收入稳步增长，区域基建景气延续有望支撑业绩释放

2024年08月28日 投资评级 收入稳步增长，区域基建景气延续有望支撑业绩释放 行业 建筑装饰/工程咨询服务Ⅱ 营业收入稳步提升，业绩短暂承压24H1实现营收15.64亿，同比+9.94%，归母、扣非净利润分别为2.34亿、 6个月评级当前价格 买入（维持评级） 8.01元 2.29亿，分别同比-5.99%、-17.15%。其中Q2单季实现营收7.50亿，同比 目标价格 12.74元 +1.14%，归母、扣非净利润为1.22、1.40亿，同比-2.67%、-6.86%。上半年业绩承压主要系毛利率下滑以及资产及信用减值损失增加。考虑到地方基本数据 设计总院（603357）证券研究报告 基建投资的不确定性，我们略微下调公司盈利预测，预计24-26年归母净利润为5.1、5.8、6.6亿（前值为5.6、6.4、7.2亿元），认可给予公司24年14倍PE，目标价12.74元，维持“买入”评级。 总承包类收入实现较快增长，新业务拓展提速 24H1勘察设计/工程管理/工程总承包类分别实现收入8.30/0.68/6.59亿元，分别同比-8.02%/+7.14%/+46.19%。订单情况，24H1公司新签合同15.98亿元，同比-27.33%，在手订单85.09亿元，同比+3.29%。分板块来看，勘察设计/工程管理/工程总承包类新签合同额9.97/1.27/4.74亿，分别同比变动-19.07%/+33.68%/-44.56%；新业务拓展方面，城建业务/数智化业务/工程康养类业务分别新签合同1.05/0.36/1.43亿元，同比分别变动0%/+60.28%/+43.63%，水利、水环境业务新签合同0.43亿元，总体来看新领域新签订单同比+35.22%。低空经济领域，公司成立省内首家民航设计院，深耕民航咨询服务和勘察设计市场，有望充分受益于安徽省低空经济布局。 省外收入实现较快增长，省内基建景气度有望持续 24H1省内实现收入12.90亿元，同比+11.86%；省外实现收入2.67亿元，同比+1.44%。分区域来看，24H1公司省内市场新签订单13.52亿元，同比 -30.56%，省外市场新签订单2.46亿元，同比-2.38%。24年上半年安徽全省累计完成交通固定资产投资753.9亿元，完成年度计划任务53.4%，同比 +7.6%，高速/普通国省干线公路/民航机场累计完成投资440.3/186.5/22.4亿元，同比增长16.6%/-1.4%/+28.0%。5月份，省交通厅印发《安徽省普通省道网规划修编（2022-2035年）》，规划新增及调整路线112条，净增总 A股总股本(百万股) 560.78 流通A股股本(百万股) 550.59 A股总市值(百万元) 4,491.88 流通A股市值(百万元) 4,410.22 每股净资产(元) 6.21 资产负债率(%) 45.07 一年内最高/最低(元) 12.50/6.97 作者鲍荣富分析师 SAC执业证书编号：S1110520120003 baorongfu@tfzq.com 王涛分析师 SAC执业证书编号：S1110521010001 wangtaoa@tfzq.com 王雯分析师 SAC执业证书编号：S1110521120005 wangwena@tfzq.com 王悦宜联系人 wangyueyi@tfzq.com 股价走势 里程2322公里，增设普通省道省际出口16个，增加2处普通国省道跨江设计总院沪深300 通道和7处普通国省道跨淮通道，安徽地区基建投资景气度有望延续。 毛利率有所承压，看好全年现金流改善 24H1公司综合毛利率为34.0%，同比-2.24pct，Q2单季毛利率为38.81%，同比+0.17pct；期间费用率同比提升0.94pct至11.19%，销售、管理、研发、财务费用率分别同比变动+0.03pct、-0.71pct、+1.42pct、+0.20pct。资产及信用减值为0.94亿，同比增加0.44亿，公允价值变动净收益同比增加 0.53亿元。综合影响下24H1净利率为15.26%，同比下滑2.38pct，Q2单季度净利率为16.51%，同比下降0.47pct。24H1公司CFO净额为-4.46亿，同比多流出1.60亿元，收付现比为75%、86%，同比变动-4.69pct、-2.27pct。风险提示：订单执行不及预期；基建投资不及预期；数智化业务拓展不及预期。 财务数据和估值 2022 2023 2024E 2025E 2026E 23% 16% 9% 2% -5% -12% -19% -26% 2023-082023-122024-04 资料来源：聚源数据 相关报告 1《设计总院-年报点评报告:Q4扣非业绩表现亮眼，数字化转型赋能提质增效》2024-03-29 营业收入(百万元) 2,798.19 3,388.01 3,580.65 4,147.64 4,727.72 2《设计总院-半年报点评:Q2扣非业绩 增长率(%) 18.72 21.08 5.69 15.83 13.99 增速48%，省内基建景气驱动订单高增》 EBITDA(百万元) 747.73 897.00 709.66 775.78 796.93 2023-08-25 归属母公司净利润(百万元) 442.84 488.29 512.72 584.11 655.18 3《设计总院-首次覆盖报告:数智化深 增长率(%) 14.04 10.26 5.00 13.92 12.17 度赋能，高分红基建设计龙头再腾飞》 EPS(元/股) 0.79 0.87 0.91 1.04 1.17 2023-05-19 市盈率(P/E) 10.14 9.20 8.76 7.69 6.86 市净率(P/B) 1.43 1.32 1.14 1.03 0.94 市销率(P/S) 1.61 1.33 1.25 1.08 0.95 EV/EBITDA 3.73 4.05 4.13 3.54 3.18 资料来源：wind，天风证券研究所 