大B稳健增长，期待更积极市场策略

证券研究报告：食品饮料|公司点评报告 2024年8月28日 股票投资评级 千味央厨(001215) 买入|维持 大B稳健增长，期待更积极市场策略 6% -1% -8% -15% -22% -29% -36% -43% -50% -57% -64% 千味央厨食品饮料 事件 个股表现 公司2024年上半年实现营业总收入/营业收入/归母净利润/扣非净利润8.92/8.92/0.59/0.59亿元，同比4.87%/4.87%/6.14%/11.29%。单Q2实现营业总收入/营业收入/归母净利润/扣非净利润4.29/4.29/0.25/0.25亿元，同比1.65%/1.65%/-3.36%/7.77%。 核心要点 大B稳增长、菜肴及蒸煮类产品表现较好。分渠道，24H1直营/ 2023-082023-112024-012024-042024-062024-08 资料来源：聚源，中邮证券研究所 最新收盘价（元）23.33 总股本/流通股本（亿股）0.99/0.58 总市值/流通市值（亿元）23/14 52周内最高/最低价67.88/23.08 资产负债率(%)32.8% 市盈率14.77 共青城城之集企业管理 经销渠道分别实现收入4.12/4.76亿元，同比增长8.54%/1.77%。餐 公司基本情况 饮市场竞争仍然激烈，但公司大B渠道整体表现稳健，头部客户增长偏弱，公司积极开拓中腰部品牌、合作客户数同比持续增加。小B端需求弱于预期，实现小个位数增长，主因经销商在春节前备货量较大但春节后市场需求未能达到预期，导致库存消耗缓慢。分产品，24H1油炸类/烘焙类/蒸煮类/菜肴类及其他分别实现收入3.74/1.70/2.11/1.33亿元，同比-4.26%/-8.34%/+32.4%/+18.99%。 油炸类下滑因核心单品市占率上行空间较小、且行业竞争加剧所致，烘焙类受制于大B份额降导致品类表现不佳，但蒸煮和菜肴实现了双位数增长，公司通过预制菜肴类产品的开发，增加客户粘性，并助力业务提升。针对油条和蒸煎饺等大单品，公司将持续通过创新和品质 提升来保持市场竞争力。 研究所 第一大股东 分析师:蔡雪昱 咨询有限公司 当下市场价格战激烈、公司净利率基本保持稳定、处于合理盈利区间。2024上半年，公司毛利率/归母净利率为25.21%/6.65%，分别同比1.97/0.08pct；销售/管理/研发/财务费用率分别为5.52%/9.37%/1.17%/-0.16%，分别同比0.66/1.06/0.24/-0.41pct。 SAC登记编号:S1340522070001 Email:caixueyu@cnpsec.com 分析师:杨逸文 SAC登记编号:S1340522120002 Email:yangyiwen@cnpsec.com 24Q2，公司毛利率/归母净利率为24.95%/5.77%，分别同比2.43/- 0.3pct；销售/管理/研发/财务费用率分别为5.13%/10.47%/1.28%/- 0.18%，分别同比0.48/1.65/0.24/-0.45pct。由于去年同期确认政府补助费用约340万、今年补助费用减少，剔除这部分影响后24Q2净利率较23Q2仍有提升。 基于目前市场竞争环境，公司经营战略做出调整，预计下半年收入端有望提速、净利率维持在合理区间。下半年公司计划在大B端重点拓展快餐和泛火锅类客户，包括披萨、炸鸡、川式火锅等品牌，以增强市场覆盖。小B端经销商在Q2面临库存压力，进货动作减弱，5月后进货节奏已恢复正常，公司计划加强对头部经销商的支持，同时增加销售人员以服务中间环节渠道商。在收入承压的情况下，公司通过上游原料价格谈判和智能化改造提升毛利率，同时提升内部管理效率和优化运输仓储成本，将前端改善后溢出的利润投入到渠道中，在保障收入增长的同时将利润控制在合理区间内。 盈利预测与投资评级 我们调整未来三年盈利预测，预计2024-2026年收入分别为20.59/24.26/27.92亿元（原预测为22.19/26.85/31.8亿元），同比增长8.3%/17.83%/15.09%。预计2024-2026年归母净利润分别为1.45/1.72/2.0亿元（原预测为1.62/1.99/2.38亿元），同比增长 7.89%/19.02%/16.12%。未来三年EPS分别为1.46/1.74/2.02元，对应当前股价PE分别为16/13/12倍，维持“买入”评级。 风险提示： 食品安全风险；市场竞争加剧风险；原材料价格波动风险。 盈利预测和财务指标 项目\年度 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 1901 2059 2426 2792 增长率(%) 27.69 8.30 17.83 15.09 EBITDA（百万元） 246.33 306.56 357.93 390.13 归属母公司净利润（百万元） 134.27 144.86 172.42 200.21 增长率(%) 31.76 7.89 19.02 16.12 EPS(元/股) 1.35 1.46 1.74 2.02 市盈率（P/E） 17.25 15.99 13.43 11.57 市净率（P/B） 1.91 1.70 1.51 1.34 EV/EBITDA 18.87 7.52 6.10 4.95 资料来源：公司公告，中邮证券研究所 财务报表和主要财务比率 财务报表(百万元) 2023A 2024E 2025E 2026E 主要财务比率 2023A 2024E 2025E 2026E 利润表 成长能力 营业收入 1901 2059 2426 2792 营业收入 27.7% 8.3% 17.8% 15.1% 营业成本 1450 1544 1817 2088 营业利润 30.6% 4.9% 25.7% 16.7% 税金及附加 15 17 21 24 归属于母公司净利润 31.8% 