粉尘螨滴剂稳定增长，期待三季度旺季销售

证券研究报告 非金融公司|公司点评|我武生物（300357） 粉尘螨滴剂稳定增长，期待三季度旺季销售 请务必阅读报告末页的重要声明 2024年08月25日 证券研究报告 |报告要点 公司披露2024年半年报，实现营收4.29亿元，同比增长11.12%；归母净利润1.49亿元，同比增长0.42%；扣非归母净利润1.42亿元，同比下降0.69%；单Q2实现营收2.13亿元，同比增长4.85%；归母净利润0.72亿元，同比下降7.81%；扣非归母净利润0.69亿元，同比下降7.52%。 |分析师及联系人 郑薇 SAC：S0590521070002 请务必阅读报告末页的重要声明1/5 非金融公司|公司点评 2024年08月25日 我武生物(300357) 粉尘螨滴剂稳定增长，期待三季度旺季销售 行业： 医药生物/生物制品 投资评级： 当前价格：16.96元 基本数据 总股本/流通股本(百万股) 523.58/484.06 流通A股市值(百万元) 8,209.73 每股净资产(元) 4.28 资产负债率(%) 12.19 一年内最高/最低(元) 34.30/16.66 股价相对走势 我武生物 10% 沪深300 -10% -30% -50% 2023/82023/122024/42024/8 相关报告 1、《我武生物（300357）：黄花蒿滴剂快速放量，点刺产品逐步扩充品种》2024.04.22 2、《我武生物（300357）：Q2业绩环比改善，看好下半年销售恢复》2023.08.24 扫码查看更多 事件 公司披露2024年半年报，实现营收4.29亿元，同比增长11.12%；归母净利润1.49亿元，同比增长0.42%；扣非归母净利润1.42亿元，同比下降0.69%；单Q2实现营收2.13亿元，同比增长4.85%；归母净利润0.72亿元，同比下降7.81%；扣非归母净利润0.69亿元，同比下降7.52%。 粉尘螨滴剂稳定增长，期待三季度旺季销售 2024H1公司核心产品粉尘螨滴剂实现收入4.11亿元，同比增长9.36%，由于粉尘螨所引起的过敏性疾病一般在下半年多发，三季度为公司销售旺季，叠加去年下半年公司业绩低基数，我们看好公司下半年恢复性增长。2024H1公司黄花蒿花粉变应原舌下滴剂实现收入1227万元，同比增长103.74%，快速增长。我们认为，2023年5月黄花蒿花粉变应原舌下滴剂新增获批儿童适应症扩大了适用人群，叠加公司加大学术推广（目前有9篇英文文章在国际SCI期刊发布），脱敏治疗渗透率有望提升，产品有望持续放量。 点刺产品逐步扩充品种，有望驱动药品销售 公司有序推进点刺品种数量的拓展，目前公司悬铃木花粉点刺液、德国小蠊点刺液、猫毛皮屑点刺液3个点刺品种正在上市许可申请阶段，2024年1月已药品注册生产现场检查；豚草花粉点刺液、狗毛皮屑点刺液获得III期临床试验总结报告；随着点刺上市品种的增加，有望形成筛查手段，从而驱动公司核心收入来源粉尘螨滴剂和黄花蒿滴剂的销售。 盈利预测、估值与评级 我们预计公司2024-2026年营业收入分别为10.25/12.38/14.90亿元，同比增速分别为20.86%/20.72%/20.42%，归母净利润分别为3.99/4.81/5.78亿元，同比增速分别为28.55%/20.66%/20.06%，EPS分别为0.76/0.92/1.10元/股，3年CAGR为23.03%。鉴于公司国内脱敏诊疗领域龙头，建议持续关注。 风险提示：销售不及预期，招标降价，毛利率下行，研发及上市进度不及预期，产品集中的风险。 财务数据和估值 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 896 848 1025 1238 1490 增长率（%） 10.94% -5.34% 20.86% 20.72% 20.42% EBITDA（百万元） 397 349 554 650 759 归母净利润（百万元） 349 310 399 481 578 增长率（%） 3.19% -11.06% 28.55% 20.66% 20.06% EPS（元/股） 0.67 0.59 0.76 0.92 1.10 市盈率（P/E） 25.5 28.6 22.3 18.5 15.4 市净率（P/B） 4.5 4.1 3.6 3.2 2.8 EV/EBITDA 70.2 40.6 13.7 11.1 8.9 数据来源：公司公告、iFinD，国联证券研究所预测；股价为2024年08月23日收盘价 1.风险提示 销售不及预期风险。产品市场开拓不及预期的风险。 招标降价风险。药品降价已成为行业发展的趋势，特别是医保控费、二次议价、医院零加成等措施的实施，对药品生产企业的业绩或产生一定的影响。 毛利率下行风险。公司产品毛利率维持较高的水平，若公司药品价格发生变化、原辅材料和人工成本变化或其他外部因素变化等原因将会对产品毛利率产生一定的影响，此外，若公司产品竞争格局发生重大变化，公司业绩增长可能存在一定的不确定性。 研发及上市进度不及预期风险。产品研发进度和上市进度具有较大不确定性因素。若进度不及预期，或对公司业绩增长性产生影响。 产品集中风险。公司主导产品“粉尘螨滴剂”是营业收入的主要来源，占营业收入的比重较大，“粉尘螨滴剂”的销售收入较大程度上决定了公司的盈利水平。虽然，公司产品“黄花蒿花粉变应原舌下滴剂”于2021年1月获得国家药品监督管理局核准签发的《药品注册证书》，但该品种的规模化销售仍需一定的时间。因此，公司在一段时间内仍面临主导产品较为集中的风险。 