压缩机新市场持续突破，气体业务贡献稳定增长

2024年08月28日陕鼓动力(601369.SH) 压缩机新市场持续突破，气体业务贡献稳定增长 公司动态分析 证券研究报告 其他通用机械 投资评级买入-A维持评级 6个月目标价8.45元股价(2024-08-27)7.24元 交易数据总市值(百万元) 12,493.34 流通市值(百万元) 12,242.35 总股本(百万股) 1,725.60 流通股本(百万股) 1,690.93 12个月价格区间6.55/9.74元 事件：陕鼓动力发布2024年半年报，2024H1公司实现营业收入50.04亿元，同比减少3.51%；归母净利润4.58亿元，同比减少13.33%。2024Q2单季实现营业收入25.12亿元，同比减少0.45%；归母净利润2.24亿元，同比减少16.04%。 下游冶金需求偏弱，整体业绩短期承压，Q2收入降幅收窄。2024H1，公司整体收入出现小幅下滑，主要系受房地产需求偏弱导致公司设备在冶金行业订单下滑所致，但随着公司在石化、能源等新领域拓展逐渐取得成效，Q2单季收入降幅已逐步收窄。2024H1公司销售毛利率约23.38%，同比减少0.57pct，主要系毛利相对较低的气体业务收入占比提升所影响；归母净利率约9.16%，同比-1.04pct，主要系研发费用率增长带动整体期间费用率提升影响。 能量转化设备制造：冶金领域需求承压，石化、能源领域持续突破。2024H1设备板块实现营收26.50亿元，同比减少12.31%，占比总收入的52.95%，占比下降5.31pct，设备毛利率约27.30%。设备收入下滑主要系公司主要的下游冶金领域有效需求不足、低端产品产能过剩，因而新增重大装备投资增速放缓等影响,但公司在稳定冶金订单的同时，积极拓展石化、能源领域业务，实现市 陕鼓动力 沪深300 25% 15% 5% -5% -15% 2023-082023-122024-042024-08 股价表现 资料来源：Wind资讯 占率的持续提升。2024H1，在化工领域，实现中国硝酸行业最大 升幅% 1M 3M 12M 40万吨/年硝酸四合一机组的突破，并在煤制活性炭、油气化工 相对收益 -2.4 -8.4 5.3 制氢加氢、生物质原料转化生产航空燃料等领域实现首套突破。 绝对收益 -5.5 -17.4 -5.6 在压缩空气储能领域，公司为世界首台（套）300MW级压气储能电 郭倩倩 分析师 站提供大型压缩机组全部一次试车成功，顺利并网。 能源基础设施运营：气体业绩稳定增长，盈利能力有所提升。2024H1气体板块实现营收18.67亿元，同比增长17.43%，占比总收入的37.31%，占比提升6.65pct，气体运营毛利率约17.73%,同比提升1.50pct。从气体运营业务主体秦风气体的盈利数据来看，2024H1秦风气体净利润达1.66亿元，同比高增54.68%，净利率达8.89%，同比提升2.14pct，盈利能力大幅改善。公司气体项目大多为管道气运营，商业模式稳定。截至2023年底公司已拥有合同气量143万Nm3/h，运营气量91.46万Nm3/h。同时，公司公告，旗下开封气体拟投资5.81亿元建设晋开集团搬迁升级新材料项目配套19万Nm3/h合成气项目，随公司新增气体运营项目实现稳定供气，盈利规模有望持续提升。 工业服务：冶金需求偏弱影响EPC收入，备品备件相对稳定。2024H1工业服务板块实现营收4.87亿元，同比减少15.20%,占比总收入的9.74%，占比下降1.34pct，服务板块毛利率约23.65%。 SAC执业证书编号：S1450521120004 guoqq@essence.com.cn 赵梦妮分析师 SAC执业证书编号：S1450523120001 透平机械龙头，压缩空气储2024-05-26 能有望迎放量 相关报告 zhaomn@essence.com.cn 公司工业服务业务主要系工程EPC和运行维护、备品备件等服务。受下游冶金领域需求不足，固定资产投资增速放缓等影响，客户项目执行进度放缓，影响EPC收入确认规模。 开拓新市场致研发费用大幅增长，期间费用率上升0.71pct至 8.96%。2024H1，公司销售/管理/财务/研发费用率分别为2.32%、 5.26%、-2.45%、3.83%，同比上升0.07pct、上升0.08pct、下降 0.21pct、上升0.77pct，研发费用率增长较为显著，主要系公司开拓新市场，持续加大分布式能源市场研发投入所致；财务费用率下降主要系公司适应性调整资金增值管理方案，利息收入增加。 维持高分红水平，股息率彰显投资价值。2024年4月，公司公告增加中期利润分配，提高分红次数，本次半年度利润分配预案中每股派发现金红利0.18元(含税)，对应分红比例约为67%，略高于2023年年度分红比例，2023年年度分红对应当前股息率水平约5.4%。公司历年来维持较高分红比例，2019-2023年平均分红比例约为65%，考虑到公司设备业务具备较强竞争力，气体业务稳定增长，助力公司利润规模稳健提升，高股息投资价值显现。 投资建议： 公司为国内透平机械龙头，其轴流压缩机在冶金行业占据垄断地位，同时积极拓展能源、化工赛道业务。随着设备更新&节能改造政策的逐步落实，公司盈利规模有望稳健增长。我们维持公司2024-2026年归母净利润分别为11.3、13.1、15.1亿元，增速分别为10.2%、15.9%和15.2%，对应2024-2026年PE水平分别为11、10、8倍，给予6个月目标价8.45元，对应2024年PE13X，维持“买入-A”评级。 风险提示：新应用领域开拓不及预期、政策落地不及预期，下游需求规模增长缓慢、压缩空气储能项目落地不及预期、海外市场拓展不及预期。 (亿元) 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 主营收入 107.7 101.4 112.8 129.7 148.7 净利润 9.7 10.2 11.3 13.1 15.1 每股收益(元) 0.56 0.59 0.65 0.76 0.87 每股净资产(元) 4.73 5.07 5.27 5.52 5.82 盈利和估值 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 市盈率(倍) 13.0 12.3 11.1 9.6 8.3 市净率(倍) 1.5 1.4 1.4 1.3 1.2 净利润率 9.0% 10.1% 10.0% 10.1% 10.1% 净资产收益率 11.9% 11.7% 12.4% 13.7% 15.0% 股息收益率 4.8% 5.4% 5.9% 6.9% 7.9% ROIC -28.0% -113.5% -526.6% 56.9% 33.3% 数据来源：Wind资讯，国投证券研究中心预测 财务报表预测和估值数据汇总 利润表财务指标 （亿元） 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入 107.7 101.4 112.8 129.7 148.7 成长性 减:营业成本 83.9 79.6 88.0 100.3 114.2 营业收入增长率 3.9% -5.8% 11.2% 15.0% 14.6% 营业税费 0.6 0.6 0.7 0.8 0.9 营业利润增长率 4.4% 8.5% 10.0% 16.7% 15.1% 销售费用 2.5 2.7 2.9 3.4 3.7 净利润增长率 12.9% 5.4% 10.5% 16.1% 15.1% 管理费用 6.0 5.7 6.4 7.8 8.0 EBITDA增长率 16.9% -15.3% 18.0% 33.9% 23.7% 研发费用 3.6 2.8 3.2 3.9 4.2 EBIT增长率 19.7% -18.3% 22.3% 25.6% 20.8% 财务费用 -2.2 -3.1 -2.6 -1.9 -1.3 NOPLAT增长率 -1.9% 1.6% 18.5% 25.6% 20.8% 资产减值损失 -0.2 0.3 -0.3 -0.1 - 投资资本增长率 -75.0% -74.5% -1,263.1% 106.4% 46.3% 加:公允价值变动收益 0.3 0.1 0.1 1.5 0.5 净资产增长率 8.4% 7.8% 4.7% 5.6% 6.1% 投资和汇兑收益 0.6 0.1 0.1 0.1 0.1 营业利润 12.3 13.4 14.7 17.2 19.7 利润率 加:营业外净收支 0.7 0.2 0.3 0.2 0.3 毛利率 22.0% 21.5% 22.0% 22.7% 23.2% 利润总额 13.0 13.6 15.0 17.4 20.0 营业利润率 11.4% 13.2% 13.0% 13.2% 13.3% 减:所得税 2.5 2.6 2.8 3.3 3.8 净利润率 9.0% 10.1% 10.0% 10.1% 10.1% 净利润 9.7 10.2 11.3 13.1 15.1 EBITDA/营业收入 14.1% 12.7% 13.5% 15.7% 16.9% EBIT/营业收入 11.3% 9.8% 10.8% 11.8% 12.4% 资产负债表 运营效率 （亿元） 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 固定资产周转天数 65 90 109 117 121 货币资金 113.5 105.3 96.8 82.6 71.9 流动营业资本周转天数 -149 -125 -114 -108 -98 交易性金融资产 6.0 8.9 9.0 10.5 11.0 流动资产周转天数 754 773 675 591 515 应收帐款 36.0 37.6 42.6 45.3 49.7 应收帐款周转天数 115 131 128 122 115 应收票据 7.1 3.6 8.3 2.5 12.1 存货周转天数 85 83 78 81 80 预付帐款 13.4 11.4 13.0 16.0 17.5 总资产周转天数 916 940 875 839 787 存货 24.2 22.5 26.4 32.1 33.5 投资资本周转天数 -61 -16 32 92 134 其他流动资产 28.0 17.7 20.0 21.1 19.6 可供出售金融资产 - - - - - 投资回报率 持有至到期投资 - - - - - ROE 11.9% 11.7% 12.4% 13.7% 15.0% 长期股权投资 2.5 2.2 2.2 2.2 2.2 ROA 3.8% 4.3% 4.1% 4.5% 4.8% 投资性房地产 - - - - - ROIC -28.0% -113.5% -526.6% 56.9% 33.3% 固定资产 20.9 29.6 38.7 45.8 54.1 费用率 在建工程 9.5 2.3 22.3 39.3 54.3 销售费用率 2.3% 2.6% 2.6% 2.6% 2.5% 无形资产 1.7 1.6 1.4 1.2 1.0 管理费用率 5.6% 5.6% 5.7% 6.0% 5.4% 其他非流动资产 12.2 12.1 12.7 12.4 12.3 研发费用率 3.4% 2.7% 2.8% 3.0% 2.8% 资产总额 275.1 254.8 293.6 310.8 339.3 财务费用率 -2.1% -3.1% -2.3% -1.5% -0.9% 短期债务 25.1 18.5 20.0 20.0 20.0 四费/营业收入 9.1% 7.9% 8.8% 10.1% 9.8% 应付帐款 59.1 59.9 70.0 74.0 93.7 偿债能力 应付票据 19.5 11.2 23.0 22.8 24.0 资产负债率 68.5% 63.4% 66.7% 66.8% 67.7% 其他流动负债 59.3 57.1 57.8 60.8 57.1 负债权益比