粉尘螨滴剂稳健增长，下半年为粉尘螨发病旺季，环比有望增长

我武生物（300357.SZ） 证券研究报告|半年报点评 2024年08月28日 粉尘螨滴剂稳健增长，下半年为粉尘螨发病旺季，环比有望增长 事件：公司发布2024年半年报。2024H1，公司收入4.29亿元，同比 +11.12%；实现归母净利润1.49亿元，同比+0.42%；扣非后归母净利润 1.42亿元，同比-0.69%。 2024Q2，公司收入2.13亿元，同比+4.85%，环比-1.5%；归母净利润 0.72亿元，同比-7.81%，环比-6.71%。 拆分看，粉尘螨滴剂稳健增长，黄花蒿粉滴剂新品导入迅速放量。公司上半年分版块看：1）粉尘螨滴剂收入4.11亿元，同比+9.36%，下半年为 粉尘螨发病旺季，环比有望增长；2）黄花蒿粉滴剂收入0.12亿元，同比 +103.74%，放量迅猛。 公司核心产品粉尘螨滴剂上半年稳健增长，考虑粉尘螨过敏具有一定季节性，预计下半年会环比增长。上半年粉尘螨滴剂收入4.11亿元，同比稳健增长。粉尘螨滴剂用于粉尘螨过敏引起的过敏性鼻炎和过敏性哮喘的脱 敏治疗。粉尘螨适宜的生存条件是温度20℃-30℃，相对湿度70%-80%，夏、秋两季一般为其繁殖旺季，粉尘螨所引起的过敏性疾病一般在下半年多发，粉尘螨滴剂环比有望增长。 新产品黄花蒿粉滴剂放量迅猛，与粉尘螨滴剂互为补充。黄花蒿粉滴剂上半年同比增速超100%，主要系公司加大北方市场推广力度。黄花蒿/艾蒿花粉的过敏率呈现北方高南方地的区域特征，黄花蒿粉滴剂与粉尘螨滴剂 互为补充，为不同地区患者提供治疗药物，促进公司业绩增长。 点刺产品研发持续推进。2024年1月，公司接受了“悬铃木花粉点刺液”、“德国小蠊点刺液”、“猫毛皮屑点刺液”3个点刺品种药品注册生产现场检查。 财务指标相对保持稳定。上半年毛利率94.95%，基本持平；销售费用率38.07%，略有下降；管理费用率7.84%，同比上升1.05pp，研发费用率 13.8%，同比上升0.96pp。 盈利预测：公司核心产品粉尘螨滴剂上半年稳健增长，新产品黄花蒿粉滴剂放量迅猛，考虑粉尘螨过敏具有一定季节性，预计下半年会环比增长，我们预计2024-2026年公司归母净利润分别为3.6、4.4、5.4亿元，对应 增速15.7%、21.5%、23.9%，当前股价对应PE为25/20/16X，维持“买入”评级。 风险提示：产品结构较为单一；药品招标降价；黄花蒿粉滴剂放量不及预 期；新药开发不及预期；市场竞争加剧等风险。 财务指标 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 896 848 1,001 1,221 1,532 增长率yoy（%） 10.9 -5.3 18.0 22.0 25.4 归母净利润（百万元） 349 310 359 436 540 增长率yoy（%） 3.2 -11.1 15.7 21.5 23.9 EPS最新摊薄（元/股） 0.67 0.59 0.69 0.83 1.03 净资产收益率（%） 17.6 14.2 14.7 15.9 17.4 P/E（倍） 25.4 28.5 24.6 20.3 16.4 P/B（倍） 4.5 4.0 3.6 3.2 2.8 资料来源：Wind，国盛证券研究所注：股价为2024年08月27日收盘价 买入（维持） 股票信息 行业生物制品 前次评级买入 08月27日收盘价（元）16.89 总市值（百万元）8,843.33 总股本（百万股）523.58 其中自由流通股（%）92.45 30日日均成交量（百万股5.64 股价走势 我武生物沪深300 10% -2% -14% -26% -38% -50% 2023-082023-122024-042024-08 作者 分析师张金洋 执业证书编号：S0680519010001邮箱：zhangjinyang@gszq.com 分析师胡偌碧 执业证书编号：S0680519010003邮箱：huruobi@gszq.com 研究助理陶宸冉 执业证书编号：S0680123070012邮箱：taochenran@gszq.com 相关研究 请仔细阅读本报告末页声明 财务报表和主要财务比率 资产负债表（百万元） 利润表（百万元） 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 流动资产 1477 1570 1640 1792 2036 营业收入 896 848 1001 1221 1532 现金 841 1171 1159 1233 1365 营业成本 41 40 51 65 85 应收票据及应收账款 254 162 239 281 347 营业税金及附加 5 6 6 7 9 其他应收款 20 6 13 16 18 营业费用 312 323 365 446 559 预付账款 11 6 10 12 16 管理费用 48 62 75 92 115 存货 48 59 70 90 119 研发费用 106 112 122 149 187 其他流动资产 303 166 149 159 171 财务费用 -24 -29 0 0 0 非流动资产 721 992 1188 1383 1568 资产减值损失 -44 0 0 0 0 长期投资 78 74 84 87 91 其他收益 31 9 23 27 28 固定资产 202 449 555 671 782 公允价值变动收益 -1 -1 0 0 0 无形资产 140 161 193 224 253 投资净收益 4 2 5 4 5 其他非流动资产 301 308 356 401 442 资产处置收益 0 0 0 0 0 资产总计 2198 2562 2828 3175 3604 营业利润 396 345 409 494 610 流动负债 103 177 205 270 351 营业外收入 3 2 0 0 0 短期借款 0 34 52 72 93 营业外支出 0 1 0 0 0 应付票据及应付账款 8 8 9 12 16 利润总额 399 346 409 494 610 其他流动负债 95 