量价稳定盈利增长，经营费用显著降低

证券研究报告公司研究公司点评报告晋控煤业（601001）投资评级上次评级左前明能源行业首席分析师执业编号：S1500518070001联系电话：010-83326712邮箱：zuoqianming@cindasc.com李春驰电力公用联席首席分析师执业编号：S1500522070001联系电话：010-83326723邮箱：lichunchi@cindasc.com信达证券股份有限公司CINDASECURITIESCO.,LTD北京市西城区宣武门西大街甲127号金隅大厦B座邮编：100031 量价稳定盈利增长，经营费用显著降低 2024年8月28日 事件：2024年8月27日，晋控煤业发布半年度报告，2023年公司实现营业收入73.79亿元，同比下降0.99%，实现归母净利润14.36亿元，同比上涨3.67%；扣非后净利润14.24亿元，同比上涨6.11%。经营活动现金流量净额25.30亿元，同比下降28.56%；基本每股收益0.86元/股，同比上涨3.61%。资产负债率为33.47%，同比下降11.91pct。 2024年第二季度，公司单季度营业收入37.21亿元，同比下降0.45%，环比上涨1.72%；单季度归母净利润6.56亿元，同比下降2.75%，环比下降15.91%；单季度扣非后净利润6.40亿元，同比上涨1.42%，环比下降 18.34%。 点评： 煤炭主业量价齐稳，成本抬升。2024上半年公司原煤产量1692.75万吨，同比下降0.47%；商品煤销量1445.18万吨，同比下降0.22%。商品煤售价495.23元/吨，同比下降1.83%。吨煤销售成本268.93元/吨，同比增长7.00%。煤炭业务收入实现71.57亿元，同比下降3.96%。煤炭业务综合毛利率为45.70%，同比下降3.49%。 2024年二季度煤炭业务以量补价，收入环比上涨。2024年二季度，公司实现原煤产量847.84万吨，同比降幅0.04%，环比增长0.35%；商品煤销量749.85万吨，同比增长0.15%，环比增长7.84%。吨煤售价为481.70元/吨，同比降幅1.38%，环比降幅5.52%。销售收入36.12亿元，同比下降1.23%，环比增长1.89%。 管理费用、财务费用同比明显降低，现金流充裕。受忻州窑矿经营调整和子公司活性炭阶段性停产的影响，2023年上半年管理费用为36.00亿元，2024年上半年管理费用为23.89亿元，同比减少33.65%。公司资产负债率为33.47%，同比下降11.91pct，减少了利息支出，这使得公司财务费用由23年上半年10.19亿下降至24上半年末的2.46亿，同比下降75.83%，降幅较明显。截至2024年上半年，公司货币资金 157.7亿元，占公司期末资产比例为41.25，自有资金较为充裕。 公司控股股东所属集团晋控集团煤炭业务体量大，资产证券率低，晋控煤业作为集团下属上市平台值得关注。截至2022年底，晋控集团拥有煤炭产能近4.8亿吨，为全国第二大、山西第一大煤企。且晋控集团资产证券化率仅为11.5%，低于同行业主流水平。晋控煤业作为集团下属上市平台，有一定资产注入预期，相关活动值得关注。 盈利预测：回顾上半年煤炭市场，我们认为动力煤价格调整是淡旺季切换的正常现象，当前终端电厂库存仍然维持较高日耗水平，库存持续去化，叠加化工用煤持续增长。我们认为下半年煤炭需求对于长协价格仍有较强支撑，市场价格也不具备单边下行的条件。晋控煤业自身煤炭资产优质，公司盈利能力随经营情况逐渐转好。我们预计公司2024-2026 年归母净利润为34.42亿、37.37亿、40.35亿，EPS分别2.06/2.23/2.41 元/股。 风险因素：国内外能源政策变化带来短期影响；发生重大煤炭安全事故风险；公司发展规划出现重大变动；宏观经济大幅下行。 重要财务指标营业总收入(百万元) 2022A16,082 2023A15,342 2024E15,958 2025E16,954 2026E17,801 增长率YoY% -12.0% -4.6% 4.0% 6.2% 5.0% 归属母公司净利润(百万元) 3,049 3,301 3,442 3,737 4,035 增长率YoY% -34.5% 8.3% 4.3% 8.6% 8.0% 毛利率% 50.0% 50.0% 50.8% 50.7% 51.6% 净资产收益率ROE% 21.0% 19.5% 18.4% 18.3% 18.3% EPS(摊薄)(元) 1.82 1.97 2.06 2.23 2.41 市盈率P/E(倍) 7.69 7.10 6.81 6.27 5.81 市净率P/B(倍) 1.61 1.39 1.25 1.15 1.06 资料来源：万得，信达证券研发中心预测;股价为2024年8月27日收盘价 资产负债表 单位:百万元 利润表 单位:百万元 会计年度 2022A2023A 2024E 2025E2026E 会计年度 2022A2023A 2024E 2025E2026E 流动资产 22,06317,605 22,211 25,19728,096 营业总收入 16,08215,342 15,958 16,95417,801 货币资金 18,81615,209 19,171 22,12224,491 营业成本 8,0377,664 7,845 8,3658,615 应收票据 00 44 50 49 营业税金及附加 1,2931,231 1,280 1,360 1,428 应收账款 1,190458 872 824 1,253 销售费用 145119 130 138 145 预付账款 7149 78 84 86 管理费用 470706 511 543 570 存货 329343 267 383 287 研发费用 63303 191 203 214 其他 1,6581,546 