新签订单回暖，下半年亏损有望收窄

博腾股份(300363.SZ) 新签订单回暖，下半年亏损有望收窄 医药 2024年08月28日 推荐(维持) 股价:11.47元 主要数据 行业医药 公司网址www.porton.cn 大股东/持股重庆两江新区产业发展集团有限公 司/14.46% 实际控制人居年丰,陶荣,张和兵总股本(百万股)545 流通A股(百万股)501 流通B/H股(百万股) 总市值(亿元)63 流通A股市值(亿元)57 每股净资产(元)9.78 资产负债率(%)37.0 行情走势图 相关研究报告 【平安证券】博腾股份（300363.SZ）*年报点评*大订单交付完毕，利用率不足致利润率下降*推荐20240429 证券分析师 倪亦道 投资咨询资格编号S1060518070001021-38640502 NIYIDAO242@pingan.com.cn 叶寅 投资咨询资格编号S1060514100001BOT335 YEYIN757@pingan.com.cn 事项： 公司上半年实现营收13.52亿元（-42.19%），剔除大订单因素同比约-4%。实现归母净利润-1.70亿元（-141.43%），扣非后归母净利润为-1.74亿元 （-144.04%）。 平安观点： Q2亏损小幅收窄，新签订单回暖明显 公司上半年继续面对创新药投融资偏弱的不利因素，多因素下出现亏损，但边际上出现改善苗头。Q2公司实现收入6.74亿元（-29.82%），毛利率为21.81%（同比-20.55pct，环比+5.97pct），销售、管理、研发三项费用环比变化不大，单季归母净利润-0.75亿元，亏损环比小幅收窄。 截止6月末，公司核心业务小分子CDMO在手订单金额同比+40%以上，估计新签订单口径增长更快。在手订单交付周期主要在24H2及25年，为后续业绩改善打下基础。 产能利用率增加，减员增效推进，下半年亏损有望进一步收窄 上半年公司整体毛利率约19%，其中海外业务毛利率32%，国内业务毛利率-11%（剔除新兴业务后约13%）。毛利率低下系产能（实验室/工厂/人员）利用率不足、产能/订单规模错配、价格竞争等多因素所致，国内新兴业务的情况尤其明显。 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入(百万元) 7,035 3,667 3,107 3,660 4,404 YOY(%) 126.6 -47.9 -15.3 17.8 20.3 净利润(百万元) 2,005 267 -185 53 312 YOY(%) 282.8 -86.7 -169.5 128.6 488.9 毛利率(%) 52.0 40.7 23.0 26.9 30.8 净利率(%) 28.5 7.3 -6.0 1.4 7.1 ROE(%) 33.4 4.6 -3.3 0.9 5.2 EPS(摊薄/元) 3.68 0.49 -0.34 0.10 0.57 P/E(倍) 3.1 23.4 -33.7 118.1 20.1 P/B(倍) 1.0 1.1 1.1 1.1 1.0 下半年，随着各项业务较快增长的在手订单逐步得到兑现，叠加减员增效措施，公司整体产能利用率有望改善。项目漏斗中，PV项目等需要较大反应釜的项目增加也有助于改善产能/订单规模错配的问题。基于此，我们估计公司下半年亏损有望进一步收窄。 公 司报 告 公 司半年报点评 证 券研究报 告 博腾股份公司半年报点评 维持“推荐”评级。根据外部环境及公司在手订单量，调整2024-2026年盈利预测为净利润-1.85、0.53、3.12亿元 （原-1.77、0.39、2.77亿元）。下半年公司业绩不再具有大订单造成的高基数问题。较快增长的在手订单和增效措施为下半年及2025年盈利能力改善带来一定确定性。维持“推荐”评级。 风险提示：1）地缘政治因素可能影响海外业务的承接；2）若全球创新药物的投入和外包比例不及预期，会影响行业发展；3）药品研发失败项目提前终止，或药品上市后销售不及预期，可能导致对应订单无法实现放量；4）生产事故、监管机构警告信等情况，可能导致订单乃至客户的丢失。 会计年度2023A2024E2025E2026E 资产负债表 利润表 流动资产 3,654 4,006 4,453 5,129 现金 1,967 2,260 2,446 2,772 应收票据及应收账款 691 780 918 1,105 其他应收款 45 44 52 62 预付账款 47 33 39 47 存货 717 808 903 1,029 其他流动资产 188 82 95 113 非流动资产 5,730 5,051 4,322 3,758 长期投资 363 342 321 300 固定资产 3,519 3,233 2,899 2,515 无形资产 275 231 189 146 其他非流动资产 1,573 1,244 913 797 资产总计 9,384 9,057 8,775 8,887 流动负债 1,391 1,808 2,021 2,304 短期借款 20 0 0 0 应付票据及应付账款 796 1,201 1,342 1,530 其他流动负债 575 607 678 774 非流动负债 1,893 1,441 981 550 长期借款 1,692 1,240 780 349 其他非流动负债 201 201 201 201 负债合计 3,284 3,249 3,002 2,854 少数股东权益 299 208 120 68 股本 546 545 545 545 资本公积 2,067 2,053 2,053 2,053 留存收益 3,187 3,002 3,055 3,367 归属母公司股东权益 5,801 5,600 5,653 5,965 负债和股东权益 9,384 9,057 8,775 8,887 单位:百万元 博腾股份公司半年报点评 