财务预测摘要 资产负债表 单位:百万元 利润表 单位:百万元 2022 2023 2024E 2025E 2026E 2022 2023 2024E 2025E 2026E 货币资金 841 1171 1406 1785 2219 营业收入 896 848 1025 1238 1490 应收账款+票据 254 203 279 337 406 营业成本 41 40 48 58 71 预付账款 11 6 9 11 14 营业税金及附加 5 6 7 8 10 存货 48 59 67 81 99 营业费用 312 323 369 442 529 其他 323 131 143 148 154 管理费用 154 174 185 223 268 流动资产合计 1477 1570 1905 2362 2892 财务费用 -24 -29 -3 -5 -7 长期股权投资 78 74 71 68 65 资产减值损失 -44 0 -1 -1 -1 固定资产 218 477 434 386 331 公允价值变动收益 -1 -1 0 0 0 在建工程 226 228 190 152 114 投资净收益 4 2 4 4 4 无形资产 140 161 138 114 90 其他 29 10 20 21 21 其他非流动资产 58 52 44 35 31 营业利润 396 345 444 535 643 非流动资产合计 721 992 877 755 631 营业外净收益 3 1 1 1 1 资产总计 2198 2562 2782 3118 3523 利润总额 399 346 445 537 644 短期借款 0 34 0 0 0 所得税 63 50 65 78 94 应付账款+票据 8 8 8 10 13 净利润 336 296 380 458 550 其他 95 135 137 167 203 少数股东损益 -13 -15 -19 -23 -27 流动负债合计 103 177 146 177 215 归属于母公司净利润 349 310 399 481 578 长期带息负债 12 21 15 10 4 长期应付款 0 0 0 0 0 财务比率 其他 56 60 60 60 60 2022 2023 2024E 2025E 2026E 非流动负债合计 68 81 75 70 64 成长能力 负债合计 171 258 221 247 279 营业收入 10.94% -5.34% 20.86% 20.72% 20.42% 少数股东权益 47 119 100 77 50 EBIT 0.99% -15.50% 39.61% 20.31% 19.93% 股本 524 524 524 524 524 EBITDA 1.00% -12.09% 58.76% 17.42% 16.76% 资本公积 128 128 128 128 128 归属于母公司净利润 3.19% -11.06% 28.55% 20.66% 20.06% 留存收益 1328 1533 1809 2142 2542 获利能力 股东权益合计 2027 2304 2561 2871 3243 毛利率 95.39% 95.26% 95.34% 95.31% 95.27% 负债和股东权益总计 2198 2562 2782 3118 3523 净利率 37.47% 34.84% 37.06% 37.04% 36.93% ROE 17.62% 14.20% 16.20% 17.22% 18.09% 现金流量表 单位:百万元 ROIC 36.60% 27.19% 32.58% 39.24% 49.32% 2022 2023 2024E 2025E 2026E 偿债能力 净利润 336 296 380 458 550 资产负债率 7.77% 10.09% 7.95% 7.92% 7.93% 折旧摊销 22 32 112 119 122 流动比率 14.4 8.9 13.1 13.3 13.4 财务费用 -24 -29 -3 -5 -7 速动比率 13.7 8.5 12.5 12.7 12.9 存货减少（增加为“-”） 5 -11 -8 -14 -17 营运能力 营运资金变动 -48 47 -97 -48 -57 应收账款周转率 5.2 4.6 5.0 5.0 5.0 其它 63 40 8 14 17 存货周转率 0.9 0.7 0.7 0.7 0.7 经营活动现金流 355 375 392 524 608 总资产周转率 0.4 0.3 0.4 0.4 0.4 资本支出 -158 -205 0 0 0 每股指标（元） 长期投资 25 6 0 0 0 每股收益 0.7 0.6 0.8 0.9 1.1 其他 16 7 3 3 3 每股经营现金流 0.7 0.7 0.7 1.0 1.2 投资活动现金流 -118 -192 3 3 3 每股净资产 3.8 4.2 4.7 5.3 6.1 债权融资 10 43 -40 -6 -5 估值比率 股权融资 0 0 0 0 0 市盈率 25.5 28.6 22.3 18.5 15.4 其他 -121 -67 -120 -143 -171 市净率 4.5 4.1 3.6 3.2 2.8 筹资活动现金流 -111 -23 -160 -149 -177 EV/EBITDA 70.2 40.6 13.7 11.1 8.9 现金净增加额 125 160 235 378 435 EV/EBIT 74.4 44.7 17.1 13.5 10.6 数据来源：公司公告、iFinD，国联证券研究所预测；股价为2024年08月23日收盘价 分析师声明 本报告署名分析师在此声明：我们具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，本报告所表述的所有观点均准确地反映了我们对标的证券和发行人的个人看法。我们所得报酬的任何部分不曾与，不与，也将不会与本报告中的具体投资建议或观点有直接或间接联系。 评级说明 投资建议的评级标准 评级 说明 报告中投资建议所涉及的评级分为股票评级和行业评级（另有说明的除外）。评级标准为报告发布日后6到12个月内的相对市场表现，也即：以报告发布日后的6到12个月内的公司股价（或行业指数）相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