主品牌保持高增长，收入业绩超预期

证券研究报告：美容护理|公司点评报告 2024年8月27日 股票投资评级 珀莱雅(603605) 买入|维持 主品牌保持高增长，收入业绩超预期 15% 9% 3% -3% -9% -15% -21% -27% -33% -39% 珀莱雅美容护理 事件回顾 个股表现 公司公布2024年半年报，24H1公司实现营收50.01亿元， yoy+37.90%；归母净利润7.02亿元，yoy+40.48%；扣非归母净利 6.79亿元，yoy+41.78%。其中24Q2，公司实现营收28.20亿元， yoy+40.59%；归母净利润3.99亿元，yoy+36.84%；扣非归母净利 3.87亿元，yoy+37.76%。公司收入业绩略超预期。 事件点评 2023-082023-112024-012024-042024-062024-08 公司基本情况 资料来源：聚源，中邮证券研究所 最新收盘价（元）84.65 总股本/流通股本（亿3.97/3.95 股） 总市值/流通市值（亿336/334 元） 52周内最高/最低价115.60/78.24 资产负债率(%)39.9% 市盈率28.12 研究所 第一大股东侯军呈 分析师:李媛媛 SAC登记编号:S1340523020001 Email:liyuanyuan@cnpsec.com 红宝石系列等大单品驱动主品牌快速增长，线下新零售渠道靓 丽。分品牌看，24H1珀莱雅营收39.81亿元，同比+37.67%；彩棠营收5.82亿元，同比+40.57%，OR营收1.38亿元，同比+41.91%；悦 芙媞营收1.61亿元，同比+22.35%；其他品牌营收1.32亿元，同比 +56.29%；主品牌在红宝石系列、源力修复系列等带动下持续高增长。分渠道看，24H1线上/线下分别收入46.80/3.14亿元，分别同比+41%/+9%，其中线上直营/分销实现收入37.24/9.56亿元，分别同比+40%/+43%，线下日化/其他营收2.23/0.91亿元，同比-8%/+92%，线上分销加速增长，新零售渠道驱动线下增长。 优化管理费用率，H1归母净利率微升。24H1/Q2毛利率为69.82%/69.60%，同比-0.69/-1.30pct，受大促价格因素以及高毛利线上占比较高等因素影响毛利率提升乏力；24H1/Q2销售费用率为46.78%/46.73%，同比+3.22/+2.90pct，流量成本上行带来销售费用率提升；24H1/Q2管理费用率为3.54%/2.82%，同比-1.76/-2.01pct，主要系股权激励费用减少；24H1/Q2研发费用率为 1.89%/1.69%，同比-0.63/-0.29pct。综上，公司24H1/Q2归母净利率为14.03%/14.15%，同比+0.26/-0.39pct；扣非归母净利率为13.58%/13.72%，同比+0.37/-0.28pct。 盈利预测及投资建议：公司通过主品牌大单品优异表现以及多品牌布局持续超越行业增长，盈利能力稳中有升，我们上调公司盈利预测，预计24年-26年归母净利润分别为15.8亿元/19.2亿元 /23.4亿元，对应PE为21倍/17倍/14倍，维持“买入”评级。 风险提示： 行业景气度不及预期，大单品接力不及预期，竞争加剧+流量成本压力拖累净利率。 盈利预测和财务指标 项目\年度 2023N 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 8,905 11,451 13,786 16,701 增长率(%) 39.45 28.59 20.40 21.14 EBITDA（百万元） 1,559 2,079 2,473 2,961 归属母公司净利润（百万元） 1,194 1,583 1,921 2,338 增长率(%) 46.06 32.63 21.35 21.69 EPS(元/股) 3.01 3.99 4.84 5.89 市盈率（P/E） 28.13 21.21 17.48 14.36 市净率（P/B） 7.72 5.80 4.35 3.34 EV/EBITDA 23.34 13.89 10.92 8.13 资料来源：公司公告，中邮证券研究所 财务报表和主要财务比率 财务报表(百万元) 2023A 2024E 2025E 2026E 主要财务比率 2023A 2024E 2025E 2026E 利润表 成长能力 营业收入 8,904.57 11,450.65 13,786.07 16,700.88 营业收入 39.45% 28.59% 20.40% 21.14% 营业成本 2,677.45 3,469.55 4,177.18 5,060.37 营业利润 42.10% 31.97% 21.35% 21.69% 税金及附加 90.66 114.51 137.86 167.01 归属于母公司净利 46.06% 32.63% 21.35% 21.69% 销售费用 3,972.20 5,370.36 6,465.66 7,832.71 获利能力 管理费用 455.44 400.77 482.51 584.53 毛利率 69.93% 69.70% 69.70% 69.70% 研发费用 173.57 217.56 261.94 317.32 净利率 13.41% 13.83% 13.94% 14.00% 财务费用 -59.08 -70.21 -103.40 -140.81 ROE 27.45% 27.36% 24.90% 23.23% 资产减值损失 -108.10 -58.00 -58.00 -58.00 ROIC 22.44% 23.91% 22.16% 20.94% 营业利润1,502.781,983.182,406.602,928.66偿债能力 营业外收入 4.17 1.00 1.00 1.00 资产负债率 39.91% 35.82% 31.30% 29.47% 