2024年中报点评：收入结构改善，毛利率上行

赛恩斯（688480） 证券研究报告·公司点评报告·环境治理 2024年中报点评：收入结构改善，毛利率上行 买入（维持） 盈利预测与估值 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业总收入（百万元） 548.19 808.41 1,154.25 1,539.54 1,905.56 同比（%） 42.52 47.47 42.78 33.38 23.77 归母净利润（百万元） 66.23 90.33 202.13 214.54 267.22 同比（%） 48.39 36.39 123.78 6.14 24.56 EPS-最新摊薄（元/股） 0.69 0.95 2.12 2.25 2.80 P/E（现价&最新摊薄） 34.91 25.59 11.44 10.77 8.65 关键词：#业绩符合预期投资要点 事件：2024年上半年公司实现营业收入3.56亿元，同比增长32.68%； 归母净利润1.15亿元，同比增长216.75%；扣非归母净利润0.54亿元， 同比增长64.97%；加权平均ROE同比提高7.5pct，至11.59%。 产品销售、运营服务收入占比提升，带动毛利率上行：2024年上半年公司实现营收3.56亿元，同增32.68%；归母净利润1.15亿元，同增216.75%，贴近公司业绩预告下限，符合预期；其中，紫金药剂2024年2月并购完成，带来5929万元投资收益。公司收入确认具备季节性， 2021-2023年公司半年度收入占全年42/38/33%，预计2024年下半年公司收入确认加速；2024H1整体毛利率37.09%，同比提升3.74pct，系毛利率较高的产品销售和运营服务业务板块收入占比增加所致；海外收入0.33亿元，同比-13.9%，占总收入比例9.36%。分板块来看：1）重金属污染防治综合解决方案：收入下滑，期待进一步转化为产品销售和运营服务业务。综合解决方案业务收入1.05亿元，同比-15.8%，占营业收入29.39%，毛利率30.58%。2）运营服务：工程业务逐步转化，收入大幅增加。运营服务收入1.31亿元，同比+54.1%，占营业收入36.88%，毛利率34.73%。3）产品销售：主要包含药剂产品、铜萃取剂产品销售以及一体化重金属废水处理设备产品销售，收入高增主因紫金药剂并 表。销售业务收入1.17亿元，同比+109.8%，占营业收入32.88%，毛利率45.03%。2024年2月，公司使用自有资金18,300万元收购参股子公司紫金药剂61%股权，交易完成后，公司持有紫金药剂100%股权；交易完成后公司新增产品铜萃取剂，带动产品销售业务高增。2024H1，紫金药剂实现主营业务收入6092.47万元，净利润1508.93万元，同比增长11.55%、91.29%，并表后协同作用明显。 紫金合作持续深化，带动相关业务释放。2024H1公司紫金矿业相关收入0.83亿，同比增加14.1%，占总收入比例为23.2%；2024H1新增紫金澳大利亚诺顿金田项目运营、紫金黑龙江多宝山&珲春紫金&洛宁紫金产品销售等项目。2024年公司预计与紫金矿业相关收入发生额4.5亿， 期待相关业务持续推进。 股权激励目标树立信心，期待全年业务放量。公司推动股权激励计划实施，充分调动公司核心骨干和团队的积极性，吸引和留住优秀人才。根据公司股权激励目标，2024-2025年营收将达11/15亿元，彰显高增信心，期待全年业务放量。 盈利预测与投资评级：我们维持2024-2026年归母净利润2.02/2.15/2.67亿元的预测，同比增加123.8%/6.1%/24.6%，当前市值对应2024-2026年PE11/11/9倍（估值日期2024/8/27）。维持“买入”评级。 风险提示：行业政策变化，下游行业扩产进度不及预期 2024年08月28日 证券分析师袁理 执业证书：S0600511080001 021-60199782 yuanl@dwzq.com.cn 研究助理谷玥 执业证书：S0600122090068 guy@dwzq.com.cn 股价走势 赛恩斯沪深300 53% 45% 37% 29% 21% 13% 5% -3% -11% -19% 2023/8/282023/12/272024/4/262024/8/25 市场数据 收盘价(元)24.25 一年最低/最高价21.90/44.67 市净率(倍)2.18 流通A股市值(百万元)1,519.53 总市值(百万元)2,311.66 基础数据 每股净资产(元,LF)11.13 资产负债率(%,LF)35.02 总股本(百万股)95.33 流通A股(百万股)62.66 相关研究 《赛恩斯(688480)：2023年报&2024一季报点评：紫金药剂并表，出海&紫金合作快速推进》 2024-04-23 《赛恩斯(688480)：2023年业绩快报点评：业绩超预告上限，品牌效应助力高速发展》 2024-02-25 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 1/3 公司点评报告 赛恩斯三大财务预测表 资产负债表（百万元） 2023A 2024E 2025E 2026E 利润表（百万元） 2023A 2024E 2025E 2026E 流动资产 1,136 1,373 1,675 2,033 营业总收入 808 1,154 1,540 1,906 货币资金及交易性金融资产 587 569 639 791 营业成本(含金融类) 575 805 1,063 1,318 经营性应收款项 451 566 732 867 税金及附加 5 8 11 12 存货 32 166 217 268 销售费用 47 66 80 91 合同资产 46 52 62 76 管理费用 46 69 84 100 其他流动资产 19 20 26 31 研发费用 46 69 86 105 非流动资产 357 491 531 540 财务费用 (2) (11) (10) (12) 长期股权投资 58 58 58 58 加:其他收益 8 14 22 19 固定资产及使用权资产 81 