135 144 186 242 所得税 63 50 65 76 93 非流动负债 68 81 82 82 82 净利润 336 296 345 418 517 长期借款 0 0 0 0 0 少数股东损益 -13 -15 -14 -18 -23 其他非流动负债 68 81 82 82 82 归属母公司净利润 349 310 359 436 540 负债合计 171 258 287 351 433 EBITDA 441 354 473 570 700 少数股东权益 47 119 104 86 63 EPS（元/股） 0.67 0.59 0.69 0.83 1.03 股本 524 524 524 524 524 资本公积 128 128 128 128 128 主要财务比率 留存收益 1328 1533 1780 2080 2451 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 归属母公司股东权益 1980 2185 2437 2737 3109 成长能力 负债和股东权益 2198 2562 2828 3175 3604 营业收入(%) 10.9 -5.3 18.0 22.0 25.4 营业利润(%) 0.8 -12.9 18.6 20.7 23.5 归属母公司净利润(%) 3.2 -11.1 15.7 21.5 23.9 获利能力毛利率(%) 95.4 95.3 95.0 94.7 94.5 现金流量表（百万元） 净利率(%) 38.9 36.6 35.9 35.7 35.3 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E ROE(%) 17.6 14.2 14.7 15.9 17.4 经营活动现金流 360 382 331 457 550 ROIC(%) 17.0 11.4 13.1 14.3 15.7 净利润 336 296 345 418 517 偿债能力 折旧摊销 28 39 64 77 90 资产负债率(%) 7.8 10.1 10.1 11.1 12.0 财务费用 0 1 0 0 0 净负债比率(%) -40.7 -48.1 -42.5 -40.2 -39.2 投资损失 -4 -2 -5 -4 -5 流动比率 14.4 8.9 8.0 6.6 5.8 营运资金变动 -48 47 -72 -33 -52 速动比率 13.7 8.5 7.6 6.2 5.4 其他经营现金流 47 0 -1 0 0 营运能力 投资活动现金流 -118 -192 -254 -267 -270 总资产周转率 0.4 0.4 0.4 0.4 0.5 资本支出 -189 -209 -253 -268 -272 应收账款周转率 5.5 5.4 6.2 6.1 6.3 长期投资 25 6 -10 -3 -4 应付账款周转率 6.5 5.1 5.8 6.0 5.9 其他投资现金流 46 11 9 4 5 每股指标（元） 筹资活动现金流 -111 -23 -89 -116 -147 每股收益(最新摊薄) 0.67 0.59 0.69 0.83 1.03 短期借款 0 34 17 20 21 每股经营现金流(最新摊薄) 0.69 0.73 0.63 0.87 1.05 长期借款 0 0 0 0 0 每股净资产(最新摊薄) 3.78 4.17 4.66 5.23 5.94 普通股增加 0 0 0 0 0 估值比率 资本公积增加 0 0 0 0 0 P/E 25.4 28.5 24.6 20.3 16.4 其他筹资现金流 -111 -58 -106 -136 -169 P/B 4.5 4.0 3.6 3.2 2.8 现金净增加额 131 167 -13 75 132 EV/EBITDA 63.6 39.7 16.4 13.5 10.9 资料来源：Wind，国盛证券研究所注：股价为2024年08月27日收盘价 免责声明 国盛证券有限责任公司（以下简称“本公司”）具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格。本报告仅供本公司的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。 本报告的信息均来源于本公司认为可信的公开资料，但本公司及其研究人员对该等信息的准确性及完整性不作任何保证。本报告中的资料、意见及预测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，可能会随时调整。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息及资料保持在最新状态，对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。 本公司力求报告内容客观、公正，但本报告所载的资料、工具、意见、信息及推测只提供给客户作参考之用，不构成任何投资、法律、会计或税务的最终操作建议，本公司不就报告中的内容对最终操作建议做出任何担保。本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。投资者应当充分考虑自身特定状况，并完整理解和使用本报告内容，不应视本报告为做出投资决策的唯一因素。 投资者应注意，在法律许可的情况下，本公司及其本公司的关联机构可能会持有本报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易，也可能为这些公司正在提供或争取提供投资银行、财务顾问和金融产品等各种金融服务。 本报告版权归“国盛证券有限责任公司”所有。未经事先本公司书面授权，任何机构或个人不得对本报告进行任何形式的发布、复制。任何机构或个人如引用、刊发本报告，需注明出处为“国盛证券研究所”，且不得对本报告进行有悖原意的删节或修改。 分析师声明 本报告署名分析师在此声明：我们具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专