7.9% 19.0% 16.1% 销售费用 89 106 129 148 获利能力 管理费用 160 197 228 261 毛利率 23.7% 25.0% 25.1% 25.2% 研发费用 21 21 24 31 净利率 7.0% 7.0% 7.0% 7.1% 财务费用 6 7 5 3 ROE 11.1% 10.7% 11.3% 11.6% 资产减值损失 0 0 0 0 ROIC 13.0% 10.5% 12.4% 13.8% 营业利润 161 169 212 248偿债能力 营业外收入 15 18 10 10 资产负债率 32.8% 31.9% 30.7% 29.0% 营业外支出 1 1 1 1 流动比率 1.73 1.68 1.79 2.07 利润总额 174 186 221 257 营运能力 所得税 42 43 51 59 应收账款周转率 19.28 20.62 20.62 20.62 净利润 133 143 170 198 存货周转率 6.35 6.23 6.23 6.23 归母净利润 134 145 172 200 总资产周转率 1.05 1.03 1.10 1.15 每股收益（元） 1.35 1.46 1.74 2.02 每股指标（元） 资产负债表 每股收益 1.35 1.46 1.74 2.02 货币资金 282 350 473 708 每股净资产 12.24 13.70 15.44 17.45 交易性金融资产 0 0 0 0 估值比率 应收票据及应收账款 104 102 120 138 PE 17.25 15.99 13.43 11.57 预付款项 9 10 12 13 PB 1.91 1.70 1.51 1.34 存货 228 248 292 335 流动资产合计 651 751 944 1251现金流量表 固定资产 922 937 1010 996 净利润 133 128 156 183 在建工程 41 128 89 25 折旧和摊销 66 113 131 131 无形资产 75 71 68 64 营运资本变动 -30 40 8 8 非流动资产合计 1158 1244 1263 1182 其他 25 26 24 21 资产总计 1809 1996 2207 2433 经营活动现金流净额 195 308 319 343 短期借款 0 0 0 0 资本开支 -236 -200 -150 -50 应付票据及应付账款 222 240 282 324 其他 -56 -4 -4 -4 其他流动负债 154 207 244 280 投资活动现金流净额 -292 -204 -154 -54 流动负债合计 376 447 526 605 股权融资 15 0 0 0 其他 218 190 152 101 债务融资 18 -28 -38 -51 非流动负债合计 218 190 152 101 其他 -38 -7 -5 -3 负债合计 593 637 678 706 筹资活动现金流净额 -5 -35 -43 -54 股本 87 87 87 87 现金及现金等价物净增加额 -102 68 122 236 资本公积金 580 580 580 580 未分配利润 549 694 866 1066 少数股东权益 0 -1 -3 -6 其他 0 0 0 0 所有者权益合计 1216 1359 1529 1727 负债和所有者权益总计 1809 1996 2207 2433 资料来源：公司公告，中邮证券研究所 中邮证券投资评级说明 投资评级标准 类型 评级 说明 报告中投资建议的评级标准：报告发布日后的6个月内的相对市场表现，即报告发布日后的6个月内的公司股价（或行业指数、可转债价格）的涨跌幅相对同期相关证券市场基准指数的涨跌幅。市场基准指数的选取：A股市场以沪深300指数为基准；新三板市场以三板成指为基准；可转债市场以中信标普可转债指数为基准；香港市场以恒生指数为基准；美国市场以标普500或纳斯达克综合指数为基准。 股票评级 买入 预期个股相对同期基准指数涨幅在20%以上 增持 预期个股相对同期基准指数涨幅在10%与20%之间 中性 预期个股相对同期基准指数涨幅在-10%与10%之间 回避 预期个股相对同期基准指数涨幅在-10%以下 行业评级 强于大市 预期行业相对同期基准指数涨幅在10%以上 中性 预期行业相对同期基准指数涨幅在-10%与10%之间 弱于大市 预期行业相对同期基准指数涨幅在-10%以下 可转债评级 推荐 预期可转债相对同期基准指数涨幅在10%以上 谨慎推荐 预期可转债相对同期基准指数涨幅在5%与10%之间 中性 预期可转债相对同期基准指数涨幅在-5%与5%之间 回避 预期可转债相对同期基准指数涨幅在-5%以下 分析师声明 撰写此报告的分析师（一人或多人）承诺本机构、本人以及财产利害关系人与所评价或推荐的证券无利害关系。 本报告所采用的数据均来自我们认为可靠的目前已公开的信息，并通过独立判断并得出结论，力求独立、客观、公平，报告结论不受本公司其他部门和人员以及证券发行人、上市公司、基金公司、证券资产管理公司、特定客户等利益相关方的干涉和影响，特此声明。 免责声明 中邮证券有限责任公司（以下简称“中邮证券”）具备经中国证监会批准的开展证券投资咨询业务的资格。 本报告信息均来源于公开资料或者我们认为可靠的资料，我们力求但不保证这些信息的准确性和完整性。报告内容仅供参考，报告中的信息或所表达观点不构成所涉证券买卖的出价或询价，中邮证券不对因使用本报告的内容而导致的损失承担任何责任。客户不应以本报告取代其独立判断或仅根据本报告做出决策。 中邮证券可发出其它与本报告所载信息不一致或有不同结论的报告。报告所载资料、意见及推测仅反映研究人员于发出本报告当日的判断，可随时更改且不予通告。 中邮证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，也可能为这些公司提供或