在手订单持续增长，成功研发新一代超高速无主栅串焊机

证券研究报告|2024年08月28日 核心观点公司研究·财报点评 2024年上半年收入同比增长75.48%，归母净利润同比增长47.19%。公司2024 年上半年实现营收44.18亿元，同比增长75.48%；归母净利润7.69亿元，同比增长47.19%。公司业绩增长主要系公司订单持续验收带来收入增长所致。毛利率/净利率分别为33.81%/18.19%，同比变动-2.83/-2.27个pct，盈利能力下降主要系：1）公司根据会计准则公司将本期质保金从销售费用调入营业成本；2）低毛利率的单晶炉、丝网印刷等产品收入占比提升。2024Q2实现收入24.53亿元，同比增长65.94%，归母净利润4.36亿元，同比增长44.80%。 新签订单同比增长8.74%，在手订单同比增长41.11%。2024年上半年公司新签订单62.85亿元（含税），同比增长+8.74%。截止2024年6月30日，公司在手订单143.41亿元（含税），同比+41.11%。2024年光伏行业面临阶段性产能过剩，光伏设备需求有所下降，在此背景下，公司新签订单保持增长，说明公司产品受到客户高度认可。 成功研发超高速0BB（无主栅）串焊设备，并获龙头客户10GW+订单。公司成功研发出超高速0BB串焊设备，并在多家龙头企业完成了工艺验证。该产品可实现多种工艺兼容，适用于TOPCon、HJT、BC等不同类型的电池片，并具备精准控温能力，不仅可兼容先印胶再固化或先焊接再施胶固化等多种焊接工艺，也可适用于UV胶或其他不同体系胶水工艺。目前，公司已成功获得了某龙头企业10GW+超高速0BB串焊设备订单。 半导体封测设备国产替代空间大，公司持续取得突破。根据SEMI预测，2024年半导体封装设备的销售额将增长10.0%，达到44亿美元。国内封装企业的主要工艺设备如键合机、划片机、装片机、AOI等仍依赖进口厂家，设备国产替代空间较大。2024年上半年公司已取得无锡新洁能、富满微电子、气派科技等IGBT、AOI客户的订单，半导体划片机取得首批订单，未来公司有望实现国产替代，打开成长空间。 风险提示：光伏新增装机不及预期；行业竞争加剧；新产品拓展不及预期。 投资建议：公司是光伏串焊机龙头，拓展至半导体、锂电领域，考虑到光伏行业扩产放缓，竞争加剧，我们下调2024-2026年盈利预测，预计2024-2026年归母净利润为18.30/23.00/27.62亿元（原值为19.21/25.15/30.69亿元），对应PE12/11/10倍，维持“优于大市”评级。 盈利预测和财务指标 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营业收入(百万元) 3,540 6,302 10,145 12,577 14,825 (+/-%) 72.9% 78.0% 61.0% 24.0% 17.9% 净利润(百万元) 713 1256 1830 2300 2762 (+/-%) 92.3% 76.2% 45.7% 25.7% 20.1% 每股收益（元） 4.61 5.59 8.13 10.22 12.27 EBITMargin 23.3% 23.2% 20.1% 20.4% 20.8% 净资产收益率（ROE） 27.7% 34.3% 35.8% 33.3% 30.4% 市盈率（PE） 7.4 6.1 4.2 3.3 2.8 EV/EBITDA 13.1 12.9 11.8 10.9 9.9 市净率（PB） 2.04 2.09 1.50 1.11 0.84 资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测注：摊薄每股收益按最新总股本计算 机械设备·专用设备 证券分析师：吴双证券分析师：年亚颂0755-819813620755-81981159 wushuang2@guosen.com.cnnianyasong@guosen.com.cnS0980519120001S0980523100002 基础数据 投资评级优于大市(维持) 合理估值 收盘价34.78元 总市值/流通市值10936/10095百万元 52周最高价/最低价171.80/33.04元 近3个月日均成交额240.90百万元 市场走势 资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理 相关研究报告 《奥特维（688516.SH）-2023年报点评：归母净利润同比增长76%，新签订单同比增长78%》——2024-03-27 《奥特维（688516.SH）-串焊机龙头，平台化布局打开持续成长空间》——2023-12-14 《奥特维（688516.SH）-2023年三季报点评：前三季度归母净利润同比+80%，平台化属性日益凸显》——2023-10-22 《奥特维（688516.SH）-2023半年报点评：2023H1归母净利润同比+66.41%，多业务取得突破》——2023-08-31 《奥特维（688516.SH）-2022年报&2023一季报点评：业绩同比增长92.25%，新签订单大幅增加》——2023-05-16 奥特维（688516.SH） 在手订单持续增长，成功研发新一代超高速无主栅串焊机 优于大市 请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容 图1：奥特维2024H1营收同比+75.48%图2：奥特维2024H1归母净利润同比+47.19% 资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理 图3：奥特维盈利能力图4：奥特维期间费用率 资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理 图5：奥特维研发费用图6：奥特维ROE 资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理 表1：可比公司估值表（20240823） 证券简称 投资评级 收盘价 EPSPE 总市值（亿元） 