压缩机新市场持续突破，气体业务贡献稳定增长

2024年08月28日陕鼓动力(601369.SH) 证券研究报告 压缩机新市场持续突破，气体业务贡献稳定增长 事件：陕鼓动力发布2024年半年报，2024H1公司实现营业收入50.04亿元，同比减少3.51%；归母净利润4.58亿元，同比减少13.33%。2024Q2单季实现营业收入25.12亿元，同比减少0.45%；归母净利润2.24亿元，同比减少16.04%。 下游冶金需求偏弱，整体业绩短期承压，Q2收入降幅收窄。2024H1，公司整体收入出现小幅下滑，主要系受房地产需求偏弱导致公司设备在冶金行业订单下滑所致，但随着公司在石化、能源等新领域拓展逐渐取得成效，Q2单季收入降幅已逐步收窄。2024H1公司销售毛利率约23.38%，同比减少0.57pct，主要系毛利相对较低的气体业务收入占比提升所影响；归母净利率约9.16%，同比-1.04pct，主要系研发费用率增长带动整体期间费用率提升影响。 能量转化设备制造：冶金领域需求承压，石化、能源领域持续突破。2024H1设备板块实现营收26.50亿元，同比减少12.31%，占比总收入的52.95%，占比下降5.31pct，设备毛利率约27.30%。设备收入下滑主要系公司主要的下游冶金领域有效需求不足、低端产品产能过剩，因而新增重大装备投资增速放缓等影响,但公司在稳定冶金订单的同时，积极拓展石化、能源领域业务，实现市占率的持续提升。2024H1，在化工领域，实现中国硝酸行业最大40万吨/年硝酸四合一机组的突破，并在煤制活性炭、油气化工制氢加氢、生物质原料转化生产航空燃料等领域实现首套突破。在压缩空气储能领域，公司为世界首台（套）300MW级压气储能电站提供大型压缩机组全部一次试车成功，顺利并网。 郭倩倩分析师SAC执业证书编号：S1450521120004guoqq@essence.com.cn 能源基础设施运营：气体业绩稳定增长，盈利能力有所提升。2024H1气体板块实现营收18.67亿元，同比增长17.43%，占比总收入的37.31%，占比提升6.65pct，气体运营毛利率约17.73%,同比提升1.50pct。从气体运营业务主体秦风气体的盈利数据来看，2024H1秦风气体净利润达1.66亿元，同比高增54.68%，净利率达8.89%，同比提升2.14pct，盈利能力大幅改善。公司气体项目大多为管道气运营，商业模式稳定。截至2023年底公司已拥有合同气量143万Nm3/h，运营气量91.46万Nm3/h。同时，公司公告，旗下开封气体拟投资5.81亿元建设晋开集团搬迁升级新材料项目配套19万Nm3/h合成气项目，随公司新增气体运营项目实现稳定供气，盈利规模有望持续提升。998345865 赵梦妮分析师SAC执业证书编号：S1450523120001zhaomn@essence.com.cn 相关报告 透平机械龙头，压缩空气储能有望迎放量2024-05-26 工业服务：冶金需求偏弱影响EPC收入，备品备件相对稳定。2024H1工业服务板块实现营收4.87亿元，同比减少15.20%,占比总收入的9.74%，占比下降1.34pct，服务板块毛利率约23.65%。 公司工业服务业务主要系工程EPC和运行维护、备品备件等服务。受下游冶金领域需求不足，固定资产投资增速放缓等影响，客户项目执行进度放缓，影响EPC收入确认规模。 开拓新市场致研发费用大幅增长，期间费用率上升0.71pct至8.96%。2024H1，公司销售/管理/财务/研发费用率分别为2.32%、5.26%、-2.45%、3.83%，同比上升0.07pct、上升0.08pct、下降0.21pct、上升0.77pct，研发费用率增长较为显著，主要系公司开拓新市场，持续加大分布式能源市场研发投入所致；财务费用率下降主要系公司适应性调整资金增值管理方案，利息收入增加。 维持高分红水平，股息率彰显投资价值。2024年4月，公司公告增加中期利润分配，提高分红次数，本次半年度利润分配预案中每股派发现金红利0.18元(含税)，对应分红比例约为67%，略高于2023年年度分红比例，2023年年度分红对应当前股息率水平约5.4%。公司历年来维持较高分红比例，2019-2023年平均分红比例约为65%，考虑到公司设备业务具备较强竞争力，气体业务稳定增长，助力公司利润规模稳健提升，高股息投资价值显现。 投资建议： 公司为国内透平机械龙头，其轴流压缩机在冶金行业占据垄断地位，同时积极拓展能源、化工赛道业务。随着设备更新&节能改造政策的逐步落实，公司盈利规模有望稳健增长。我们维持公司2024-2026年归母净利润分别为11.3、13.1、15.1亿元，增速分别为10.2%、15.9%和15.2%，对应2024-2026年PE水平分别为11、10、8倍，给予6个月目标价8.45元，对应2024年PE 13X，维持“买入-A”评级。 