营业外支出 11.62 1.00 1.00 1.00 流动比率 2.62 2.97 3.46 3.64 利润总额 1,495.32 1,983.18 2,406.60 2,928.66 营运能力 所得税 264.52 350.82 425.73 518.08 应收账款周转率 39.87 40.35 40.59 52.23 净利润 1,230.80 1,632.35 1,980.88 2,410.58 存货周转率 12.15 12.38 12.60 12.50 归母净利润 1,193.87 1,583.38 1,921.45 2,338.26 总资产周转率 1.36 1.39 1.34 1.28 每股收益（元） 3.01 3.99 4.84 5.89 每股指标（元） 资产负债表 每股收益 3.01 3.99 4.84 5.89 货币资金 4,011.09 5,670.46 7,540.75 10,488.16 每股净资产 10.96 14.59 19.45 25.36 交易性金融资产 0.00 0.00 0.00 0.00 估值比率 应收票据及应收 344.57 222.96 456.34 183.14 PE 28.13 21.21 17.48 14.36 预付款项 202.87 277.56 292.40 354.23 PB 7.72 5.80 4.35 3.34 存货 797.22 1,052.84 1,134.74 1,536.50 流动资产合计 5,544.85 7,363.85 9,626.91 12,734.44 现金流量表 固定资产 827.35 815.82 800.98 782.85 净利润 1,230.80 1,632.35 1,980.88 2,410.58 在建工程 52.04 52.04 52.04 52.04 折旧和摊销 96.24 88.53 91.83 95.13 无形资产 404.69 427.69 450.69 473.69 营运资本变动 65.28 143.52 -150.42 493.70 非流动资产合计 1,778.23 1,809.69 1,837.86 1,862.73 其他 76.46 78.01 78.01 78.01 资产总计 7,323.08 9,173.54 11,464.77 14,597.17 经营活动现金流净 1,468.79 1,942.42 2,000.30 3,077.42 短期借款 200.16 200.16 200.16 200.16 资本开支 -179.37 -100.00 -100.00 -100.00 应付票据及应付 1,055.48 1,199.72 1,283.38 1,724.73 其他 -296.46 -20.00 -20.00 -20.00 其他流动负债 864.59 1,083.50 1,302.20 1,574.67 投资活动现金流净 -475.83 -120.00 -120.00 -120.00 流动负债合计 2,120.23 2,483.38 2,785.73 3,499.55 股权融资 0.00 -153.04 0.00 0.00 其他 802.54 802.54 802.54 802.54 债务融资 0.00 0.00 0.00 0.00 非流动负债合计 802.54 802.54 802.54 802.54 其他 -460.28 -10.01 -10.01 -10.01 负债合计 2,922.77 3,285.92 3,588.27 4,302.09 筹资活动现金流净 -460.28 -163.05 -10.01 -10.01 股本 396.76 394.94 394.94 394.94 现金及现金等价物净 533.93 1,659.37 1,870.29 2,947.42 资本公积金 864.15 712.93 712.93 712.93 未分配利润 3,040.15 4,394.02 6,035.25 8,030.77 少数股东权益 50.77 99.74 159.16 231.48 其他 48.49 286.00 574.22 924.96 所有者权益合计 4,400.31 5,887.63 7,876.50 10,295.08 负债和所有者权 7,323.08 9,173.54 11,464.77 14,597.17 益总计 资料来源：公司公告，中邮证券研究所 中邮证券投资评级说明 投资评级标准 类型 评级 说明 报告中投资建议的评级标准：报告发布日后的6个月内的相对市场表现，即报告发布日后的6个月内的公司股价（或行业指数、可转债价格）的涨跌幅相对同期相关证券市场基准指数的涨跌幅。市场基准指数的选取：A股市场以沪深300指数为基准；新三板市场以三板成指为基准；可转债市场以中信标普可转债指数为基准；香港市场以恒生指数为基准；美国市场以标普500或纳斯达克综合指数为基准。 股票评级 买入 预期个股相对同期基准指数涨幅在20%以上 增持 预期个股相对同期基准指数涨幅在10%与20%之间 中性 预期个股相对同期基准指数涨幅在-10%与10%之间 回避 预期个股相对同期基准指数涨幅在-10%以下 行业评级 强于大市 预期行业相对同期基准指数涨幅在10%以上 中性 预期行业相对同期基准指数涨幅在-10%与10%之间 弱于大市 预期行业相对同期基准指数涨幅在-10%以下 可转债评级 推荐 预期可转债相对同期基准指数涨幅在10%以上 谨慎推荐 预期可转债相对同期基准指数涨幅在5%与10%之间 中性 预期可转债相对同期基准指数涨幅在-5%与5%之间 回避 预期可转债相对同期基准指数涨幅在-5%以下 分析师声明 撰写此报告的分析师（一人或多人）承诺本机构、本人以及财产利害关系人与所评价或推荐的证券无利害关系。 本报告所采用的数据均来自我们认为可靠的目前已公开的信息，并通过独立判断并得出结论，力求独立、客观、公平，报告结论不