会计年度2023A2024E2025E2026E 营业收入 3,667 3,107 3,660 4,404 营业成本 2,175 2,394 2,675 3,049 税金及附加 44 31 37 44 营业费用 145 162 172 176 管理费用 548 482 531 595 研发费用 452 317 329 352 财务费用 9 19 -12 -42 资产减值损失 -95 -7 -3 -4 信用减值损失 35 10 11 9 其他收益 37 41 53 64 公允价值变动收益 11 10 8 7 投资净收益 -13 -13 -13 -12 资产处置收益 1 0 0 0 营业利润 269 -256 -15 294 营业外收入 1 2 2 2 营业外支出 23 22 22 22 利润总额 247 -276 -35 274 所得税 71 1 -0 14 净利润 176 -277 -35 260 少数股东损益 -91 -91 -88 -52 归属母公司净利润 267 -185 53 312 EBITDA 574 606 866 980 EPS（元） 0.49 -0.34 0.10 0.57 单位:百万元 会计年度2023A2024E2025E2026E 主要财务比率 会计年度2023A2024E2025E2026E 现金流量表 成长能力营业收入(%) -47.9 -15.3 17.8 20.3 营业利润(%) -88.1 -195.2 94.0 2017.8 归属于母公司净利润(%) -86.7 -169.5 128.6 488.9 获利能力毛利率(%) 40.7 23.0 26.9 30.8 净利率(%) 7.3 -6.0 1.4 7.1 ROE(%) 4.6 -3.3 0.9 5.2 ROIC(%) 3.7 -4.0 -0.7 5.2 偿债能力资产负债率(%) 35.0 35.9 34.2 32.1 净负债比率(%) -4.2 -17.6 -28.9 -40.2 流动比率 2.6 2.2 2.2 2.2 速动比率 1.9 1.7 1.7 1.7 营运能力总资产周转率 0.4 0.3 0.4 0.5 应收账款周转率 5.3 4.0 4.0 4.0 应付账款周转率 3.8 3.8 3.8 3.8 每股指标（元）每股收益(最新摊薄) 0.49 -0.34 0.10 0.57 每股经营现金流(最新摊薄) 1.04 1.81 1.51 1.66 每股净资产(最新摊薄) 10.63 10.27 10.36 10.94 估值比率P/E 23.4 -33.7 118.1 20.1 P/B 1.1 1.1 1.1 1.0 EV/EBITDA 24.6 9.4 5.8 4.4 单位:百万元 经营活动现金流 569 987 823 907 净利润 176 -277 -35 260 折旧摊销 319 863 913 748 财务费用 9 19 -12 -42 投资损失 13 13 13 12 营运资金变动 -89 378 -48 -66 其他经营现金流 141 -9 -8 -5 投资活动现金流 -1,115 -188 -188 -191 资本支出 1,065 205 205 205 长期投资 -20 0 0 0 其他投资现金流 -2,159 -393 -393 -396 筹资活动现金流 -129 -506 -448 -389 短期借款 -283 -20 0 0 长期借款 1,171 -451 -460 -432 其他筹资现金流 -1,017 -34 12 42 现金净增加额 -619 294 186 326 资料来源：同花顺iFinD，平安证券研究所 平安证券研究所投资评级: 股票投资评级: 强烈推荐（预计6个月内，股价表现强于市场表现20%以上）推荐（预计6个月内，股价表现强于市场表现10%至20%之间）中性（预计6个月内，股价表现相对市场表现在±10%之间） 回避（预计6个月内，股价表现弱于市场表现10%以上） 行业投资评级: 强于大市（预计6个月内，行业指数表现强于市场表现5%以上）中性（预计6个月内，行业指数表现相对市场表现在±5%之间）弱于大市（预计6个月内，行业指数表现弱于市场表现5%以上） 公司声明及风险提示: 负责撰写此报告的分析师（一人或多人）就本研究报告确认:本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格。 平安证券股份有限公司具备证券投资咨询业务资格。本公司研究报告是针对与公司签署服务协议的签约客户的专属研究产品，为该类客户进行投资决策时提供辅助和参考，双方对权利与义务均有严格约定。本公司研究报告仅提供给上述特定客户，并不面向公众发布。未经书面授权刊载或者转发的，本公司将采取维权措施追究其侵权责任。 证券市场是一个风险无时不在的市场。您在进行证券交易时存在赢利的可能，也存在亏损的风险。请您务必对此有清醒的认识，认真考虑是否进行证券交易。市场有风险，投资需谨慎。 免责条款: 此报告旨为发给平安证券股份有限公司（以下简称“平安证券”）的特定客户及其他专业人士。未经平安证券事先书面明文批准，不得更改或以任何方式传送、复印或派发此报告的材料、内容及其复印本予任何其他人。 此报告所载资料的来源及观点的出处皆被平安证券认为可靠，但平安证券不能担保其准确性或完整性，报告中的信息或所表达观点不构成所述证券买卖的出价或询价，报告内容仅供参考。平安证券不对因使用此报告的材料而引致的损失而负上任何责任，除非法律法规有明确规定。客户并不能仅依靠此报告而取代行使独立判断。 平安证券可发出其它与本报告所载资料不一致及有不同结论的报告。本报告及该等报告反映编写分析员的不同设想、见解及分析方法。报告所载资料、意见及推测仅反映分析员于发出此报告日期当日的判断，可随时更改。此报告所指的证券价格、价值及收入可跌可升。为免生疑问，此报告所载观点并不代表平安证券的立场。