风险提示：新应用领域开拓不及预期、政策落地不及预期，下游需求规模增长缓慢、压缩空气储能项目落地不及预期、海外市场拓展不及预期。 公司评级体系 收益评级： 买入——未来6个月的投资收益率领先沪深300指数15%及以上；增持——未来6个月的投资收益率领先沪深300指数5%（含）至15%；中性——未来6个月的投资收益率与沪深300指数的变动幅度相差-5%（含）至5%；减持——未来6个月的投资收益率落后沪深300指数5%至15%（含）；卖出——未来6个月的投资收益率落后沪深300指数15%以上； 风险评级： A——正常风险，未来6个月的投资收益率的波动小于等于沪深300指数波动；B——较高风险，未来6个月的投资收益率的波动大于沪深300指数波动； 分析师声明 本报告署名分析师声明，本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，勤勉尽责、诚实守信。本人对本报告的内容和观点负责，保证信息来源合法合规、研究方法专业审慎、研究观点独立公正、分析结论具有合理依据，特此声明。 本公司具备证券投资咨询业务资格的说明 国投证券股份有限公司（以下简称“本公司”）经中国证券监督管理委员会核准，取得证券投资咨询业务许可。本公司及其投资咨询人员可以为证券投资人或客户提供证券投资分析、预测或者建议等直接或间接的有偿咨询服务。发布证券研究报告，是证券投资咨询业务的一种基本形式，本公司可以对证券及证券相关产品的价值、市场走势或者相关影响因素进行分析，形成证券估值、投资评级等投资分析意见，制作证券研究报告，并向本公司的客户发布。 免责声明 本报告仅供国投证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因为任何机构或个人接收到本报告而视其为本公司的当然客户。 本报告基于已公开的资料或信息撰写，但本公司不保证该等信息及资料的完整性、准确性。本报告所载的信息、资料、建议及推测仅反映本公司于本报告发布当日的判断，本报告中的证券或投资标的价格、价值及投资带来的收入可能会波动。在不同时期，本公司可能撰写并发布与本报告所载资料、建议及推测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息及资料保持在最新状态，本公司将随时补充、更新和修订有关信息及资料，但不保证及时公开发布。同时，本公司有权对本报告所含信息在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。任何有关本报告的摘要或节选都不代表本报告正式完整的观点，一切须以本公司向客户发布的本报告完整版本为准，如有需要，客户可以向本公司投资顾问进一步咨询。 在法律许可的情况下，本公司及所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易，也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等相关服务，提请客户充分注意。客户不应将本报告为作出其投资决策的惟一参考因素，亦不应认为本报告可以取代客户自身的投资判断与决策。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议，无论是否已经明示或暗示，本报告不能作为道义的、责任的和法律的依据或者凭证。在任何情况下，本公司亦不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。 本报告版权仅为本公司所有，未经事先书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发表、转发或引用本报告的任何部分。如征得本公司同意进行引用、刊发的，需在允许的范围内使用，并注明出处为“国投证券股份有限公司研究中心”，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。 本报告的估值结果和分析结论是基于所预定的假设，并采用适当的估值方法和模型得出的，由于假设、估值方法和模型均存在一定的局限性，估值结果和分析结论也存在局限性，请谨慎使用。 国投证券股份有限公司对本声明条款具有惟一修改权和最终解释权。 国投证券研究中心深圳市地址：深圳市福田区福华一路119号安信金融大厦33层邮编：518046上海市地址：上海市虹口区杨树浦路168号国投大厦28层邮编：200082北京市地址：北京市西城区阜成门北大街2号楼国投金融大厦15层邮编：100034