Q2保持高速增长，多品牌健康发展

2024年08月28日珀莱雅(603605.SH) Q2保持高速增长，多品牌健康发展 公司快报 证券研究报告 日用化学品 投资评级买入-A维持评级 6个月目标价116.53元股价(2024-08-26)83.53元 公司发布2024年半年度报告： （1）2024年上半年，公司实现营业收入50.01亿元/+37.90%，归母净利润7.02亿元/+40.48%，扣非归母净利润6.79亿元/+41.78%，经 交易数据总市值(百万元) 33,141.15 流通市值(百万元) 32,977.67 总股本(百万股) 396.76 流通股本(百万股) 394.80 12个月价格区间78.24/115.6元 营活动现金流量净额6.62亿元/-43.95%，主要是由于618活动提前和支付节点变化导致货款支付周期变化。 （2）2024年第二季度，公司实现营业收入28.20亿元/+40.59%，归母净利润3.99亿元/+36.84%，扣非归母净利润3.87亿元/+37.76%， 经营活动现金流量净额2.31亿元/-70.03%。 毛利率略微下滑，费用整体管控良好： 珀莱雅 沪深300 19% 9% -1% -11% -21% 2023-082023-122024-042024-08 股价表现 （1）2024年上半年，归母净利率14.03%/+0.26pct，盈利能力略有提升，毛利率69.82%/-0.69pct，略微下滑主要是由于产品折扣力度加大；销售费用率46.78%/+3.22pcts，主要是公司加大了品牌推广和达播营销投入；管理费用率3.54%/-1.76pcts，体现了公司管理效率的提升；研发费用率1.89%/-0.63pct，在合理范围内浮动。 （2）2024年第二季度，归母净利率14.15%/-0.39pct，毛利率 69.60%/-1.30pcts；销售费用率46.73%/+2.90pcts；管理费用率 2.82%/-2.01pcts；研发费用率1.69%/-0.29pct。 品牌增长多点开花，新品丰富大单品矩阵： 1）珀莱雅：2024H1营收39.81亿元/+37.67%，占比79.71%，升级“红宝石系列”和“源力系列”核心大单品，添加独家成分，新推出针对油皮问题的“净源系列”、具备提亮功效的“光学系列”以及防晒新品盾护防晒。 2）彩棠：2024H1营收5.82亿元/+40.57%，占比11.66%，深耕底妆赛道，“小圆管粉底液”逐渐起量，618活动期间位列天猫粉底液类目国货首位。 3）OR：2024H1营收1.38亿元/+41.91%，占比2.76%，持续攻占消费者心智，夯实控油修护洗发产品，发力新品护发精油。 4）悦芙媞：2024H1营收1.61亿元/+22.35%，占比3.22%，迎合核心年轻群体，与IPLoopy联名，市场反响热烈。 线上渠道高速增长，线下渠道形象升级： 1）2024H1线上渠道整体营收46.80亿元/+40.52%，占比93.69%。其中，直营营收37.24亿元/+40.01%，占比74.56%；分销营收9.56亿元/+42.52%，占比19.13%。线上坚持精细化运营，触达品牌核心人群，618活动期间珀莱雅品牌位列天猫、抖音美妆成交额第一名。 资料来源：Wind资讯 升幅%1M 相对收益-4.5 绝对收益-7.0 3M -15.3 -23.0 12M -5.7 -16.1 王朔分析师 SAC执业证书编号：S1450522030005 wangshuo2@essence.com.cn 都春竹联系人 SAC执业证书编号：S1450123070047 ducz@essence.com.cn 相关报告2023&24Q1业绩高增，多品 2024-04-19 牌战略成效显著23Q3延续高增长态势，盈利 2023-10-23 能力持续提升23H1业绩超预告，子品牌表 2023-08-30 现优异23H1业绩高增，经营战略平 2023-07-13 稳运行 23Q1延续高增，多品牌战略2023-04-20 稳步推进 2）2024H1线下渠道整体营收3.14亿元/+8.85%，占比6.31%。其中日化营收2.23亿元/-7.66%，占比4.46%。公司利用线下渠道扩大品牌知名度，百货方面推进转直营，升级现有网点，另外推进新零售，展示年轻化的品牌形象。 投资建议： 买入-A投资评级,6个月目标价116.53元。我们预计公司2024年-2026年的收入增速分别为23.3%、22.3%、21.6%，净利润的增速分别为29.1%、26.4%、23.7%，给予买入-A的投资评级，6个月目标价为 116.53元，相当于2024年30倍的动态市盈率。 风险提示：市场竞争加剧，品牌推广不及预期，平台销售费用提升，产品推广不及预期等。 (百万元) 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 主营收入 6,385.5 8,904.6 10,982.1 13,432.2 16,340.0 净利润 817.4 1,193.9 1,541.1 1,947.4 2,409.2 每股收益(元) 2.06 3.01 3.88 4.91 6.07 每股净资产(元) 8.88 10.96 14.28 18.08 22.96 盈利和估值 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 市盈率(倍) 50.2 34.4 26.6 21.1 17.0 市净率(倍) 11.6 9.4 7.2 5.7 4.5 净利润率 12.8% 13.4% 14.0% 14.5% 14.7% 净资产收益率 23.2% 27.4% 27.2% 27.1% 26.4% 股息收益率 0.6% 0.4% 0.9% 1.1% 1.2% ROIC 69.6% 117.8% 156.7% 46.9% 208.6% 数据来源：Wind资讯，国投证券研究中心预测 