军民用大飞机龙头，民机业绩有望大幅提升

公司研究/公司快报 2024年8月28日 增持-A(首次) 中航西飞（000768.SZ） 军民用大飞机龙头，民机业绩有望大幅提升 航空军工 公司近一年市场表现 市场数据：2024年8月27日 收盘价（元）：23.29 年内最高/最低（元）：26.69/17.34流通A股/总股本（亿股）：27.69/27.82流通A股市值（亿元）：644.82 总市值（亿元）：647.87 基本每股收益(元)： 0.24 摊薄每股收益(元)： 0.24 每股净资产(元)： 7.18 净资产收益率(%)： 3.29 基础数据：2024年6月30日 资料来源：最闻分析师： 骆志伟 执业登记编码：S0760522050002邮箱：luozhiwei@sxzq.com 李通 请务必阅读最后一页股票评级说明和免责声明1 执业登记编码：S0760521110001电话：010-83496308 事件描述 中航西飞公司发布了2024年中报。2024年上半年公司营业收入为203.3亿元，同比增长3.95%；归母净利润为6.57亿元，同比上升16.25%；扣非后归母净利润为6.22亿元，同比上升14.93%；负债合计535.47亿元，同比减少18.26%；货币资金59.55亿元，同比减少28.60%；应收账款234.45亿元，同比减少2.93%；存货238.29亿元，同比减少9.73%。 事件点评 军用大中型飞机龙头，民用大中型飞机机体结构核心供应商。公司是我国主要的军用大中型运输机、轰炸机、特种飞机等整机产品的制造商。公司研制的飞机零部件产品已涵盖所有国产民用大中型飞机主力型号，是新舟系列飞机、C919大型客机、AG600飞机、ARJ21飞机等型号最大的机体结构供应商。 紧跟国产大飞机研制步伐，民机业绩有望大幅提升。未来民用航空市场需求依然强劲，根据中国商飞的预测，中国航空市场未来二十年有望成为全球发展最快的市场，随着公司在机身、机翼等部件集成制造核心技术的优势日益突显，以及C919飞机、ARJ21飞机、AG600飞机等国产民用飞机的批量化交付，公司在国内民机转包市场的份额有望持续提升，在民机领域的经营业绩有望大幅提升。 投资建议 我们预计公司2024-2026年EPS分别为0.37\0.45\0.56，对应公司8月27日收盘价23.29元，2024-2026年PE分别为62.5\51.3\41.9，公司作为军民用大飞机龙头，随着新装备的批量列装以及国产民用飞机的批量化交付提速，公司业绩有望快速增长，首次覆盖给予“增持-A”评级。风险提示 新装备列装不及预期；C919投产不及预期；产品交付不及预期。财务数据与估值： 营业收入(百万元) 37,660 40,301 45,514 52,303 61,146 YoY(%) 15.2 7.0 12.9 14.9 16.9 会计年度2022A2023A2024E2025E2026E 邮箱：litong@sxzq.com 净利润(百万元) 523 861 1,037 1,264 1,546 YoY(%) -19.8 64.5 20.4 21.9 22.3 毛利率(%) 7.1 6.9 6.8 6.8 6.8 EPS(摊薄/元) 0.19 0.31 0.37 0.45 0.56 ROE(%) 3.2 4.4 5.1 5.9 6.8 P/E(倍) 123.8 75.2 62.5 51.3 41.9 P/B(倍) 4.0 3.3 3.2 3.0 2.9 净利率(%) 1.4 2.1 2.3 2.4 2.5 资料来源：最闻，山西证券研究所 财务报表预测和估值数据汇总 资产负债表(百万元) 利润表(百万元) 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 流动资产 67308 65671 82037 85809 108099 营业收入 37660 40301 45514 52303 61146 现金 26352 19300 26262 24619 41408 营业成本 35004 37532 42401 48737 56969 应收票据及应收账款 7898 17974 20761 23752 26163 营业税金及附加 487 306 297 389 527 预付账款 3703 2222 2699 2956 3655 营业费用 436 474 546 628 734 存货 26249 23433 29568 31737 34123 管理费用 895 910 992 1098 1223 其他流动资产 3106 2742 2746 2745 2750 研发费用 309 244 273 272 306 非流动资产 14866 15250 15401 16155 16920 财务费用 -121 -254 -137 -258 -349 长期投资 1688 1693 1655 1602 1574 资产减值损失 -1 -11 -19 -13 -11 固定资产 8297 8197 8585 9268 10188 公允价值变动收益 -42 13 -3 -7 -10 无形资产 1814 1749 1615 1747 1610 投资净收益 -86 44 12 -10 15 其他非流动资产 3066 3610 3546 3538 3548 营业利润 583 1023 1244 1500 1824 资产总计 82174 80921 97437 101964 125019 营业外收入 29 6 13 13 15 流动负债 64067 62888 78650 82166 103940 营业外支出 4 7 10 9 8 短期借款 1849 1327 1327 1327 1327 利润总额 608 1021 1247 1504 1832 应付票据及应付账款 34928 37824 44367 50107 60323 所得税 85 160 211 240 286 其他流动负债 27290 23737 32956 30733 42290 