201 257 275 投资净收益 16 80 10 10 在建工程 25 35 19 10 公允价值变动 0 0 0 0 无形资产 167 167 167 167 减值损失 (17) (5) (6) (6) 商誉 0 0 0 0 资产处置收益 2 0 0 0 长期待摊费用 0 0 0 0 营业利润 99 238 252 314 其他非流动资产 26 30 30 30 营业外净收支 3 0 0 0 资产总计 1,493 1,864 2,206 2,572 利润总额 103 238 252 314 流动负债 436 703 925 1,143 减:所得税 8 24 25 31 短期借款及一年内到期的非流动负债 0 0 0 0 净利润 95 214 227 283 经营性应付款项 321 436 576 714 减:少数股东损益 5 12 12 16 合同负债 44 173 231 286 归属母公司净利润 90 202 215 267 其他流动负债 71 94 119 143 非流动负债 86 92 92 92 每股收益-最新股本摊薄(元) 0.95 2.12 2.25 2.80 长期借款 0 0 0 0 应付债券 0 0 0 0 EBIT 82 227 242 302 租赁负债 0 0 0 0 EBITDA 96 247 263 323 其他非流动负债 86 92 92 92 负债合计 523 795 1,017 1,234 毛利率(%) 28.83 30.29 30.98 30.84 归属母公司股东权益 932 1,019 1,126 1,260 归母净利率(%) 11.17 17.51 13.94 14.02 少数股东权益 39 50 63 78 所有者权益合计 970 1,069 1,189 1,338 收入增长率(%) 47.47 42.78 33.38 23.77 负债和股东权益 1,493 1,864 2,206 2,572 归母净利润增长率(%) 36.39 123.78 6.14 24.56 现金流量表（百万元） 2023A 2024E 2025E 2026E 重要财务与估值指标 2023A 2024E 2025E 2026E 经营活动现金流 67 171 227 305 每股净资产(元) 9.83 10.69 11.82 13.22 投资活动现金流 (50) (73) (50) (20) 最新发行在外股份（百万股 95 95 95 95 筹资活动现金流 (82) (105) (107) (134) ROIC(%) 7.94 20.02 19.27 21.53 现金净增加额 (66) (8) 70 152 ROE-摊薄(%) 9.69 19.84 19.05 21.21 折旧和摊销 14 20 21 21 资产负债率(%) 35.00 42.64 46.10 47.97 资本开支 (21) (151) (60) (30) P/E（现价&最新股本摊薄） 25.59 11.44 10.77 8.65 营运资本变动 (41) 6 (16) 6 P/B（现价） 2.47 2.27 2.05 1.83 ） 数据来源:Wind,东吴证券研究所，全文如无特殊注明，相关数据的货币单位均为人民币，预测均为东吴证券研究所预测。 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 2/3 特定状况，如具体投资目的、财务状况以及特定需求等，并完整理解和使用本报告内容，不应视本报告为做出投资决策的唯一因素。 东吴证券研究所苏州工业园区星阳街5号邮政编码：215021 传真：（0512）62938527 公司网址：http://www.dwzq.com.cn 免责及评级说明部分 免责声明 东吴证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准，已具备证券投资咨询业务资格。 本研究报告仅供东吴证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议，本公司及作者不对任何人因使用本报告中的内容所导致的任何后果负任何责任。任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。 在法律许可的情况下，东吴证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易，还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务。 市场有风险，投资需谨慎。本报告是基于本公司分析师认为可靠且已公开的信息，本公司力求但不保证这些信息的准确性和完整性，也不保证文中观点或陈述不会发生任何变更，在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。 本报告的版权归本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制和发布。经授权刊载、转发本报告或者摘要的，应当注明出处为东吴证券研究所，并注明本报告发布人和发布日期，提示使用本报告的风险，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。未经授权或未按要求刊载、转发本报告的，应当承担相应的法律责任。本公司将保留向其追究法律责任的权利。 东吴证券投资评级标准 投资评级基于分析师对报告发布日后6至12个月内行业或公司回报潜力相对基准表现的预期（A股市场基准为沪深300指数，香港市场基准为恒生指数，美国市场基准为标普500指数，新三板基准指数为三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转 让标的），北交所基准指数为北证50指数），具体如下：公司投资评级： 买入：预期未来6个月个股涨跌幅相对基准在15%以上； 增持：预期未来6个月个股涨跌幅相对基准介于5%与15%之间；中性：预期未来6个月个股涨跌幅相对基准介于-5%与5%之间；减持：预期未来6个月个股涨跌幅相对基准介于-15%与-5%之间