2024H1：需求不振+竞争挤压，收入增长乏力

千味央厨（001215） 证券研究报告·公司点评报告·食品加工 2024H1：需求不振+竞争挤压，收入增长乏力 买入（维持） 2024年08月28日 证券分析师孙瑜 执业证书：S0600523120002 suny@dwzq.com.cn 证券分析师罗頔影 执业证书：S0600523080002 luody@dwzq.com.cn 投资要点 事件：公司发布2024年中报： 股价走势 盈利预测与估值 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业总收入（百万元） 1489 1901 2029 2235 2463 同比（%） 16.86 27.69 6.76 10.11 10.24 归母净利润（百万元） 102.16 134.27 145.40 165.89 180.40 同比（%） 15.49 31.43 8.29 14.09 8.75 EPS-最新摊薄（元/股） 1.03 1.35 1.46 1.67 1.82 P/E（现价&最新摊薄） 22.67 17.25 15.93 13.96 12.84 6% -1% -8% -15% -22% -29% -36% -43% -50% -57% -64% 千味央厨沪深300 2024H1：公司实现营收8.92亿元，同比+4.9%；归母净利润0.59亿元， 同比+6.14%；扣非净利润0.587亿元，同比+11.29%。 2024Q2：公司实现营收4.29亿元，同比+1.65%；归母净利润2475万 元，同比-3.36%；扣非净利润2505万元，同比+7.77%。 大B端中腰部客户发力，小B端宴席需求走弱收入大幅降速。分销售模式看，直营/经销渠道2024H1分别实现营收4.12/4.76亿元，分别同比+8.5%/+1.8%。其中第一大客户2024H1收入同比-12.6%，考虑主因：1）去年同期处于餐饮反弹时期，基数较高；2）第一大客户分散供应商、 降本增效需求提升，竞争加剧对公司已有单品有一定挤压。从品类上看，主要供应给第一大核心客户的烘焙类产品收入2024H1同比-8.34%，由此可见公司在核心端的订单收入在需求和竞争挤压影响下受到冲击较大。直营客户的收入增长主要由中腰部客户带动，拆分来看，公司24H1大客户数量达到178家，同比+21%。除前�大客户以外的直销收入同比+49.5%，增速强劲。经销渠道主因宴席渠道拖累，收入增长乏力。 保持战略定力，扣非净利率保持稳健。24Q2归母净利率为5.77%，同比 -0.3pct；扣非归母净利率为5.84%，同比+0.33pct。其中24Q2毛利率 24.95%，同比+2.43pct；销售费用率5.13%，毛销差19.82%，同比+1.96pct。 24Q2管理/研发/财务费用率分别为10.47%/1.28%/-0.18%，同比 +1.65/+0.24/-0.45pct。毛利率提升明显主因原材料价格下降以及生产效率的提升，同时在需求不振，竞争挤压的背景下，公司保持战略定力，没有受价格战扰动。具体看24H1公司直销/经销毛利率分别同比-0.28/+4.16pct；油炸/蒸煮类毛利率贡献较大，同比+4.24/+4.66pct。 盈利预测与投资评级：公司专注服务B端餐饮客户，看好公司在强研发和客户优势双轮驱动下持续增长。考虑公司经销渠道收入疲软，我们略下调公司盈利预测，预计2024-2026年公司收入分别为20.3/22.3/24.6亿元（前次预计为20.8/23.2/26.3亿元），同比增速+6.8%/10.1%/10.2%，预 计归母净利润1.45/1.66/1.8亿元（前次预计为1.6/1.9/2.2亿元），同比 +8.3%/14.1%/8.8%，对应PE分别为16x、14x、13x，维持“买入”评级。 风险提示：食品安全风险、原材料价格波动风险、市场竞争加剧风险、大客户收入占比较高带来的业绩不稳定风险。 2023/8/282023/12/272024/4/262024/8/25 市场数据 收盘价(元) 23.21 一年最低/最高价 22.92/68.32 市净率(倍) 1.29 流通A股市值(百万元) 1,357.70 总市值(百万元) 2,303.97 基础数据每股净资产(元,LF) 17.98 资产负债率(%,LF) 17.18 总股本(百万股) 99.27 流通A股(百万股) 58.50 相关研究 《千味央厨(001215)：餐饮供应链长逻辑清晰，百胜上新关注大B端边际改善》 2024-08-17 《千味央厨(001215)：2023年报&2024一季报点评：大B端短期承压期待收入加速增长》 2024-04-30 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 1/3 公司点评报告 千味央厨三大财务预测表 资产负债表（百万元） 2023A 2024E 2025E 2026E 利润表（百万元） 2023A 2024E 2025E 2026E 流动资产 651 1,264 1,502 1,657 营业总收入 1,901 2,029 2,235 2,463 货币资金及交易性金融资产 282 908 1,071 1,227 营业成本(含金融类) 1,450 1,526 1,688 1,866 经营性应收款项 113 87 121 102 税金及附加 15 16 18 20 存货 228 238 283 298 销售费用 89 106 114 123 合同资产 0 0 0 0 管理费用 160 191 206 224 其他流动资产 27 31 27 30 研发费用 21 21 23 25 非流动资产 1,158 1,171 1,181 1,196 财务费用 6 (12) (21) (21) 长期股权投资 29 29 29 29 加:其他收益 3 3 3 4 固定资产及使用权资产 922 905 895 890 投资净收益 (1) 0 0 0 在建工程 41 71 91 111 公允价值变动 (1) 0 0 0 无形资产 75 75 75 75 减值损失 0 0 0 0 商誉 11 11 11 