税后利润 523 861 1036 1264 1546 非流动负债 1973 -1512 -1515 -1512 -1514 少数股东损益 0 0 -0 -0 -0 长期借款 224 62 59 63 61 归属母公司净利润 523 861 1037 1264 1546 其他非流动负债 1749 -1575 -1575 -1575 -1575 EBITDA 1157 1687 1699 2056 2363 负债合计 66039 61376 77134 80654 102426 少数股东权益 0 0 -0 -0 -0 主要财务比率 股本 2769 2782 2782 2782 2782 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 资本公积 8332 11193 11193 11193 11193 成长能力 留存收益 4335 4918 5562 6323 7240 营业收入(%) 15.2 7.0 12.9 14.9 16.9 归属母公司股东权益 16134 19545 20303 21310 22593 营业利润(%) -27.1 75.5 21.7 20.5 21.6 负债和股东权益 82174 80921 97437 101964 125019 归属于母公司净利润(%) -19.8 64.5 20.4 21.9 22.3 获利能力 现金流量表(百万元) 毛利率(%) 7.1 6.9 6.8 6.8 6.8 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 净利率(%) 1.4 2.1 2.3 2.4 2.5 经营活动现金流 29287 -5515 8488 353 18899 ROE(%) 3.2 4.4 5.1 5.9 6.8 净利润 523 861 1036 1264 1546 ROIC(%) -0.2 2.0 2.4 2.9 3.1 折旧摊销 1213 1160 1052 1233 1439 偿债能力 财务费用 -121 -254 -137 -258 -349 资产负债率(%) 80.4 75.8 79.2 79.1 81.9 投资损失 86 -44 -12 10 -15 流动比率 1.1 1.0 1.0 1.0 1.0 营运资金变动 27243 -7795 6545 -1903 16268 速动比率 0.5 0.6 0.6 0.6 0.7 其他经营现金流 342 556 3 7 10 营运能力 投资活动现金流 -823 -1128 -1195 -2004 -2200 总资产周转率 0.5 0.5 0.5 0.5 0.5 筹资活动现金流 -8705 -410 -331 9 89 应收账款周转率 2.8 3.1 2.4 2.4 2.5 应付账款周转率 1.0 1.0 1.0 1.0 1.0 每股指标（元） 估值比率 每股收益(最新摊薄) 0.19 0.31 0.37 0.45 0.56 P/E 123.8 75.2 62.5 51.3 41.9 每股经营现金流(最新摊薄) 10.53 -1.98 3.05 0.13 6.79 P/B 4.0 3.3 3.2 3.0 2.9 每股净资产(最新摊薄) 5.80 7.03 7.30 7.66 8.12 EV/EBITDA 35.9 28.4 24.0 20.6 10.8 资料来源：最闻、山西证券研究所 分析师承诺： 本人已在中国证券业协会登记为证券分析师，本人承诺，以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本人对证券研究报告的内容和观点负责，保证信息来源合法合规，研究方法专业审慎，分析结论具有合理依据。本报告清晰准确地反映本人的研究观点。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点直接或间接受到任何形式的补偿。本人承诺不利用自己的身份、地位或执业过程中所掌握的信息为自己或他人谋取私利。 投资评级的说明： 以报告发布日后的6--12个月内公司股价（或行业指数）相对同期基准指数的涨跌幅为基准。其中：A股以沪深300指数为基准；新三板以三板成指或三板做市指数为基准；港股以恒生指数为基准；美股以纳斯 达克综合指数或标普500指数为基准。 无评级：因无法获取必要的资料，或者公司面临无法预见的结果的重大不确定事件，或者其他原因，致使无法给出明确的投资评级。（新股覆盖、新三板覆盖报告及转债报告默认无评级） 评级体系： ——公司评级 买入：预计涨幅领先相对基准指数15%以上； 增持：预计涨幅领先相对基准指数介于5%-15%之间；中性：预计涨幅领先相对基准指数介于-5%-5%之间；减持：预计涨幅落后相对基准指数介于-5%--15%之间；卖出：预计涨幅落后相对基准指数-15%以上。 ——行业评级 领先大市：预计涨幅超越相对基准指数10%以上； 同步大市：预计涨幅相对基准指数介于-10%-10%之间；落后大市：预计涨幅落后相对基准指数-10%以上。 ——风险评级 A：预计波动率小于等于相对基准指数； B：预计波动率大于相对基准指数。 免责声明： 山西证券股份有限公司(以下简称“公司”)具备证券投资咨询业务资格。本报告是基于公司认为可靠的已公开信息，但公司不保证该等信息的准确性和完整性。入市有风险，投资需谨慎。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，公司不对任何人因使用本报告中的任何内容引致的损失负任何责任。本报告所载的资料、意见及推测仅反映发布当日的判断。在不同时期，公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。公司或其关联机构在法律许可的情况下可能持有或交易本报告中提到的上市公司发行的证券或投资标的，还可能为或争取为这些公司提供投资银行或财务顾问服务。客户应当考虑到公司可能存在可能影响本报告客观性的利