中期业绩再创历史新高

安踏体育(2020.HK) 中期业绩再创历史新高 纺织服装 2024年08月28日 强烈推荐（维持） 股价：74.85港元 主要数据 行业纺织服装 公司网址www.anta.com;ir.anta.com 大股东/持股安踏国际集团控股有限公司/42.4% 实际控制人丁世忠总股本(百万股)2832.62 流通A股(百万股) 流通B/H股(百万股) 总市值（亿港元）2120.22 流通A股市值(亿元) 每股净资产(元)20.23 资产负债率(%)36.58 行情走势图 相关研究报告 【平安证券】安踏体育（2020.HK）*季报点评*一季度 营运表现符合预期*强烈推荐20240418 【平安证券】安踏体育（2020.HK）*年报点评*利润端增速超预期，期待奥运年业绩表现*强烈推荐20240327 【平安证券】安踏体育（2020.HK）*首次覆盖报告*三条成长曲线协同发展，共筑企业深厚“护城河”*强烈推荐20240308 证券分析师 事项： 公司公布2024年中期业绩：2024H1营收337.4亿元，同比+13.8%。毛利润 216.2亿元，同比+15.3%，毛利率为64.1%。剔除联营公司部分，归母净利润为61.6亿元，同比+17.0%，归母净利润率为18.3%；包含联营公司部分，归母净利润为77.2亿元，同比+62.6%，归母净利润率为22.9%。股息率为50.1%。 平安观点： 收入端：24H1营收为337.4亿元，同比+13.8%。原因：1）国内各项刺 激内需政策利好；2）2024年巴黎奥运会加持，激发消费者的体育运动热情及参与度；3）线上电商收入的增长。 分品类看，1）鞋类营收146.4亿元，同比+18.0%，占营收比例43.4%；2）服装营收180.8亿元，同比+10.8%，占营收比例53.6%；3）配饰营 收10.2亿元，同比+10.1%，占营收比例3.0%。 分品牌看，1）安踏主品牌营收160.8亿元，同比+13.5%，占营收比例 47.7%；2）FILA品牌营收130.6亿元，同比+6.8%，占营收比例38.7%； 3）其他所有品牌营收46.0亿元，同比+41.8%，占营收比例13.6%。 其中，安踏品牌渠收入拆分：1）DTC直营渠道营收89.4亿元，同比+10.5%,占营收比例55.6%；2）线上电商渠道营收55.7亿元，同比+20.1%,占营 收比例34.6%；3）传统批发及其他渠道营收15.7亿元，同比+8.5%，占营收比例9.8%。 利润端：24H1毛利润为216.2亿元，同比+15.3%；毛利率为64.1%，同比+0.8ppt。毛利率提升是因为安踏品牌及FILA品牌毛利率提升。 分品牌看，一方面，安踏品牌毛利率为56.6%，同比+0.8ppt。原因：1）安踏鞋类产品毛利率提升；2）毛利率较低的传统批发业务占比减少；3）存货减值拨回等。另一方面，FILA品牌毛利率为70.2%，同比+1.0ppt。原因：1）策略性增强和提升产品功能和质量，并主动提升鞋类产品占比； 2）存货减值拨回等。 公 司报告 公 司半年报 点评 证券研究报告 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入(百万元) 53,651 62,356 71,329 81,204 91,805 YOY(%) 8.8 16.2 14.4 13.8 13.1 归母净利润(百万元) 7,590 10,236 12,078 14,182 16,560 YOY(%) -1.7 34.9 18.0 17.4 16.8 毛利率(%) 60.2 62.6 63.0 63.3 63.5 归母净利率(%) 14.1 16.4 16.6 17.0 17.4 ROE(%) 21.8 20.1 20.9 21.5 21.9 EPS(摊薄/元) 2.68 3.61 4.26 5.01 5.85 P/E(倍) 25.5 18.9 16.3 14.0 12.1 P/B(倍) 5.1 3.5 3.0 2.7 2.3 王源投资咨询资格编号 S1060524010001 WANGYUAN468@pingan.com.cn 安踏体育·公司半年报点评 经营利润：24H1公司经营利润约为86.7亿元，同比+13.6%。经营利润率约为25.7%，同比基本持平。原因：虽然公司安踏品牌及FILA品牌对销售贡献增加，但公司对零售业务的开支增加，致使整体经营利润率基本持平。 展望：1）安踏品牌，我们预计2024年全年营收将保持双位数同比增速，特别是看好安踏儿童的发展潜力；2）FILA品牌，我们预计2024年全年营收调整至高单位数增速，主要是基于FILA品牌在产品方面的投入需要较长时间释放；3）其他品牌， 特别是迪桑特及可隆，将持续高速成长，加持公司整体利润。 我们的观点：持续看好公司专业运动、时尚运动及户外运动三条成长曲线，叠加体育运动及户外运动行业红利，维持“强烈推荐”评级。我们看好公司作为运动鞋服头部企业在奥运年的业绩表现，维持2024-2026年的盈利预测，公司归母净利润为120.8 亿元、141.8亿元及165.6亿元。当前股价对应2024年PE为16.3倍，维持“强烈推荐”评级。 风险提示：1）品牌推广不及预期：服装消费的潮流趋势难以确定，若服装品牌公司不能及时掌握时尚趋势，或将导致消费者与品牌粘性下降，进而造成客流流失以及业绩下降。公司目前拥有大量户外运动新品牌，若新品牌未能适应国内市场需求导 致销售不及预期，将会对公司的业绩造成不利影响。2）渠道库存积压风险：若当季货品成交率不佳，或将导致终端渠道库存积压，并对公司良性循环及发展带来一定经营风险，进而影响公司的业绩稳定性。3）需求弹性不足：若未来全球及中国经济复苏乏力且消费低迷，或者国际贸易摩擦增加，服装出口或将受到较大的影响，并进一步影响服装行业的景气度及相关公司的盈利水平。 