业绩表现如期兑现，储能高景气持续

阳光电源（300274.SZ） 业绩表现如期兑现，储能高景气持续 财务指标 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 40,257 72,251 87,105 104,265 123,554 增长率yoy（%） 66.8 79.5 20.6 19.7 18.5 归母净利润（百万元） 3,593 9,440 10,424 12,686 14,241 增长率yoy（%） 127.0 162.7 10.4 21.7 12.3 ROE（%） 18.7 32.6 27.9 25.6 22.7 EPS最新摊薄（元） 1.73 4.55 5.03 6.12 6.87 P/E（倍） 39.3 15.0 13.5 11.1 9.9 P/B（倍） 7.6 5.1 3.8 2.9 2.3 资料来源：公司财报，长城证券产业金融研究院 事件：8月24日，公司发布2024年半年报，报告期内公司实现营业收入 310.20亿元，同比增加8.38%；实现归属上市公司净利润49.59亿元，同比增加13.89%；24Q2实现毛利率/净利率29.5%/15.97%，环比一季度下降7.17/0.74个pct，盈利指标变化预计主要由于新的会计准则下将部分费用计入成本所导致，而从净利率来看，整体净利表现得以维稳、经营面持续稳健。 逆变器主业优势尽显，出货盈利表现稳中有进。持续的研发创新、大力推进 全球化品牌战略，驱动公司全球新能源竞争力及影响力持续提升，尤其在光储平价上网时代的旺盛需求下，公司逆变器板块24H1实现收入130.93亿元，同比增长12.63%，预计24H1实现出货逆变器65GW，同比增长约30%，预计24Q2单季度出货38GW，环比增长约40.7%，虽然结合收入与出货的数据变化可以观察到价格下降的趋势，但原材料价格的走缓以及产品持续的迭代驱动公司逆变器实现有效降本，叠加主力赛道地面电站大型逆变器竞争格局相对较为稳定，24H1逆变器板块毛利率维持37.62%的可观水平，预计24Q2单季度单瓦净利润表现高位持平。 储能业务景气持续，第二支柱气候已成。公司深耕储能领域多年，发货量已连续八年位列中国企业第一，品牌、渠道兼备的同时持续加强产品开发投入， 报告期内公司全球首发的10MWh“交直流一体”全液冷储能系统PowerTitan2.0及工商业液冷储能系统PowerStack200CS在全球范围内广泛应用，助力24H1储能板块实现收入78.16亿元，预计对应出货约8GWh，虽然碳酸锂行情的回落影响储能系统出货价格与收入体量，但公司在储能盈利端仍能享受前期高价订单的红利，板块上半年实现毛利率40.08%，同比提升9.42个pct。新增订单方面，公司在全球遍地开花：与Algihaz签约 7.8GWh中东最大储能项目、与Atlas签约880MWh拉美最大独立储能电站，与Engie签约800MWh欧洲最大储能电站之一、与SSE签约320MW/640MWh英国最大电池储能项目并接入英国最高电压等级电网，多年耕耘得以在当下需求爆发之际迎来收获，储能板块增速与盈利也正逐步趋向稳定合理，成为公司可靠的第二大支柱业务。 投资建议：预计公司2024-2026年实现营收分别为871.05亿元、1042.65 证券研究报告|公司动态点评 2024年08月27日 增持（维持评级） 股票信息 行业 电力设备及新能源 2024年8月27日收盘价（元） 71.17 总市值（百万元） 147,550.46 流通市值（百万元） 113,160.38 总股本（百万股） 2,073.21 流通股本（百万股） 1,590.00 近3月日均成交额（百万元） 1,432.16 股价走势 阳光电源 沪深300 9% 4% 0% -5% -10% -15% -19% -24% 2023-082023-122024-042024-08 作者 分析师于夕朦 执业证书编号：S1070520030003邮箱：yuximeng@cgws.com 分析师吴念峻 执业证书编号：S1070524070003邮箱：wunianjun@cgws.com 分析师于振洋 执业证书编号：S1070524080002邮箱：yuzhenyang@cgws.com 联系人曾宁馨 执业证书编号：S1070123060025邮箱：zengningxin@cgws.com 相关研究 1、《24Q1业绩表现亮眼，看好海外储能增长》 2024-04-25 2、《业绩表现符合预期，24年看海外大电站开工改善》 2024-01-25 3、《逆变器、储能齐发力，龙头业绩再超预期》 2023-11-01 亿元和1235.54亿元，实现归母净利润分别为104.24亿元、126.86亿元和 142.41亿元，同比增长10.4%、21.7%、12.3%。对应EPS分别为5.03、6.12、6.87，当前股价对应的PE倍数分别为13.5X、11.1X、9.9X，维持“增持”评级。 风险提示：项目进度不及预期；行业竞争加剧；下游需求不及预期；原材料价格波动风险等 财务报表和主要财务比率 资产负债表（百万元） 利润表（百万元） 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 流动资产 51994 69284 82199 99830 121307 营业收入 40257 72251 87105 104265 123554 现金 11667 18031 18527 21516 36497 营业成本 30376 50318 59911 71432 84832 应收票据及应收账款 14891 21791 22433 30503 32226 营业税金及附加 143 324 332 375 494 其他应收款 1172 1409 1702 2022 2391 销售费用 3169 5167 7406 8560 10626 预付账款 383 543 