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明1 表1：可比公司估值表 股票代码 股票简称 总市值 当前价格 EPS（元） PE（倍） （亿元） （元） 2022 20232024E 2022 20232024E 600629.SH 华建集团 45.42 4.68 0.40 0.500.50 11.79 9.299.32 300284.SZ 苏交科 86.00 6.81 0.47 0.390.36 14.49 17.6918.84 002949.SZ 华阳国际 17.53 8.94 0.57 0.880.98 15.62 10.209.11 603018.SH 华设集团 50.67 7.41 1.00 1.031.10 7.41 7.166.74 301091.SZ 深城交 105.46 26.00 0.40 0.640.45 65.76 40.5658.43 平均 23.01 16.9820.49 603357.SH 设计总院 44.92 8.01 0.79 0.870.91 10.14 9.208.76 资料来源：Wind，天风证券研究所 注：截至2024/8/27，除设计总院之外其余均为Wind一致预期。 财务预测摘要 资产负债表(百万元) 2022 2023 2024E 2025E 2026E 利润表(百万元) 2022 2023 2024E 2025E 2026E 货币资金 1,138.93 1,310.42 1,384.92 1,604.22 1,828.59 营业收入 2,798.19 3,388.01 3,580.65 4,147.64 4,727.72 应收票据及应收账款 1,097.32 1,210.09 1,753.89 1,518.14 2,158.98 营业成本 1,908.82 2,241.02 2,506.08 2,947.96 3,403.79 预付账款 6.52 6.34 12.67 7.60 15.32 营业税金及附加 9.66 19.09 20.18 23.37 23.81 存货 0.35 0.54 0.16 0.66 0.29 销售费用 81.47 99.13 101.19 117.21 124.15 其他 136.25 46.27 1,806.58 3,040.44 1,980.50 管理费用 151.86 194.43 189.73 207.33 226.87 流动资产合计 2,379.37 2,573.65 4,958.23 6,171.06 5,983.68 研发费用 127.00 169.82 179.48 207.90 236.98 长期股权投资 160.22 164.28 164.28 164.28 164.28 财务费用 (11.44) (4.01) (7.83) (9.52) (10.13) 固定资产 564.86 555.59 541.69 520.54 484.39 资产/信用减值损失 (55.87) (87.33) (55.00) (44.00) (7.00) 在建工程 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 公允价值变动收益 (8.98) (74.52) 35.00 55.00 15.00 无形资产 86.71 84.79 78.02 71.24 64.47 投资净收益 18.64 35.64 10.00 5.00 16.88 其他 457.03 418.64 357.52 404.46 380.71 其他 70.75 236.71 (0.00) 0.00 (0.00) 非流动资产合计 1,268.82 1,223.31 1,141.51 1,160.53 1,093.85 营业利润 506.28 558.01 581.82 669.38 747.14 资产总计 5,624.89 6,514.62 6,099.74 7,331.59 7,077.53 营业外收入 0.37 0.30 0.22 0.24 0.28 短期借款 150.08 300.20 146.09 278.77 276.82 营业外支出 0.11 0.63 1.78 0.70 0.81 应付票据及应付账款 1,524.25 1,631.08 1,334.45 2,022.95 1,569.93 利润总额 506.54 557.69 580.26 668.92 746.62 其他 517.47 818.24 640.48 720.18 598.57 所得税 62.08 63.81 64.07 80.54 85.86 流动负债合计 2,191.80 2,749.52 2,121.01 3,021.90 2,445.33 净利润 444.46 493.89 516.20 588.37 660.75 长期借款 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 少数股东损益 1.62 5.59 3.48 4.26 5.57 应付债券 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 归属于母公司净利润 442.84 488.29 512.72 584.11 655.18 其他 12.46 15.51 17.49 21.15 18.05 每股收益（元） 0.79 0.87 0.91 1.04 1.17 非流动负债合计 12.46 15.51 17.49 21.15 18.05 负债合计 2,431.30 3,039.48 2,138.50 3,043.06 2,463.38 少数股东权益 56.95 62.92 65.00 67.34 70.40 主要财务比率 2022 2023 2024E 2025E 2026E 股本 467.58 560.98 560.78 560.78 560.78 成长能力 资本公积 834.43 767.82 841.32 841.32 841.32 营业收入 18.72% 21.08