利润增长强劲 ； 维持买入

28Aug2024 CMB国际全球市场|股票研究|公司更新 诺拉科技(002371CH) 利润增长强劲；维持买入 纳欧宣布了2024年半年度（1H）结果。1H的收入同比增长46.4%，达到人民币123亿元，净利润同比增长54.5%，达到人民币28亿元，这与公司的中期盈 利预估中点相符。2024年全年预测中，我们预计1H的收入和净利润分别占40 目标价格RMB405.00涨/跌34.7%当前价格RMB300.64 中国半导体 %和46%。这种季节性表现与2023年同期的38%和46%保持一致。毛利率从20 23年上半年的42%和41%提高到45.5%，而净利润率则从2023年的17.7%提升 至22.5%。我们认为纳欧2024年半年度的结果证明了公司的发展轨迹依然稳固 。展望未来，我们预计纳欧将受益于以下几点：1）半导体本地化趋势的顺风效应；2）产品覆盖范围的扩大和市场份额的增长；3）规模经济优势及毛利率改善带来的益处。重申买入，TP不变为405元。 杨莉莉博士 (852)39163716lily yang@cmbi.com.hk 张凯文 (852)37618727kevinzhang@cmbi.com.hk 1H24收入符合预期。从季度角度来看，2Q24的收入/NP分别较上年同期 库存数据 了42.2%/37.0%（而2Q23则为38%/120%），以及10.5%/46.8%的环比增长市。值上限(百万元人民币) 我们维持对2024/25年的收入预测，鉴于此次业绩表现符合预期。公司的20平24均3个月t/o(百万元人民币) 159,419.2 1,579.5 年上半年半导体设备收入同比增长55.1%，占总收入的92%（而2023年上半5年2w高/低(人民币)为87%）。我们认为，不断升级的地缘政治紧张局势、推动国内半导体设备已更发行股份总数(百万)快本土化以及有利的政策/补贴措施，共同促成了公司2024年上半年的收入增来源：FactSet 长。预计2024/25年的设备部门将分别以55.1%/28.5%的年增长率增长，同时股权结构 我们保持对同期总收入的预测不变，分别为RMB30.9bn和RMB39.0，这意味北京七星华电 355.66/216.52 530.3 33.6% 着39.7%/26.5%的增长率。 技术Gro 北京电子控股 来源：彭博社 份额业绩 9.4% 在有利的产品组合和规模经济的推动下，GPM扩张好于预期第。二季度的 1-mth 绝对 -9.4% 相对 -4.8% 营业毛利率为47.4%，较上一季度上升4.0个百分点。我们上调了对2024年和3-m2th -1.1% 15.7% 们6-mth12.1%28.8% 025年的营业毛利率预测，分别上调了5.2个百分点和3.9个百分点，因为我来源：FactSet 相信Naura将继续受益于这些有利因素，并维持类似的毛利率水平。基于更高 的营业毛利率预期，我们将2024年和2025年的净利润预测分别上调了9%和112个月的价格表现 %。尽管Naura优先扩大产品覆盖范围，其积极影响部分✲更高研发和其他运营费用所抵消。 我们重申对Naura的买入评级，TP不变，为405元人民币T。P隐含的估 值为2024年预期市盈率的35.77倍，接近2年历史平均前瞻市盈率的1个标准差以上，我们认为这合理考虑到纳亚在本土半导体设备市场的领先地位。纳亚是 我们半导体本地化主题下的首选投资标的。风险包括：1）来自海外及国内同来源：FactSet 行的竞争加剧以及2）地缘政治紧张局势升级。 收益汇总(YE12月31日) FY22A FY23A FY24E FY25E FY26E 收入(百万元) 14,688 22,079 30,856 39,030 48,443 同比增长（%) 51.7 50.3 39.7 26.5 24.1 毛利率(%) 43.8 41.1 45.0 45.4 45.9 净利润(百万元) 2,352.7 3,899.1 6,012.5 7,875.5 10,329.5 同比增长（%) 118.4 65.7 54.2 31.0 31.2 P/S(x) 10.9 7.2 5.2 4.1 3.3 P/E(x) 67.4 40.8 26.6 20.3 15.5 ROE(%) 12.8 17.7 22.0 23.2 24.4 资料来源：公司数据，彭博社，CMBIGM估计 请参阅最后一页上的分析师认证和重要披露，获取更多来自彭博的报告：RESPCMBR<GO>或访问ht1 tp://www.cmbi.com.hk 图1：收益修正 New Old Diff(%) 百万元人民币 FY24E FY25E FY26E FY24E FY25E FY26E FY24E FY25E FY26E 收入 30,856 39,030 48,443 30,856 39,030 48,443 0% 0% 0% 毛利润 13,890 17,714 22,248 12,281 16,203 20,503 13% 9% 9% 净利润 6,013 7,875 10,330 5,527 7,833 10,526 9% 1% -2% 每股收益(人民币) 11.32 14.83 19.45 10.40 14.70 19.70 9% 1% -1% 毛利率 45.0% 45.4% 45.9% 39.8% 41.5% 42.3% 5.2ppt 3.9ppt 3.6ppt 净利润 19.5% 20.2% 21.3% 17.9% 20.1% 21.7% 1.6ppt 0.1ppt -0.4ppt 资料来源：公司数据，CMBIGM估计 图2：CMBIGM估计与共识 百万元人民币 FY24E CMBI估计 FY25E FY26E FY24E 共识 FY25E FY26E FY24E Diff(%) FY25E FY26E 收入 30,856 39,030 48,443 30,335 39,094 48,460 