财务报表预测和估值数据汇总 利润表财务指标 （百万元） 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入 6,385.5 8,904.6 10,982.1 13,432.2 16,340.0 成长性 减:营业成本 1,934.9 2,677.4 3,298.2 4,029.7 4,900.7 营业收入增长率 37.8% 39.5% 23.3% 22.3% 21.6% 营业税费 56.4 90.7 101.7 126.6 157.2 营业利润增长率 57.5% 42.1% 26.4% 25.3% 23.7% 销售费用 2,785.8 3,972.2 4,858.8 5,901.9 7,143.3 净利润增长率 41.9% 46.1% 29.1% 26.4% 23.7% 管理费用 327.3 455.4 612.6 749.3 895.3 EBITDA增长率 52.2% 32.7% 15.9% 23.7% 23.2% 研发费用 128.0 173.6 254.2 313.9 382.0 EBIT增长率 56.1% 33.7% 17.5% 24.6% 23.9% 财务费用 -41.0 -59.1 -53.7 -80.3 -95.4 NOPLAT增长率 44.8% 48.2% 27.4% 24.6% 23.9% 资产减值损失 -28.2 -53.5 - - - 投资资本增长率 -12.4% -4.3% 316.4% -72.2% 242.5% 加:公允价值变动收益 - - - - - 净资产增长率 22.5% 24.4% 30.2% 26.4% 26.7% 投资和汇兑收益 -5.7 -17.4 -10.1 -11.1 -12.9 营业利润 1,057.6 1,502.8 1,900.1 2,380.2 2,943.9 利润率 加:营业外净收支 -3.4 -7.5 -4.8 -5.2 -5.8 毛利率 69.7% 69.9% 70.0% 70.0% 70.0% 利润总额 1,054.2 1,495.3 1,895.2 2,374.9 2,938.1 营业利润率 16.6% 16.9% 17.3% 17.7% 18.0% 减:所得税 222.9 264.5 341.1 427.5 528.9 净利润率 12.8% 13.4% 14.0% 14.5% 14.7% 净利润 817.4 1,193.9 1,541.1 1,947.4 2,409.2 EBITDA/营业收入 19.5% 18.6% 17.4% 17.6% 17.9% EBIT/营业收入 18.4% 17.6% 16.8% 17.1% 17.4% 资产负债表 运营效率 （百万元） 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 固定资产周转天数 32 28 26 20 15 货币资金 3,161.0 4,011.1 2,119.6 6,541.1 5,775.3 流动营业资本周转天数 -8 -13 38 34 26 交易性金融资产 - - - - - 流动资产周转天数 206 196 194 198 209 应收帐款 102.2 426.5 150.0 200.0 180.0 应收帐款周转天数 9 11 9 5 4 应收票据 - - - - - 存货周转天数 31 30 76 70 61 预付帐款 91.5 202.9 103.0 273.3 210.4 总资产周转天数 293 265 251 244 245 存货 669.1 797.2 3,821.6 1,370.0 4,175.2 投资资本周转天数 61 40 82 69 55 其他流动资产 123.3 107.1 95.7 108.7 103.9 可供出售金融资产 - - - - - 投资回报率 持有至到期投资 - - - - - ROE 23.2% 27.4% 27.2% 27.1% 26.4% 长期股权投资 138.5 113.6 113.6 113.6 113.6 ROA 14.4% 16.8% 19.4% 19.1% 19.9% 投资性房地产 68.7 66.2 66.2 66.2 66.2 ROIC 69.6% 117.8% 156.7% 46.9% 208.6% 固定资产 570.4 827.4 776.0 724.6 673.2 费用率 在建工程 207.4 52.0 112.0 162.0 212.0 销售费用率 43.6% 44.6% 44.2% 43.9% 43.7% 无形资产 420.3 404.7 386.5 368.4 350.2 管理费用率 5.1% 5.1% 5.6% 5.6% 5.5% 其他非流动资产 225.8 314.4 248.9 252.4 239.9 研发费用率 2.0% 1.9% 2.3% 2.3% 2.3% 资产总额 5,778.1 7,323.1 7,993.1 10,180.2 12,099.8 财务费用率 -0.6% -0.7% -0.5% -0.6% -0.6% 短期债务 200.2 200.2 - - - 四费/营业收入 50.1% 51.0% 51.6% 51.3% 51.0% 应付帐款 691.8 1,173.9 998.3 1,586.0 1,547.6 偿债能力 应付票据 69.6 37.0 - - - 资产负债率 38.8% 39.9% 28.3% 28.9% 24.2% 其他流动负债 466.3 709.2 485.4 553.6 583.2 负债权益比 63.4% 66.4% 39.5% 40.6% 31.9% 长期借款 - - - - - 流动比率 2.90 2.62 4.24 3.97 4.90 其他非流动负债 812.9 802.5 778.9 798.1 793.2 速动比率 2.44 2.24 1.66 3.33 2.94 负债总