自有品牌建设取得突破，主粮新品值得期待！

2024年08月28日 佩蒂股份（300673）证券研究报告 自有品牌建设取得突破，主粮新品值得期待！ 事件：公司发布24半年报，24H1公司实现营业收入为8.46亿元，yoy+71.64%；归母净 利润0.98亿元，yoy+329.38%。其中，24Q2公司实现营业收入为4.61亿元，yoy+38.06%；归母净利润0.56亿元，yoy+1315.99%。 1、境内：产品梯队持续丰富，风干主粮值得期待！ 公司2024年上半年国内收入达1.57亿，同增24.6%，毛利率23.23%。在国内市场，公司主要通过在线上和线下同步进行全渠道布局，直销和分销协同开展，聚焦自主品牌和差异化的产品，形成了覆盖全面、主次清晰的业务内容。在线上渠道，公司已在天猫、京东、抖音等主流电商平台开设线上品牌旗舰店或专营店，与E宠商城等专业电商签订深度合作协议，并积极拥抱营销新模式，通过直播、建立私域流量等新型营销方式适配中国市场，提高流量转化效率。 公司国内自主品牌表现优异。近两年，公司已在终端市场打造出爵宴鸭肉干、好适嘉（98K）湿粮罐头等多个畅销大单品，直接带动了自主品牌收入规模和品牌曝光度的快速提升，尤其是爵宴品牌下的部分产品在各线上平台持续保持在销量前列。24H1公司销售费用0.51亿元，同比增加17.57%，国内营销投放卓有成效——今年618期间，佩蒂旗下自有品牌爵宴618期间累计GMV超2500万，全平台累计支付金额同比去年618期间增长67%，爵宴品牌位列天猫狗零食品牌榜/店铺榜双榜单第二、京东狗零食累计成交品牌榜第二。同时，爵宴原生风干粮位列抖音鸭肉味犬主粮爆款榜第1、京东狗干粮榜第1。爵宴风干粮由泰州江苏康贝工厂生产，是公司2021年公开发行可转债募投项目“年产5万吨新型主粮项目”其中的一条产线，公司采用边建边投产的模式，未来会有更多的主粮品类上市。 2、境外：公司出口业务持续好转，海外收入明显提升！ 公司2024年上半年境外收入达6.89亿，同增90.2%，毛利率27.06%。在国外市场，公司2023年度受到海外客户去库存的影响较大，目前去库存已经结束，客户恢复到正常的采购节奏。产能方面，公司目前在越南、柬埔寨和新西兰等国均建有大型生产基地，其中越南生产基地建设较早，运营成熟，目前约有1.5万吨宠物零食产能；柬埔寨工厂于2022年正式投用，约有1.12万吨宠物零食产能，目前正处于产能爬坡阶段；公司在新西兰建设的年 产4万吨高品质主粮产线已经完成了试生产工作，即将进入大规模生产和商业化运营阶段，目前已经有部分在手订单。新西兰工厂具备了原料品质优势、成本优势和设备优势，利用先进的温格设备打造出更有竞争力的产品，客户群体主要分布在新西兰本地、澳大利亚、美国等国家和地区。新西兰主粮工厂的产品将优先供应公司自主品牌使用，公司也在积极筹备进入到国内市场的相关工作。 3、投资建议 我们预计2024-2026年公司实现营业收入为19.76/24.34/28.43亿，实现归母净利润 投资评级 行业农林牧渔/饲料 6个月评级买入（维持评级） 当前价格12.13元 目标价格元 基本数据 A股总股本(百万股)248.83 流通A股股本(百万股)161.44 A股总市值(百万元)3,018.28 流通A股市值(百万元)1,958.27 每股净资产(元)7.12 资产负债率(%)36.01 一年内最高/最低(元)15.51/8.82 作者吴立分析师 SAC执业证书编号：S1110517010002 wuli1@tfzq.com 陈潇分析师 SAC执业证书编号：S1110519070002 chenx@tfzq.com 林逸丹分析师 SAC执业证书编号：S1110520110001 linyidan@tfzq.com 股价走势 佩蒂股份创业板指 23% 16% 9% 2% -5% -12% -19% -26% 2023-082023-122024-042024-08 资料来源：聚源数据 1.48/1.90/2.45亿元，同比扭亏为盈29%/29%。我们认为国内宠物经济发展快速，公司自 主品牌爵宴逐步打开知名度，宠物主粮新品有望带来新的业绩增长点，继续重点推荐，维持“买入”评级。 风险提示：原材料价格波动、汇率波动、市场竞争、流动性风险、境外经营风险 相关报告 1《佩蒂股份-公司点评:24H1预告扭亏为盈，国内外业务增长可期》2024-07-17 财务数据和估值 2022 2023 2024E 2025E 2026E 2024-04-24 营业收入(百万元) 1,731.80 1,411.28 1,975.69 2,434.49 2,843.26 3《佩蒂股份-公司点评:2023年出口承 增长率(%) 36.27 (18.51) 39.99 23.22 16.79 压影响业绩，自主品牌由0到1的质变》 EBITDA(百万元) 216.00 115.60 241.17 297.14 369.99 2024-02-11 归属母公司净利润(百万元) 127.12 (11.09) 147.88 190.46 245.00 增长率(%) 111.81 (108.72) (1,433.35) 28.79 28.63 EPS(元/股) 0.51 (0.04) 0.59 0.77 0.98 市盈率(P/E) 23.74 (272.14) 20.41 15.85 12.32 市净率(P/B) 1.59 1.62 1.50 1.39 1.28 市销率(P/S) 1.74 2.14 1.53 1.24 1.06 EV/EBITDA 19.36 27.66 12.15 8.49 7.26 资料来源：wind，天风证券研究所 2《佩蒂股份-年报点评报告:24Q1收入高增长！看好公司国内自主品牌开拓！！》 