1,778 1,734 1,930 财务费用 241140 62 -29 -80 非流动资产 20,15520,069 19,475 18,911 18,548 减值损失合 -215-17 -114 -42 -57 长期股权投 5,4246,066 6,066 6,066 6,066 投资净收益 586648 479 509 534 固定资产（合 9,6599,178 8,999 8,777 8,515 其他 -1566 6 10 10 无形资产 3,4523,208 2,868 2,592 2,551 营业利润 6,0475,816 6,310 6,851 7,397 其他 1,6201,617 1,542 1,476 1,415 营业外收支 -4652 -7 -7 -7 资产总计 42,21837,675 41,686 44,108 46,644 利润总额 6,0005,868 6,303 6,844 7,389 流动负债 16,4588,762 9,764 9,092 8,601 所得税 1,5831,365 1,466 1,592 1,718 短期借款 1,542851 151 201 251 净利润 4,4174,504 4,837 5,252 5,671 应付票据 00 0 0 0 少数股东损 1,3681,203 1,395 1,515 1,636 应付账款 5,6364,813 5,211 4,549 4,306 归属母公司净利润 3,0493,301 3,442 3,737 4,035 其他 9,2803,098 4,402 4,342 4,044 EBITDA 7,1016,542 7,311 7,687 7,963 非流动负债 4,5614,540 4,353 4,175 4,005 EPS（当年） 1.821.97 2.06 2.23 2.41 长期借款 2,3742,389 2,389 2,389 2,389 其他 2,1872,151 1,964 1,786 1,616 现金流量表 单位:百万元 负债合计 21,01913,302 14,117 13,267 12,606 会计年度 2022A2023A 2024E 2025E 2026E 少数股东权益 6,6637,476 8,871 10,386 12,021 经营活动现金流 5,6386,169 7,112 5,611 5,488 归属母公司 股东权益 14,53616,897 18,698 20,455 22,016 净利润 4,4174,504 4,837 5,252 5,671 负债和股东权益 42,21837,675 41,686 44,108 46,644 折旧摊销 1,2721,234 1,278 1,312 1,100 财务费用 578413 290 259 252 重要财务指标 单位:百万元 投资损失 -586-648 -479 -509 -534 会计年度 2022A2023A 2024E 2025E 2026E 营运资金变动 -435640 1,058 -757 -1,071 营业总收入 16,08215,342 15,958 16,954 17,801 其它 39226 128 53 70 同比(%)-12.0%-4.6%4.0%6.2%5.0% 投资活动现 金流-518-791-308-278-252 归属母公司 净利润 3,049 3,301 3,442 3,737 4,035 资本支出 -594-839 -787 -787 -787 同比(%)-34.5%8.3%4.3%8.6%8.0%长期投资00000 毛利率(%)50.0%50.0%50.8%50.7%51.6% 其他 76 48 479 509 534 ROE(%)21.0%19.5%18.4%18.3%18.3%筹资活动现 金流 -2,522-8,981-2,829-2,381-2,867 EPS（摊薄） （元） 1.82 1.97 2.06 2.23 2.41 吸收投资00000 支付利息或 股息 -1,047 -3,745-1,790-2,259-2,752 P/B 1.61 1.39 1.25 1.15 1.06 EV/EBITDA 1.56 1.55 1.12 0.67 0.35 P/E7.697.106.816.275.81借款-2,527-676-7005050 现金净增加 额2,598-3,6033,9752,9522,369 研究团队简介 左前明，中国矿业大学博士，注册咨询（投资）工程师，信达证券研发中心副总经理，中国地质矿产经济学会委员，中国国际工程咨询公司专家库成员，中国价格协会煤炭价格专委会委员，曾任中国煤炭工业协会行业咨询处副处长（主持工作），从事煤炭以及能源相关领域研究咨询十余年，曾主持“十三五”全国煤炭勘查开发规划研究、煤炭工业技术政策修订及企业相关咨询课题上百项，2016年6月加盟信达证券研发中心，负责煤炭行业研究。2019年至今，负责大能源板块研究工作。 李春驰，CFA，中国注册会计师协会会员，上海财经大学金融硕士，南京大学金融学学士，曾任兴业证券经济与金融研究院煤炭行业及公用环保行业分析师，2022年7月加入信达证券研发中心，从事煤炭、电力、天然气等大能源板块的研究。 高升，中国矿业大学（北京）采矿专业博士，高级工程师，曾任中国煤炭科工集团二级子企业投资经营部部长，曾在煤矿生产一线工作多年，从事煤矿生产技术管理、煤矿项目投资和经营管理等工作，2022年6月加入信达证券研发中心，从事煤炭行业研究。 邢秦浩，美国德克萨斯大学奥斯汀分校电力系统专业硕士，具有三年实业研究经验，从事电力市场化改革，虚拟电厂应用研究工作，2022年6月加入信达证券研究开发中心，从事电力行业研究。 程新航，澳洲国立大学金融学硕士，西南财经大学金融学学士。2022年7月加入信达证券研发中心，从事煤炭、