2024年08月28日陕鼓动力(601369.SH)发布2024年半年报，2024H1公司实现营业收入50.04亿元，同比减少3.51%；归母净利润4.58亿元，同比减少13.33%。Q2单季收入降幅收窄至0.45%，归母净利润同比减少16.04%。业绩短期承压主要受房地产需求偏弱导致冶金行业订单下滑，但公司在石化、能源等新领域拓展取得成效。2024H1销售毛利率约23.38%，同比减少0.57pct；归母净利率约9.16%，同比-1.04pct，主要受毛利相对较低的气体业务收入占比提升及研发费用率增长影响。
能量转化设备制造：2024H1设备板块实现营收26.50亿元，同比减少12.31%，占比总收入的52.95%，占比下降5.31pct，毛利率约27.30%。收入下滑主要因冶金领域需求不足、低端产品产能过剩导致新增重大装备投资增速放缓，但公司在石化、能源领域持续突破，如化工领域40万吨/年硝酸四合一机组、煤制活性炭、油气化工制氢加氢、生物质原料转化生产航空燃料等领域首套突破，压缩空气储能领域为世界首台300MW级压气储能电站提供大型压缩机组并顺利并网。
能源基础设施运营：2024H1气体板块实现营收18.67亿元，同比增长17.43%，占比总收入的37.31%，占比提升6.65pct，毛利率约17.73%，同比提升1.50pct。秦风气体净利润达1.66亿元，同比高增54.68%，净利率达8.89%，同比提升2.14pct。公司拥有合同气量143万Nm3/h，运营气量91.46万Nm3/h，开封气体拟投资5.81亿元建设晋开集团搬迁升级新材料项目配套19万Nm3/h合成气项目，盈利规模有望持续提升。
工业服务：2024H1工业服务板块实现营收4.87亿元，同比减少15.20%，占比总收入的9.74%，占比下降1.34pct，毛利率约23.65%。受下游冶金领域需求不足、固定资产投资增速放缓影响，EPC收入确认规模放缓。
费用与研发：2024H1公司销售/管理/财务/研发费用率分别为2.32%、5.26%、-2.45%、3.83%，同比上升0.07pct、上升0.08pct、下降0.21pct、上升0.77pct，研发费用率显著增长主要因开拓新市场加大研发投入；财务费用率下降主要因资金增值管理方案调整。
分红与投资建议：公司维持高分红水平，半年度每股派发现金红利0.18元(含税)，对应分红比例约为67%，略高于2023年年度分红比例(约5.4%)。公司历年来平均分红比例约为65%，考虑到设备业务竞争力及气体业务稳定增长，高股息投资价值显现。维持公司2024-2026年归母净利润分别为11.3、13.1、15.1亿元，增速分别为10.2%、15.9%和15.2%，对应2024-2026年PE水平分别为11、10、8倍，给予6个月目标价8.45元，对应2024年PE 13X，维持“买入-A”评级。
风险提示：新应用领域开拓不及预期、政策落地不及预期、下游需求规模增长缓慢、压缩空气储能项目落地不及预期、海外市场拓展不及预期。