2% 0% 0% 毛利润 13,890 17,714 22,248 13,077 16,975 21,240 6% 4% 5% 净利润 6,013 7,875 10,330 5,616 7,599 9,772 7% 4% 6% 每股收益(人民币) 11.32 14.83 19.45 10.61 14.29 18.43 7% 4% 6% 毛利率 45.0% 45.4% 45.9% 43.1% 43.4% 43.8% 1.9ppt 2ppt 2.1ppt 净利润 19.5% 20.2% 21.3% 18.5% 19.4% 20.2% 1ppt 0.7ppt 1.2ppt 来源：公司数据，CMBIGM估计，彭博社共识 图3：1年远期市盈率 50 40 30 20 10 60 08-22 09-22 10-22 11-22 12-22 01-23 02-23 03-23 04-23 05-23 06-23 07-23 08-23 09-23 10-23 11-23 12-23 0 1年远期市盈率Mean 平均值+1SD平均值-1SD 资料来源：公司数据，CMBIGM估计 图4：P/E波段 (RMB) 600 500 400 300 200 100 0 08/2202/2308/2302/24 关闭Px15.6x 28.9x35.5x 资料来源：公司数据，CMBIGM估计 22.2x 42.1x 财务摘要损益表 2021A 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E YE12月31日(百万元人民币)收入 9,683 14,688 22,079 30,856 39,030 48,443 销货成本 (5,867) (8,250) (13,005) (16,966) (21,317) (26,195) 毛利润 3,817 6,438 9,075 13,890 17,714 22,248 营业费用 (2,580) (3,571) (4,627) (6,804) (8,429) (10,065) 销售费用 (84) (135) (167) (203) (237) (270) SG&A费用 (1,705) (2,224) (2,836) (3,733) (4,448) (5,182) 研发费用 (1,297) (1,845) (2,475) (3,703) (4,488) (5,329) Others 507 633 852 834 745 715 营业利润 1,236 2,867 4,448 7,085 9,285 12,183 其他收入 18 14 22 20 22 24 其他费用 (2) (27) (4) 0 0 0 税前利润 1,253 2,854 4,466 7,105 9,307 12,207 所得税 (59) (313) (433) (1,066) (1,396) (1,831) 税后利润 1,193 2,541 4,033 6,040 7,911 10,376 少数股东权益 116 188 134 27 35 47 净利润 1,077 2,353 3,899 6,013 7,875 10,330 资产负债表 2021A 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E YE12月31日(百万元人民币)流动资产 22,323 31,117 38,226 44,594 51,158 60,159 现金及等价物 9,068 10,435 12,451 11,697 11,926 14,519 应收账款 1,899 2,995 3,767 6,377 7,524 8,933 Inventories 8,035 13,041 16,992 22,053 25,836 30,860 预付款 658 1,551 1,480 1,446 1,439 1,543 其他流动资产 2,663 3,096 3,535 3,021 4,434 4,303 非流动资产 8,732 11,434 15,399 19,152 22,937 26,933 PP&E 2,423 2,484 3,352 5,735 6,755 7,870 使用权资产 68 147 215 266 306 326 递延所得税 473 363 450 492 572 673 无形资产 2,063 2,003 2,547 5,536 8,037 10,208 商誉 17 18 27 27 27 27 其他非流动资产 3,689 6,419 8,808 7,094 7,239 7,829 总资产 31,054 42,551 53,625 63,745 74,095 87,092 流动负债 11,268 15,770 19,083 23,538 26,132 28,845 短期借款 0 227 23 25 53 87 应付账款 3,499 5,592 6,117 10,617 12,510 14,761 应交税金 110 130 209 107 124 146 其他流动负债 2,096 1,841 3,418 2,982 3,470 4,247 合同责任 5,046 7,198 8,317 8,962 8,991 8,448 应计费用 517 782 999 846 984 1,156 非流动负债 2,588 6,797 9,717 9,457 9,941 10,685 长期借款 0 3,740 5,835 5,435 5,297 5,259 应付债券 0 0 0 0 0 0 递延收入 0 2 4 4 4 4 其他非流动负债 2,587 3,055 3,877 4,018 4,640 5,422 负债总额 13,856 22,567 28,800 32,995 36,073 39,529 股本 526 529 530 531 531 531 留存收益 2,924 5,159 8,7