.934 1.165 少数股东损益 0 -1 -3 0 0 0 每股净资产 4.836 4.932 5.533 5.939 6.499 7.198 归属于母公司的净利润 187 108 431 308 527 657 每股经营现金净流 0.893 0.850 0.841 0.855 1.099 1.644 净利率9.3%4.6% 15.3% 7.6% 10.8% 11.6% 每股股利 0.300 0.200 0.200 0.219 0.374 0.466 现金流量表（人民币百万元） 回报率净资产收益率 6.84% 3.86% 13.80% 9.20% 14.37% 16.18% 2020 2021 2022 2023E 2024E 2025E 总资产收益率 4.80% 2.59% 9.33% 5.50% 8.64% 10.40% 净利润 187 107 428 308 527 657 投入资本收益率 8.46% 6.80% 10.22% 7.47% 10.69% 13.11% 少数股东损益 0 -1 -3 0 0 0 增长率 非现金支出 194 229 154 192 185 214 主营业务收入增长率 13.33% 17.17% 19.15% 43.52% 21.40% 15.30% 非经营收益 62 113 -37 43 47 49 EBIT增长率 6.99% -18.33% 35.71% -7.35% 57.18% 24.67% 营运资金变动 62 30 -70 -61 -138 7 净利润增长率 -25.45% -42.44% 300.56% -28.45% 70.94% 24.73% 经营活动现金净流 505 480 474 482 620 928 总资产增长率 18.72% 6.61% 11.16% 21.40% 8.80% 3.65% 资本开支 -276 -404 -311 -588 -520 -420 资产管理能力 投资 186 -257 173 -120 0 0 应收账款周转天数 47.3 34.3 36.2 42.0 40.0 38.0 其他 4 4 4 2 2 3 存货周转天数 146.6 124.3 117.4 130.0 125.0 118.0 投资活动现金净流 -85 -656 -134 -706 -518 -418 应付账款周转天数 76.1 66.2 67.1 70.0 65.0 60.0 股权募资 0 0 18 44 0 0 固定资产周转天数 150.0 128.2 156.4 126.3 115.3 101.8 债权募资 526 61 -162 396 114 -318 偿债能力 其他 -330 -232 -139 -161 -264 -310 净负债/股东权益 -21.36% -10.32% -10.44% 0.15% 4.50% -0.79% 筹资活动现金净流 196 -170 -284 279 -150 -628 EBIT利息保障倍数 21.4 8.9 33.7 19.6 17.0 24.6 现金净流量 611 -349 62 55 -48 -117 资产负债率 29.64% 32.77% 31.92% 39.83% 39.51% 35.40% 来源：公司年报、国金证券研究所 市场中相关报告评级比率分析 日期一周内一月内二月内三月内六月内 市场中相关报告评级比率分析说明： 市场中相关报告投资建议为“买入”得1分，为“增持” 得2分，为“中性”得3分，为“减持”得4分，之后平均