2/4 安踏体育·公司半年报点评 资产负债表 单位：百万元 利润表 单位：百万元 会计年度 2023A 2024E 2025E 2026E 会计年度 2023A 2024E 2025E 2026E 流动资产 52,140 61,065 70,932 82,577 营业收入 62,356 71,329 81,204 91,805 现金及现金等价物 15,228 20,823 29,240 38,735 营业成本 -23,328 -26,392 -29,802 -33,509 存货 7,210 7,540 8,515 9,574 毛利润 39,028 44,937 51,402 58,296 应收贸易账款 3,732 6,484 6,767 7,650 其他收入 1,705 1,926 2,030 2,295 存款期超过三个月的 银行定期存款其他流动资产 3,135 3,135 3,135 3,135 其他投资 1,333 1,333 1,333 1,333 应收关联人士款项 49 49 49 49 已抵押存款 5 5 5 5 非流动资产 40,088 39,764 39,341 38,818 物业、厂房及设备 4,143 3,842 3,447 2,959 使用权资产 8,085 8,085 8,085 8,085 在建工程 822 822 822 822 无形资产 2,089 2,067 2,038 2,002 土地使用权 567 567 567 567 合营公司投资 9,283 9,283 9,283 9,283 递延税项资产 1,367 1,367 1,367 1,367 存款期超过三个月的 11,836 11,836 11,836 11,836 销售费用 -21,673 -24,965 -28,422 -32,132 管理费用 -3,693 -4,280 -4,872 -5,508 净融资收入 991 389 564 788 分占合营公司利润 -718 99 277 505 除税前利润 15,640 18,416 21,561 25,107 所得税 -4,363 -5,110 -5,937 -6,863 净利润 11,277 13,306 15,624 18,244 少数股东损益 1,041 1,228 1,442 1,684 归母净利润 10,236 12,078 14,182 16,560 EPS(元) 3.61 4.26 5.01 5.85 21,44821,44821,44821,448 银行定期存款其他投资 1,896 1,896 1,896 1,896 资产合计 92,228 100,829 110,273 121,395 流动负债 20,591 21,456 21,844 22,397 借贷 3,996 3,996 3,996 3,996 应付贸易账款 3,195 4,060 4,448 5,001 主要财务比率 其他非流动负债 7,813 7,813 7,813 7,813 会计年度 2023A 2024E 2025E 2026E 应付非股东权益款项 29 29 29 29 成长能力 租赁负债 2,701 2,701 2,701 2,701 营业收入增速（%） 16.2 14.4 13.8 13.1 应付关联人士款项 32 32 32 32 毛利润增速（%） 20.8 15.1 14.4 13.4 即期应付税项 2,825 2,825 2,825 2,825 归属母公司净利润增速（%） 34.9 18.0 17.4 16.8 非流动负债 15,627 15,627 15,627 15,627 获利能力 借贷 10,948 10,948 10,948 10,948 毛利率 62.6 63.0 63.3 63.5 应付非控股权益款项 0 0 0 0 归母净利率 16.4 16.6 17.0 17.4 租赁负债 3,824 3,824 3,824 3,824 ROE 20.1 20.9 21.5 21.9 递延税项负债 855 855 855 855 偿债能力 负债合计 36,218 37,083 37,471 38,024 资产负债率（%） 39.3 36.8 34.1 31.5 股本 272 272 272 272 净资产负债率（%） 64.7 58.4 51.7 45.9 储备 51,188 57,624 65,181 74,006 流动比率 2.5 2.8 3.2 3.7 本公司股东应占权益 51,460 57,896 65,453 74,278 速动比率 1.2 1.4 1.7 1.9 非控制性权益 4,550 5,778 7,221 8,905 营运能力 权益合计 56,010 63,674 72,674 83,182 总资产周转率 0.8 0.8 0.8 0.8 负债及权益合计 92,228 100,829 110,273 121,395 存货周转率 3.0 3.6 3.7 3.7 应收账款周转率 18.6 14.0 12.3 12.7 应付账款周转率 7.8 7.3 7.0 7.1 每股指标（元）每股收益（最新摊薄） 3.61 4.26 5.01 5.85 每股经营现金流（最新摊薄） 6.93 4.26 5.61 6.38 每股净资产（最新摊薄） 19.77 22.48 25.66 29.37 估值比率(倍)PE 18.9 16.3 14.0 12.1 PB 3.5 3.0 2.7 2.3 现金流量表单位：百万元 会计年度 2023A 2024E 2025E 2026E 除税前利润 15,640 18,416 21,561 25,107 折旧和摊销 4,987 1,163 1,262 1,362 营运资金的变动 1,708 -2,218 -869 -1,389 经营活动现金流 19,634 12,076 15,880 18,070 投资活动现金流 -25,793 -839