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明1 财务预测摘要 资产负债表(百万元) 2022 2023 2024E 2025E 2026E 利润表(百万元) 2022 2023 2024E 2025E 2026E 货币资金 832.61 816.09 889.06 1,168.55 1,450.06 营业收入 1,731.80 1,411.28 1,975.69 2,434.49 2,843.26 应收票据及应收账款 179.67 240.25 187.81 339.66 276.38 营业成本 1,345.61 1,138.43 1,497.08 1,846.80 2,156.84 预付账款 97.30 55.71 137.98 99.71 182.46 营业税金及附加 4.38 5.27 7.31 9.01 10.52 存货 424.21 376.85 668.31 362.79 843.01 销售费用 86.60 102.22 138.30 163.11 179.13 其他 137.52 111.69 123.88 117.87 129.94 管理费用 120.97 110.74 126.44 148.50 156.38 流动资产合计 1,671.30 1,600.59 2,007.04 2,088.57 2,881.85 研发费用 28.81 29.04 33.59 41.39 48.34 长期股权投资 13.93 52.90 66.29 84.38 107.87 财务费用 (33.37) 4.04 3.44 5.88 9.90 固定资产 574.16 713.85 668.28 635.01 596.18 资产/信用减值损失 (1.95) (9.85) (0.50) (1.10) (4.06) 在建工程 350.13 297.58 296.95 264.50 225.87 公允价值变动收益 (2.13) 0.63 0.00 0.00 0.00 无形资产 49.04 54.68 52.67 50.67 48.67 投资净收益 (8.62) (0.52) 5.00 6.00 10.00 其他 230.05 216.85 194.75 167.95 140.20 其他 22.66 28.03 0.00 0.00 (0.00) 非流动资产合计 1,217.30 1,335.86 1,278.96 1,202.52 1,118.79 营业利润 168.84 3.24 174.03 224.70 288.10 资产总计 2,888.60 2,936.45 3,286.00 3,291.09 4,000.64 营业外收入 0.94 0.30 1.50 1.00 1.00 短期借款 109.72 73.96 357.44 303.89 665.28 营业外支出 3.99 0.84 2.08 2.31 1.74 应付票据及应付账款 89.17 158.81 203.95 197.82 289.40 利润总额 165.79 2.70 173.45 223.39 287.35 其他 89.09 56.03 58.95 62.94 70.19 所得税 36.50 18.67 22.55 29.04 37.36 流动负债合计 287.97 288.80 620.34 564.65 1,024.87 净利润 129.29 (15.97) 150.90 194.35 250.00 长期借款 1.62 60.54 89.36 2.00 76.15 少数股东损益 2.16 (4.88) 3.02 3.89 5.00 应付债券 623.69 660.84 500.00 500.00 500.00 归属于母公司净利润 127.12 (11.09) 147.88 190.46 245.00 其他 53.61 41.03 45.57 30.00 10.00 每股收益（元） 0.51 (0.04) 0.59 0.77 0.98 非流动负债合计 678.92 762.41 634.93 532.00 586.15 负债合计 967.19 1,054.37 1,255.28 1,096.65 1,611.02 少数股东权益 18.29 14.91 17.63 20.93 24.93 主要财务比率 2022 2023 2024E 2025E 2026E 股本 253.42 253.42 248.83 248.83 248.83 成长能力 资本公积 960.70 966.25 966.25 966.25 966.25 营业收入 36.27% -18.51% 39.99% 23.22% 16.79% 留存收益 558.91 547.82 680.91 842.81 1,038.80 营业利润 113.28% -98.08% 5263.77% 29.11% 28.22% 其他 130.09 99.68 117.10 115.63 110.80 归属于母公司净利润 111.81% -108.72% -1433.35% 28.79% 28.63% 股东权益合计 1,921.41 1,882.08 2,030.72 2,194.45 2,389.62 获利能力 负债和股东权益总计 2,888.60 2,936.45 3,286.00 3,291.09 4,000.64 毛利率 22.30% 19.33% 24.22% 24.14% 24.14% 净利率 7.34% -0.79% 7.49% 7.82% 8.62% ROE 6.68% -0.59% 7.35% 8.76% 10.36% ROIC 7.28% -2.67% 9.11% 10.42% 15.44% 现金流量表(百万元) 2022 2023 2024E 2025E 2026E 偿债能力 净利润 129.29 (15.97) 147.88 190.46 245.00 资产负债率 33.48% 35.91% 38.20% 33.32% 40.27% 折旧摊销 56.92 64.42 63.20 64.67 65.92 净负债