11 资产处置收益 1 0 0 0 长期待摊费用 23 23 23 23 营业利润 161 184 211 230 其他非流动资产 57 57 57 57 营业外净收支 13 5 5 5 资产总计 1,809 2,435 2,682 2,853 利润总额 174 189 216 235 流动负债 376 352 436 428 减:所得税 42 45 52 56 短期借款及一年内到期的非流动负债 10 10 10 10 净利润 133 144 164 179 经营性应付款项 222 193 261 236 减:少数股东损益 (2) (1) (2) (2) 合同负债 6 7 7 8 归属母公司净利润 134 145 166 180 其他流动负债 138 143 158 174 非流动负债 218 218 218 218 每股收益-最新股本摊薄(元) 1.35 1.46 1.67 1.82 长期借款 184 184 184 184 应付债券 0 0 0 0 EBIT 168 172 190 208 租赁负债 2 2 2 2 EBITDA 238 239 260 283 其他非流动负债 31 31 31 31 负债合计 593 570 653 646 毛利率(%) 23.70 24.81 24.47 24.24 归属母公司股东权益 1,215 1,866 2,032 2,212 归母净利率(%) 7.06 7.16 7.42 7.32 少数股东权益 0 (1) (3) (4) 所有者权益合计 1,216 1,865 2,029 2,208 收入增长率(%) 27.69 6.76 10.11 10.24 负债和股东权益 1,809 2,435 2,682 2,853 归母净利润增长率(%) 31.43 8.29 14.09 8.75 现金流量表（百万元） 2023A 2024E 2025E 2026E 重要财务与估值指标 2023A 2024E 2025E 2026E 经营活动现金流 199 195 238 241 每股净资产(元) 14.02 18.80 20.47 22.28 投资活动现金流 (292) (75) (75) (85) 最新发行在外股份（百万股 99 99 99 99 筹资活动现金流 (5) 505 0 0 ROIC(%) 9.63 7.56 6.74 6.85 现金净增加额 (98) 626 163 156 ROE-摊薄(%) 11.05 7.79 8.16 8.16 折旧和摊销 70 67 70 75 资产负债率(%) 32.80 23.41 24.35 22.63 资本开支 (244) (75) (75) (85) P/E（现价&最新股本摊薄） 17.25 15.93 13.96 12.84 营运资本变动 (12) (10) 8 (7) P/B（现价） 1.66 1.24 1.14 1.05 ） 数据来源:Wind,东吴证券研究所，全文如无特殊注明，相关数据的货币单位均为人民币，预测均为东吴证券研究所预测。 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 2/3 特定状况，如具体投资目的、财务状况以及特定需求等，并完整理解和使用本报告内容，不应视本报告为做出投资决策的唯一因素。 东吴证券研究所苏州工业园区星阳街5号邮政编码：215021 传真：（0512）62938527 公司网址：http://www.dwzq.com.cn 免责及评级说明部分 免责声明 东吴证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准，已具备证券投资咨询业务资格。 本研究报告仅供东吴证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议，本公司及作者不对任何人因使用本报告中的内容所导致的任何后果负任何责任。任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。 在法律许可的情况下，东吴证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易，还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务。 市场有风险，投资需谨慎。本报告是基于本公司分析师认为可靠且已公开的信息，本公司力求但不保证这些信息的准确性和完整性，也不保证文中观点或陈述不会发生任何变更，在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。 本报告的版权归本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制和发布。经授权刊载、转发本报告或者摘要的，应当注明出处为东吴证券研究所，并注明本报告发布人和发布日期，提示使用本报告的风险，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。未经授权或未按要求刊载、转发本报告的，应当承担相应的法律责任。本公司将保留向其追究法律责任的权利。 东吴证券投资评级标准 投资评级基于分析师对报告发布日后6至12个月内行业或公司回报潜力相对基准表现的预期（A股市场基准为沪深300指数，香港市场基准为恒生指数，美国市场基准为标普500指数，新三板基准指数为三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转 让标的），北交所基准指数为北证50指数），具体如下：公司投资评级： 买入：预期未来6个月个股涨跌幅相对基准在15%以上； 增持：预期未来6个月个股涨跌幅相对基准介于5%与15%之间；中性：预期未来6个月个股涨跌幅相对基准介于-5%与5%之间；减持：预期未来6个月个股涨跌幅相对基准介于-15%与-5%之间； 卖出：预期未来6个月个股涨跌幅相对基准在-15%以下。行业投资评级： 增持：预期未来6个月内，行业指数相对强于基准5%以上；中性：预期未来6个月内，行业指数相对基准-5%与5%；减持：预期未来6个月内