774 672 1116 管理费用 612 873 1829 1959 2718 存货 19060 21442 33023 38409 42384 研发费用 1692 2447 3658 4181 5313 其他流动资产 4821 6069 5739 6707 6693 财务费用 -477 21 784 1126 1094 非流动资产 9634 13593 15375 17549 19784 资产和信用减值损失 -831 -2028 -1194 -2178 -1884 长期股权投资 228 440 652 864 1075 其他收益 221 266 224 237 213 固定资产 4544 6438 7915 9747 11583 公允价值变动收益 -30 36 3 19 11 无形资产 340 732 813 906 1015 投资净收益 40 97 52 56 56 其他非流动资产 4522 5982 5996 6032 6111 资产处置收益 -2 -5 -2 -3 -3 资产总计 61627 82877 97574 117378 141092 营业利润 4141 11466 12269 14762 16869 流动负债 35469 45937 51063 57777 67146 营业外收入 9 25 17 17 20 短期借款 1422 2793 2108 2450 2279 营业外支出 16 32 23 24 26 应付票据及应付账款 25926 28486 36300 40944 50791 利润总额 4134 11460 12263 14755 16862 其他流动负债 8120 14658 12655 14383 14077 所得税 438 1851 1418 1704 2209 非流动负债 6421 7485 7389 7229 7203 净利润 3696 9609 10845 13051 14653 长期借款 4162 4180 4098 3936 3911 少数股东损益 102 169 421 366 412 其他非流动负债 2259 3305 3292 3292 3292 归属母公司净利润 3593 9440 10424 12686 14241 负债合计 41889 53422 58452 65006 74349 EBITDA 4649 12153 12755 15344 17373 少数股东权益 1071 1749 2170 2536 2948 EPS（元/股） 1.73 4.55 5.03 6.12 6.87 股本 1485 1485 2073 2073 2073 资本公积 7053 7606 7012 7012 7012 主要财务比率 留存收益 10680 19795 29387 40880 53645 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 归属母公司股东权益 18667 27705 36951 49837 63794 成长能力 负债和股东权益 61627 82877 97574 117378 141092 营业收入（%） 66.8 79.5 20.6 19.7 18.5 营业利润（%） 118.2 176.9 7.0 20.3 14.3 归属母公司净利润（%） 127.0 162.7 10.4 21.7 12.3 获利能力毛利率（%） 24.5 30.4 31.2 31.5 31.3 现金流量表（百万元） 净利率（%） 9.2 13.3 12.5 12.5 11.9 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E ROE（%） 18.7 32.6 27.9 25.6 22.7 经营活动现金流 1210 6982 5822 7606 20121 ROIC（%） 14.7 26.7 24.3 22.8 20.5 净利润 3696 9609 10845 13051 14653 偿债能力 折旧摊销 384 572 579 745 936 资产负债率（%） 68.0 64.5 59.9 55.4 52.7 财务费用 -477 21 784 1126 1094 净负债比率（%） -22.6 -31.6 -28.0 -26.4 -43.9 投资损失 -40 -97 -52 -56 -56 流动比率 1.5 1.5 1.6 1.7 1.8 营运资金变动 -3765 -5765 -7513 -9423 1617 速动比率 0.9 1.0 0.9 1.0 1.1 其他经营现金流 1414 2642 1180 2162 1876 营运能力 投资活动现金流 346 -3821 -2017 -2992 -3036 总资产周转率 0.8 1.0 1.0 1.0 1.0 资本支出 1527 2741 2162 2707 2960 应收账款周转率 3.6 4.1 5.0 5.8 5.6 长期投资 1849 -1188 -212 -212 -212 应付账款周转率 2.6 3.5 2.8 3.0 2.4 其他投资现金流 23 108 357 -74 136 每股指标（元） 筹资活动现金流 1747 3280 -3309 -1624 -2105 每股收益（最新摊薄） 1.73 4.55 5.03 6.12 6.87 短期借款 -102 1371 -685 343 -171 每股经营现金流（最新摊薄） 0.58 3.37 2.81 3.67 9.71 长期借款 2270 18 -82 -161 -26 每股净资产（最新摊薄） 9.00 13.36 17.70 23.39 29.72 普通股增加 -0.02 -0.04 588 0 0 估值比率 资本公积增加 93 553 -594 0 0 P/E 39.3 15.0 13.5 11.1 9.9 其他筹资现金流 -514 1337 -2536 -1805 -1908