2024H1：需求不振+竞争挤压，收入增长乏力

2024年中报显示，公司整体营收和净利润保持增长，但增速有所放缓。具体来看：

• 2024H1：营收8.92亿元（同比+4.9%），归母净利润0.59亿元（同比+6.14%），扣非净利润0.587亿元（同比+11.29%）。
• 2024Q2：营收4.29亿元（同比+1.65%），归母净利润2475万元（同比-3.36%），扣非净利润2505万元（同比+7.77%）。

分销售模式看：

• 直营渠道：2024H1营收4.12亿元（同比+8.5%），主要受中腰部客户带动，大客户数量同比+21%，但第一大客户收入同比-12.6%（主因基数较高及竞争加剧），烘焙类产品收入同比-8.34%。
• 经销渠道：2024H1营收4.76亿元（同比+1.8%），受宴席渠道拖累，增长乏力。

盈利能力：

• 2024Q2：归母净利率5.77%（同比-0.3pct），扣非归母净利率5.84%（同比+0.33pct），毛利率24.95%（同比+2.43pct），主要得益于原材料价格下降及生产效率提升，同时公司未受价格战影响。
• 费用控制：2024Q2销售费用率5.13%，管理费用率10.47%，研发费用率1.28%，财务费用率-0.18%，费用率整体略有上升。

研究结论：

• 公司聚焦B端餐饮客户，看好研发和客户优势带来的增长，但略下调盈利预测：
  • 2024-2026年收入预测分别为20.3/22.3/24.6亿元（同比+6.8%/10.1%/10.2%）。
  • 2024-2026年归母净利润预测分别为1.45/1.66/1.8亿元（同比+8.3%/14.1%/8.8%）。
  • 对应PE分别为16x、14x、13x，维持“买入”评级。

风险提示：

• 食品安全风险、原材料价格波动风险、市场竞争加剧风险、大客户收入占比较高带来的业绩不稳定风险。