Q2业绩环比提升，一体化成本竞争力提升

2024年08月28日云铝股份(000807.SZ) Q2业绩环比提升，一体化成本竞争力提升 公司快报 证券研究报告铝投资评级买入-A维持评级 6个月目标价13.8元股价(2024-08-27)12.01元 公司发布2024年中报 2024年上半年实现营业收入246.5亿元，同比+39.49%；实现归母净 交易数据总市值(百万元) 41,650.17 流通市值(百万元) 41,649.47 总股本(百万股) 3,467.96 流通股本(百万股) 3,467.90 12个月价格区间9.99/16.21元 利润25.2亿元，同比+66.26%；实现扣非归母净利润23.9亿元，同比+60.19%。 其中Q2公司实现营业收入132.9亿元，环比+17.02%，归母净利润 13.55亿元，环比+16.46%，扣非归母净利润13.53亿元，环比+30.72% 电解铝Q2产量环比上升，铝价上涨增厚利润 云铝股份 沪深300 11% 1% -9% -19% -29% 2023-082023-122024-042024-08 股价表现 ✔价：据Wind，2024H1沪铝均价19856元/吨，同比+1390元/吨 （+7.5%）；2024H1氧化铝现货均价3508元/吨，同比+543元/吨 （+18.3%）；2024H1预焙阳极均价4144元/吨，同比-1463.5元/吨 （-26.1%）。其中2024Q2沪铝均价20643元/吨，环比+1587元/吨 （+8.3%），同比+2273元/吨（+12.4%）。2024Q2氧化铝现货均价3648元/吨，环比+283元/吨（+8.4%），同比+708元/吨（+24.1%）。2024Q2预焙阳极均价4157元/吨，环比+27元（+0.7%），同比-764元（-15.5%）。 ✔量：2024H1公司生产氧化铝72.30万吨，生产炭素制品39.75万 吨，生产原铝135.07万吨，生产铝合金及铝加工产品58.77万吨。其中，Q2公司生产氧化铝35.74万吨，环比-2.24%；生产炭素制品 19.91万吨，环比+0.35%；生产原铝71.38万吨，环比+12.07%；生产铝合金及铝加工产品30.92万吨，环比+11.02%。 ✔利：2024H1电解铝产品实现毛利21.35亿元，同比+51.41%，毛利率15.43%，同比-2.94pct；铝加工产品实现毛利16.28亿元，同比 +25.71%，毛利率15.61%，同比+2.10pct。 公司主要生产经营目标不变 2024年公司主要生产经营目标为，氧化铝产量约140万吨（已完成 51.6%），电解铝产量约270万吨（已完成50%），铝合金及加工产品产量约126万吨（已完成46.6%），炭素制品产量约80万吨（已完成49.7%）。 拟派发中期分红回馈股东 公司经第九届董事会第六次会议审议通过的2024年中期利润分配预 案为以总股本34.68亿股为基数，向全体股东每10股派发现金红利 资料来源：Wind资讯 升幅% 1M 3M 12M 相对收益 3.8 -7.7 -2.9 绝对收益 0.8 -16.8 -13.8 覃晶晶 分析师 SAC执业证书编号：S1450522080001 qinjj1@essence.com.cn 周古玥联系人 SAC执业证书编号：S1450123050031 zhougy@essence.com.cn 相关报告Q4实现全年最佳季度业绩， 2024-03-31 丰水期来临运行产能有望提升丰水期复产业绩环增，经营 2023-10-31 性现金流显著改善限电影响业绩环比下滑，三 2023-08-24 季度量利齐增盈利有望好转绿铝龙头资产持续优化，受 2023-04-29 益需求复苏机遇 2.3元（含税），共派发现金红利7.98亿元。公司不进行资本公积金转增股本，不送红股。 投资建议： 我们预计公司2024-2026年实现营业收入分别为497.35、517.48、 534.91亿元，实现净利润46.19、57.04、58.02亿元，对应EPS分别为1.33、1.64、1.67元/股，目前股价对应PE为9.0、7.3、7.2倍。公司维持“买入-A”评级，6个月目标价维持13.8元/股，对应24年PE约10.4倍。 风险提示：需求不及预期，产品价格波动，限电压产超预期，环保风险及项目进展不及预期。 (百万元) 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 主营收入 48,463.0 42,668.8 49,734.5 51,747.9 53,491.2 净利润 4,568.6 3,955.8 4,618.6 5,704.3 5,801.5 每股收益(元) 1.32 1.14 1.33 1.64 1.67 每股净资产(元) 6.45 7.42 8.55 9.93 11.33 盈利和估值 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 市盈率(倍) 9.1 10.5 9.0 7.3 7.2 市净率(倍) 1.9 1.6 1.4 1.2 1.1 净利润率 9.4% 9.3% 9.3% 11.0% 10.8% 净资产收益率 20.4% 15.4% 15.6% 16.6% 14.8% 股息收益率 1.3% 1.9% 1.6% 2.1% 2.3% ROIC 19.4% 18.1% 22.2% 29.6% 30.4% 数据来源：Wind资讯，国投证券研究中心预测 财务报表预测和估值数据汇总 利润表 财务指标 （百万元） 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入 48,463.0 42,668.8 49,734.5 51,747.9 53,491.2 成长性 减:营业成本 41,221.7 35,923.2 41,476.6 42,140.2 43,599.0 