2024年上半年公司实现营业收入227.46亿元，同比增长19.65%；归母净利润84.1亿元，同比增长24.27%。单Q2利润相对承压，实现营业收入74.08亿元，同比增长17.06%，归母净利润21.47亿元，同比增长10.23%。毛利率为76.69%，同比+0.39pct；净利率为36.97%，同比+1.38pct。费用率方面，税金率、销售费用率、管理费用率、研发费用率分别为15.41%、8.79%、2.73%、0.24%，同比分别下降0.9pct、0.19pct、0.29pct、0.03pct。分产品看，中高价酒类营收164.27亿元，同比增长17.38%；其他酒类营收62.33亿元，同比增长27.36%。省外营收占比进一步提升，达到142.66亿元，同比增长25.68%。销售收现215.95亿元，同比增长21.96%；经现净额79.30亿元，同比增长52.28%。Q2末合同负债57.32亿元，环比增加1.42亿元；应收款项融资18.95亿元，同比增加13.22亿元。
Q2利润承压主要因结构下滑导致毛利率下滑，费用率略有提升。Q2毛利率为75.09%，同比-2.7pct；净利率为28.99%，同比-1.8pct。销售费用率同比提升0.47pct，主要因渠道改革推进过程中的费用兑现节奏变化。Q2中高价酒类营收45.67亿元，同比增长1.51%；其他酒类营收27.96亿元，同比增长58.33%。省外营收占比提升至45.66亿元，同比增长21.78%。单Q2销售收现73.93亿元，同比-6.29%，经现净额8.89亿元，同比-49.91%，现金流表现受终端去库存影响。
公司在大环境压力下推行渠道改革，上半年兼顾改革推进与业绩增长。Q3开始汾享礼遇费用落地加快，终端反馈良好。预计Q3中秋动销表现优于其他品牌，下半年产品结构有望改善。预计2024-2026年营收分别为380.10/440.13/504.46亿元，同比增长19.05%/15.79%/14.62%；归母净利润分别为129.57/151.14/172.94亿元，同比增长24.13%/16.65%/14.43%。EPS为10.62/12.39/14.18元，对应PE为16/13/12倍。维持“买入”评级。
风险提示：经济/需求恢复不及预期，公司销售不及预期，食品安全等风险。