2022A 2023E 2024E 2025E 2022A 2023E 2024E 2025E 迈为股份 无评级 83.01 231.76 4.95 4.11 5.44 7.80 16.77 20.17 15.25 10.64 帝尔激光 优于大市 41.29 112.76 2.41 2.98 4.42 5.94 17.14 13.86 9.34 6.95 平均值 16.96 17.02 12.30 8.80 奥特维 优于大市 33.99 106.88 4.61 5.59 8.13 10.22 7.37 6.08 4.18 3.32 资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理及预测注：迈为股份、晶盛机电系Wind一致预期 ） ） 财务预测与估值 资产负债表（百万元 2022 2023 2024E 2025E 2026E 利润表（百万元） 2022 2023 2024E 2025E 2026E 现金及现金等价物 712 1832 2684 2792 3531 营业收入 3540 6302 10145 12577 14825 应收款项 852 1658 2489 3485 4288 营业成本 2162 3999 6846 8436 9879 存货净额 3888 7630 11659 15376 17871 营业税金及附加 23 60 69 95 118 其他流动资产 1244 1627 3092 3833 4287 销售费用 116 199 254 314 371 流动资产合计 7665 13760 20936 26498 30990 管理费用 177 257 413 510 600 固定资产 491 1095 1381 1715 2076 研发费用 237 327 528 654 771 无形资产及其他 60 183 177 171 164 财务费用 20 41 13 0 (9) 投资性房地产 292 576 576 576 576 投资收益 12 14 14 14 14 长期股权投资 0 3 4 6 8 资产减值及公允价值变动 86 175 116 126 139 资产总计 8508 15617 23075 28966 33815 其他收入 (341) (452) (528) (654) (771) 短期借款及交易性金融负债 640 665 580 628 624 营业利润 801 1484 2153 2706 3249 应付款项 2789 5578 8749 10982 12048 营业外净收支 (5) (6) 0 0 0 其他流动负债 2400 4367 7242 8993 10539 利润总额 795 1477 2153 2706 3249 流动负债合计 5829 10610 16571 20603 23212 所得税费用 100 223 323 406 487 长期借款及应付债券 10 1110 1110 1110 1110 少数股东损益 (18) (1) 0 0 0 其他长期负债 81 153 201 257 316 归属于母公司净利润 713 1256 1830 2300 2762 长期负债合计 91 1264 1311 1367 1426 现金流量表（百万元 2022 2023 2024E 2025E 2026E 负债合计 5919 11873 17882 21970 24638 净利润 713 1256 1830 2300 2762 少数股东权益 18 80 80 80 80 资产减值准备 (15) 63 48 37 43 股东权益 2571 3664 5113 6915 9097 折旧摊销 25 56 125 147 167 负债和股东权益总计 8508 15617 23075 28966 33815 公允价值变动损失 (86) (175) (116) (126) (139) 财务费用 20 41 13 0 (9) 关键财务与估值指标 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营运资本变动 (284) (323) (183) (1378) (1038) 每股收益 4.61 5.59 8.13 10.22 12.27 其它 2 (64) (48) (37) (43) 每股红利 1.08 1.15 1.70 2.21 2.58 经营活动现金流 355 813 1657 943 1752 每股净资产 16.65 16.30 22.72 30.74 40.43 资本开支 0 (891) (337) (385) (427) ROIC 48% 45% 49% 51% 47% 其它投资现金流 (718) (44) 0 0 0 ROE 28% 34% 36% 33% 30% 投资活动现金流 (718) (938) (338) (386) (429) 毛利率 39% 37% 33% 33% 33% 权益性融资 2 43 0 0 0 EBITMargin 23% 23% 20% 20% 21% 负债净变化 10 131 0 0 0 EBITDAMargin 24% 24% 21% 22% 22% 支付股利、利息 (168) (258) (382) (498) (580) 收入增长 73% 78% 61% 24% 18% 其它融资现金流 841 1454 (85) 48 (4) 净利润增长率 92% 76% 46% 26% 20% 融资活动现金流 527 1244 (467) (449) (584) 资产负债率 70% 77% 78% 76% 73% 现金净变动 164 1119 852 108 739 息率 2.2% 3.4% 5.0% 6.5% 7.6% 货币资金的期初余额 549 712 1832 2684 2792 P/E 7.4 6.1 4.2 3.3 2.8 货币资金的期末余额 712 1832 2684 2792 3531 P/B 2.0 2.1 1.5 1.1 0.8 企业自由现金流 0 83 1337 566 1326 EV/EBITDA 13.1 12.9 11.8 10.9 9.9 权