第二季度归母净利润同比增长10%，青花系列主动控速

2024年第二季度公司收入同比+17.1%，净利润同比+10.2%。上半年总收入227.46亿元（同比+19.6%），归母净利润84.10亿元（同比+24.3%）。二季度利润增速放缓主要因青花系列主动控货，中高价酒类收入+1.5%，其他酒类收入+58.3%（腰部及以下产品贡献主要增速）。预计上半年青花系列稳健增长，二季度受高基数承压；巴拿马、老白汾增速高于平均（部分提价贡献），玻汾补充增量。

收入端展现韧性，增长抓手包括：1）深度全国化空间大，省外收入+21.78%，玻汾助力省外稳健增长；2）经销渠道优化，经销商数量环比增478家，结构优化后补充增量，看好内生增长。

费用率稳定，经营费率同比持平，税金率-0.44pcts，销售费用率+0.47pcts，管理费用率-0.63pcts。现金流方面，经营性现金流量净额8.89亿元（同比-49.9%），销售收现73.93亿元（同比-6.3%），合同负债环比略增，反映经营质量良好。

盈利预测与投资建议：下半年轻装上阵，看好旺季市场份额获取；长期伴随渠道、组织短板补足，结构升级+全国化仍有空间。预计2024-2025年收入384.6/453.9亿元（同比+20.5%/+18.0%），归母净利润127.4/153.3亿元（同比+22.0%/+20.4%）。当前股价对应2024年16.8xPE，维持“优于大市”评级。

风险提示：行业竞争加剧、需求恢复不及预期、增投费用承压、食品安全问题等。