营业收入增长率 16.3% -12.0% 16.6% 4.0% 3.4% 营业税费 361.8 357.0 416.2 433.0 447.6 营业利润增长率 25.1% -6.1% 18.0% 21.2% 2.6% 销售费用 71.2 45.7 53.3 55.4 57.3 净利润增长率 37.7% -13.4% 16.8% 23.5% 1.7% 管理费用 640.3 620.9 723.7 753.0 778.3 EBITDA增长率 -25.8% -12.8% 20.2% 15.0% 2.0% 研发费用 82.6 198.0 230.8 240.1 248.2 EBIT增长率 -30.2% -15.6% 25.7% 18.9% 2.5% 财务费用 233.1 110.3 310.5 217.9 212.9 NOPLAT增长率 14.8% -12.1% 21.2% 18.9% 2.5% 资产减值损失 -250.8 -0.0 -0.0 -0.0 -0.0 投资资本增长率 -5.7% -1.1% -10.7% -0.1% -17.3% 加:公允价值变动收益 - - - - - 净资产增长率 20.9% 15.7% 16.6% 17.2% 14.9% 投资和汇兑收益 121.1 -76.9 15.0 19.7 -14.1 营业利润 5,905.1 5,542.3 6,538.5 7,927.9 8,133.7 利润率 加:营业外净收支 1.5 1.3 -10.1 -2.4 -3.8 毛利率 14.9% 15.8% 16.6% 18.6% 18.5% 利润总额 5,906.6 5,543.5 6,528.4 7,925.4 8,130.0 营业利润率 12.2% 13.0% 13.1% 15.3% 15.2% 减:所得税 638.6 825.0 971.6 1,179.5 1,210.0 净利润率 9.4% 9.3% 9.3% 11.0% 10.8% 净利润 4,568.6 3,955.8 4,618.6 5,704.3 5,801.5 EBITDA/营业收入 17.0% 16.8% 17.4% 19.2% 18.9% EBIT/营业收入 13.3% 12.8% 13.8% 15.7% 15.6% 资产负债表 运营效率 （百万元） 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 固定资产周转天数 184 200 160 142 126 货币资金 3,044.9 5,260.9 9,802.2 15,556.8 25,399.2 流动营业资本周转天数 -17 -11 -9 -6 -8 交易性金融资产 - - - - - 流动资产周转天数 51 76 96 128 178 应收帐款 995.3 188.9 1,191.4 244.8 1,239.7 应收帐款周转天数 4 5 5 5 5 应收票据 - - - - - 存货周转天数 26 34 33 33 33 预付帐款 120.2 101.3 154.4 105.4 163.4 总资产周转天数 286 331 301 313 345 存货 3,917.8 4,051.1 5,149.7 4,198.3 5,473.4 投资资本周转天数 203 223 180 163 144 其他流动资产 167.5 260.6 283.8 237.3 260.6 可供出售金融资产 - - - - - 投资回报率 持有至到期投资 - - - - - ROE 20.4% 15.4% 15.6% 16.6% 14.8% 长期股权投资 488.8 484.9 484.9 484.9 484.9 ROA 13.5% 12.0% 12.7% 14.6% 12.3% 投资性房地产 - - - - - ROIC 19.4% 18.1% 22.2% 29.6% 30.4% 固定资产 24,379.7 23,019.6 21,316.7 19,613.8 17,910.9 费用率 在建工程 473.9 474.0 474.0 474.0 474.0 销售费用率 0.1% 0.1% 0.1% 0.1% 0.1% 无形资产 3,125.8 3,137.4 3,057.6 2,977.9 2,898.1 管理费用率 1.3% 1.5% 1.5% 1.5% 1.5% 其他非流动资产 2,345.6 2,330.9 1,909.9 2,180.9 2,136.7 研发费用率 0.2% 0.5% 0.5% 0.5% 0.5% 资产总额 39,059.5 39,309.7 43,824.7 46,074.2 56,440.9 财务费用率 0.5% 0.3% 0.6% 0.4% 0.4% 短期债务 470.0 70.2 - - - 四费/营业收入 2.1% 2.3% 2.7% 2.4% 2.4% 应付帐款 4,271.8 2,656.0 5,140.6 2,788.1 5,480.9 偿债能力 应付票据 1,800.0 1,595.0 2,324.8 984.5 2,903.8 资产负债率 35.3% 25.6% 22.2% 13.3% 18.7% 其他流动负债 2,504.8 1,764.3 1,930.3 2,051.3 1,882.7 负债权益比 54.5% 34.4% 28.5% 15.3% 23.0% 长期借款 4,377.0 3,765.0 - - - 流动比率 0.91 1.62 1.76 3.49 3.17 其他非流动负债 359.4 212.3 331.7 301.1 281.7 速动比率 0.48 0.96 1.22 2.77 2.64 负债总额 13,783.0 10,062.8 9,727.5 6,125.0 10,549.1 利息保障倍数 27.71 49.39 22.06 37.37 39.20 少数股东权益 2,925.4 3,517.7 4,455.8 5,497.5 6